出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 关雪菁
头图 | AI制图
昨晚，美股AI板块遭遇了一场集体“血洗”：英伟达跌3.81%，AMD重挫5.29%，博通大跌4.48%，谷歌跌3.21%，特斯拉跌4.62%，而风暴中心的甲骨文（Oracle），更是大跌5.40%，股价创下9月以来的新低。
仅仅一晚，数千亿美元的市值灰飞烟灭。
但这并非毫无征兆。在经历了长达两年的单边上涨后，美股AI板块正进入一个最为凶险的阶段——估值逻辑的根本性切换。
昨夜的暴跌，表面看是一次个案引发的恐慌，实则是美股AI“多空拉锯战”中，空头取得的首场决定性胜利。华尔街的耐心正在耗尽，他们不再为宏大的“梦想”买单，开始拿着计算器，锱铢必较地清算每一笔投入产出比（ROI）。
一、 100亿美元的“黑天鹅”
这场暴跌的导火索，是一次看似不起眼的融资终止。
Blue Owl Capital，一家在私募信贷领域颇具分量的机构，突然宣布终止与甲骨文的谈判。这原本是一笔高达100亿美元的巨额交易，旨在为甲骨文位于密歇根州的数据中心项目提供资金支持。
理由简单而残酷：担心甲骨文的债务规模和支出过大。
在过去两年里，AI行业的增长逻辑建立在一个默认的“资本默契”之上：只要你敢买GPU扩建数据中心，市场就敢给你高估值；只要你有高估值，你就能融到更便宜的钱继续买GPU。这是一个完美的闭环。
但Blue Owl的退出，意味着这个闭环的资金链端出现了裂痕。
市场立刻将这起孤立事件放大为系统性风险——如果连甲骨文这样手握5000多亿美元订单（剩余履约价值）的巨头，其百亿美元级别的明星项目都可能因为融不到钱而“烂尾”。
私募信贷市场的嗅觉往往比股市更敏锐。当金主开始捂紧口袋，AI基础设施建设（GPU、芯片、IDC、云租赁）这一整条产业链的“确定性”瞬间动摇。
此消息凸显，当私募信贷市场开始收紧资助，AI基础设施建设的资金链有断裂的风险。
因此，甲骨文、英伟达、博通、AMD、谷歌、特斯拉等相继下跌3-5%不等。
二、机构仍有分歧
随着最近甲骨文等AI概念股的股价持续下跌，不少机构纷纷发布了看空的观点。
KeyBanc分析师将甲骨文的目标价从350美元下调至300美元，对甲骨文能否履约积累的5000多亿美元订单的担忧。另一家金融机构Stifel，也将甲骨文目标价350美元下调到了275美元。
财务状况不健康，也成为看空甲骨文等AI概念的重要原因。
专注于企业软件和AI的风险投资家、Theory Ventures创始人托马斯·通古兹（Tomasz Tunguz） 在周一的一篇博客中写道，甲骨文近期的疯狂融资使其债务权益比高达500%，“令其云计算同行相形见绌”。
另外，他写道，亚马逊(AMZN.O)、微软(MSFT.O)、Meta Platforms和Alphabet(GOOGL.O)的债务权益比均在7%至23%之间。
市场也有继续看好AI的声音。
摩根士丹利（Morgan Stanley）的Joseph Moore 依然是坚定的多头。他在12月初将英伟达的目标价从235美元上调至250美元，认为市场对竞争对手（如谷歌TPU）的威胁反应过度，英伟达仍将占据70%以上的市场份额。
高盛团队认为，如果部署得当，人工智能带来的生产力提升将远远超过目前投入的资金。
高盛表示：“我们并不担心人工智能投资的总额。如今人工智能投资占美国GDP的比例（不足1%）低于以往大型技术周期（2%-5%）。此外，我们估计，人工智能提高美国生产力所带来的资本收入，按现值折现后约为8万亿美元，而合理的估计范围在5万亿美元至19万亿美元之间。”
Wedbush Securities的知名科技分析师Dan Ives继续唱多。他将2026年视为特斯拉和“物理AI”的爆发之年，并新推出了包括CoreWeave在内的AI潜力股名单。他认为AI行业正从“基础设施建设”转向“真正的变现阶段”，现在的调整是买入机会 。
三、入不敷出，小心为上
不过，妙投认为，美股的AI股的估值逻辑已经变了，从关注资本开支到现在的关注ROI（投资回报比）。
威灵顿管理公司后期增长业务主管马特·维泰勒周一表示：“这无疑需要投资回报率存在，才能持续为这项AI投资提供资金。从我们目前观察到的情况来看，投资回报率是存在的。”
此前，AI概念在美股的上涨更多的是看资本开支力度，资本市场不看ROI。AI大模型的造梦而让资本无脑跟注，美股的投资者跟着买单。
那么，多少ROI才算合理呢？
根据红杉资本的测算，为了证明目前全行业每年在英伟达芯片上的巨额投入是合理的，AI行业必须产生约 6000亿美元的年化收入。
此外，据海豚投研测算，保守预计全球 AI 相关产业链需要在终端获得每年5000亿美元的年收入。
实际上，资本市场低估了资本开支的力度。资本开支仍在持续增长，而生成式AI收入的增速远远赶不上烧钱的速度。
基于主流投行和咨询机构的最新测算，2025年AI行业（核心是生成式AI软件与服务）的实际收入预期约为 1500亿-2000亿美元。
例如：摩根士丹利（Morgan Stanley）最新报告预测，2025年全球生成式AI带来的收入约为1530亿美元。其中，企业级软件（如Copilot）贡献约590亿美元，消费者平台（如ChatGPT订阅、AI广告）贡献约940亿美元。
从目前的测算来看，当下，收入无法覆盖成本已是事实。
妙投认为，从ROI的角度来看，美股的AI泡沫仍然存在，短期仍有风险。接下来，能否消除的AI泡沫，即加速商业化，从终端场景获得更多的收入，还需观察。
对于A股投资者而言，资本市场喜欢炒美股AI的映射，比如：“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）等。
在美股大跌之后，“易中天”等AI概念在A股表现同样受到影响。12月18日，中际旭创、新易盛分别下跌了3.18%、4.62%。
当下，炒美股AI的映射的逻辑的投资者也要警惕，以防止AI泡沫破裂波及A股相关概念。
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