公募基金能否接下这50万亿？

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

编辑 | 丁萍

头图 | AI制图

新年伊始，热钱涌动。

多家券商测算，2026年两年期及以上定期存款到期规模预计在30万亿元至60万亿元之间。机构预测的均值为50万亿左右。这些风险偏好低的资金，更可能流入银行理财、公募“固收+”、稳健型FOF等与存款收益风险特征更为接近的产品。

问题是，公募能接住这泼天富贵吗？

“固收+”和FOF，是典型的多资产配置型产品，通过债券、股票、商品等不同资产在不同经济周期阶段的搭配，力求实现比单类资产更为稳定的收益。得益于2025年资本市场的良好表现，公募多资产业绩有不错的改善，规模增长也很明显。

截至2025年底，公募FOF基金总管理规模达到2383亿元，创出历史新高，年内规模增长1000亿元。规模更大的“固收+”基金，更是达到2.53万亿，年内增长超过7000亿。

一些多资产产品给人留下深刻印象。

“固收+”基金富国久利稳健配置，2025年回报达到37%，不仅在同类型产品中排名靠前，还以30%的权益占比，跑赢了偏股基金指数30%的涨幅。权益仓位达到45%的华安智联，2025年收益达到44.49%。

更大开大合的是交银优择回报，权益仓位从2024年Q3的不到10%，一路增加到2025年Q3的95%，重仓股均为算力相关，2025年收益达141.27%，位列全市场前十。当然按现在的权益占比，这已经不算固收+了，而是偏股混合基金了。

FOF基金国泰优选领航，年内收益达到66.14%。这只基金重仓了黄金、白银、新能源、创新药、稀土、国债等领域的ETF，都是2025年比较亮眼的赛道。

“固收+”与FOF两类产品的火爆表明，公募的资产配置时代正在来临。

不过“固收+”与FOF业绩改善更多源自牛市，其业绩持续性较难保证，还有待于在不同行情阶段接受考验。能接住搬家的存款，并不容易。更可能的是小比例稳定流入多资产领域。这对于多资产来说，也已经算是开启成长之旅了。

在过去几年里，大幅引领公募规模增长的两大产品类型，是ETF和中长期纯债。预计接下来多资产会成为ETF之后的公募规模增长第二大支撑。围绕这一领域，公募也必将展开投资、营销等多环节的血拼。

两条迥异路线引领公募增长

当下公募基金在产品层面，出现了两大明显趋势：

首先是产品的工具化。

ETF是非常好的投资工具，其实不止指数基金工具化，主动权益基金在很大程度上也在工具化，体现在赛道属性越来越强，2025年收益冠军的永赢科技智选，全面重仓光模块和PCB板块。

说到底，几乎任何主动权益基金都很难适应所有风格。某种程度上来说，价值风格和成长风格基金经理，也都可以在不同风格行情中作为工具来使用。如果不能全天候，那就做某个行情下的工具产品。今年以来AI应用、商业航天爆火，已经有主动基金快速布局，做投资这些领域的工具。

不只是权益产品，投债的产品也在工具化，2025年债券ETF增长非常迅猛，已经超过7000亿元。工具化主要出现在单资产领域，即基金产品主要投资于债或者股等某项单一资产。

另一大趋势是与工具化背道而驰，即基于宏观判断或者既定投资策略，做多资产的配置。

这种配置方式力争能在不同行情下，都有拿得出手的表现，比如一个朴素的思路是，基于股票与债券的不同属性，在A股行情不好时配置债券，在权益行情启动时配置股票。当然实际投研过程要比这些复杂得多。

为什么这类产品要在做工具的同时还做主动配置呢？

如果只是做工具，没有主动管理能力，公募存在的价值是有限的。而且既然是工具，能收的费率是越来越低的。

有资产配置能力并让客户挣到钱，才能更有存在价值，也能维持高一些的费率。

能体现资产配置思路的，主要是固收+产品，以及FOF产品。基金投顾也是资产配置的思路，不过投顾更多是服务而非直观的产品。

“固收+”基金的核心策略是通过债券等固收类资产构建基础收益，同时辅以多元化的可转债、股票、ETF、商品仓位或衍生品策略增强收益。

2025年“固收+”基金的业绩相对于前两年有较大反转。

近五年“固收+”收益与回撤情况（数据来源：中金公司）

中金公司数据显示，2022年是“固收+”基金的业绩最低谷，此后逐年有所改善，体现在正收益的比例提升，最大回撤不断下降。特别是自去年以来，“固收+”基金业绩恢复明显，不仅受益于A股复苏，“固收+”基金本身也在策略上不断丰富。

“固收+”基金大部分以“债+股”为主，且债占比至少七成左右。而FOF仓位更灵活，配置的资产类型也更丰富。2025年FOF业绩出色，成立时间在一年以上基本都盈利了，少数亏损的FOF，基本都是在9月份左右才成立的基金，没能吃到前期的上涨。

2025年业绩领先的FOF基金产品

从2025年的表现看，这两大趋势都非常明显，代表工具化的ETF产品，代表资产配置的“固收+”和FOF产品，增长最为明显，是拉动公募规模增长的主力。

首先是ETF，截止年底规模达到6万亿，较年初增长2.29万亿，是规模增长的最强动力；

第二大动力就来自于多资产领域，截至11月24日，公募“固收+”基金规模达2.53万亿，较年初增长超7000亿元，成为公募市场规模扩张的一大主力。另外FOF年内增长千亿元。多资产合计增长超过8000亿。

虽然2025年股市大涨，主动权益基金业绩普遍改善，中金公司数据显示，主动权益产品规模从2024年底的3.28万亿涨到了2025年Q3的4万亿，增长约七千亿。不过这样的增长主要来自股市上涨带来的净值增长，在份额上没有增长，投资者仍在赎回主动权益基金。

ETF之外，多资产是公募规模增长的主要来源。

公募在为资产配置能力下注

多资产发展势头不错，能否帮助公募接下搬家的存款呢？可能性是有的，无论是巨额零售存款还是机构资金，对于“固收+”基金和FOF的接受度提升的趋势，还会延续。为什么这样说？

首先，从公募到渠道再到投资者，都已经愈加感受到资产配置的重要性。资产配置有望带来更为稳健的业绩水平。

过去几年的牛熊转换表明，单类别资产总是难免周期性波动，持有单类别资产，盈利性总是遭遇考验。在债、股、可转债、商品等多资产中按照周期变动进行资产配置，就成了打造稳定收益的关键。“固收+”基金和FOF是承载资产配置理念的主要产品形式。

一位做资产配置的基金经理曾经表示，这些年来出现过不少明星基金经理，业绩辉煌后又陷入低谷，其实这些基金经理能力是不错的，但这些基金经理只做基本面的研究，不做择时不做资产配置，但在A股，决定股票收益的因素，基本面占三成，估值占七成，估值又是政策面、资金面、情绪面共同影响的。只看基本面，不看其他三个面，业绩波动很难避免。

渠道方也深刻认识到这一问题。2021年牛市中招行等渠道赚得盆满钵满，随后在熊市里基金保有量极限承压，由此带来的财富管理收入腰斩。招行高层也意识到，投资人体验不佳，财富顾问和资产配置环节的缺失是重要因素。通过合理分配资金到不同资产，形成组合，是增强体验的关键。因此招行升级资产配置服务体系，并以FOF为突破口，参与到基金公司的产品设计理念中，将资产配置的理念通过定制等形式落实下来，几乎以一己之力带火了FOF产品。

其次，经过这几年的摸爬滚打，公募在资产配置上，有了一定的能力升级，对底层资产的使用更为广泛，具备资产配置能力的基金经理群体正在扩容，以及公募机构在投研上也更加注重组织化协同。

过去行业里不少固收+更多依赖投研团队的主观判断，经验驱动，早期管理上比较粗放，往往是固收基金经理和权益基金经理各自负责一部分仓位，缺少不同资产之间配置的协调与配合，甚至两个基金经理对行情和机会的判断都是有很大差异的，注定了业绩靠天吃饭。另外资产无外乎股债两种，有局限性。

从 2023 年开始，随着探索的加深，多资产的配置逐渐有起色。

底层资产方面，配置范围在拓宽，突破了传统股债框架，从单一依赖国内股债资产，转向构建覆盖多地域、多品类、多策略的跨资产配置体系。这在FOF产品更为明显，FOF产品中QDII基金、商品基金（如黄金ETF）、公募REITs等另类资产的配置比例持续提升。这要归功于ETF市场的完善。2025年新成立的FOF，多数都在引入了黄金和海外指数作为业绩基准的一部分。“固收+”大多受到产品形态的限制，底层资产仍然以股债为主，ETF较少，主要靠股债对冲来稳定业绩。

有了底层资产，还需要在不同周期阶段，衡量不同资产的性价比进行配置，这就需要系统化的策略。目前一些公募固收+与FOF的配置逻辑从被动组合叠加，简单加权，逐渐升级为基于量化模型、因子择时与风控的主动管理，增强风险收益比。

例如中欧基金多资产团队开发出包括股票 “四因子策略”、“量化转债策略” 等 20多种细分投资策略，在风险预算框架内，从策略库中挑选子策略按比例搭配组合，打破依赖明星基金经理个人经验的模式。‌

风险管理方面，一些多资产产品运用动态止盈等手段，股仓上限随波动上升而收缩，回撤触发仓位减少，风险溢价扩大时模型自动加仓。例如业绩不错的易方达瑞锦，在产品设计上比较精妙，根据上月末沪深300PB在过去10年的百分位决定本月的股票仓位。如果PB分位数低于5%，那股票仓位要提到45%以上。如果PB分位数达到85%分位（含）及以上，股票仓位降到0%和45%之间。这样努力做到低买高卖。

实现这样的转变，需要有人才结构的支撑。公募在股票中观行业研究和个股研究上有深度，这些年以来基金经理选股基本大部分都已经是以自下而上为主，很少有基金经理有宏观视角和择时能力。在宏观资产配置上，银行、保险等机构更有积累。因此近年来不少公募从银行、保险等机构引进资产配置人才。

部分基金公司从外部引进的资产配置人才

另外公募行业也成长出一批股债资产配置的优秀固收+基金经理，以及精通大类资产配置的FOF基金经理。如胡中原在股债两大资产上都有较强的能力，且择时能力出色。2019年开始管理华商润丰灵活配置基金，年年取得正收益。早期权益占比达到60%以上，2021年以后的熊市中，权益占比降至40%左右。2024年Q1开始显著增加权益配置，主要是也是AI产业链，权益比例达到80%以上，使得该基金2024年业绩非常强劲，同类排名前1%。2025年依然以算力为主，年内收益也是非常出色。

只是简单堆人还不够，多资产配置需要研究的宏观变量和资产情况非常多，内部需要有比较顺畅的内部分工与协作机制，推进系统化配置策略的落地，因此也可以看到近年来头部公募强化了投研协同作战模式，提升投研效率。

业绩与规模持续性依然存疑

当然，多资产产品表现好起来了，并不代表这绝对成熟。目前来看公募多资产投资能力仍需更长周期检验，尚未达到绝对稳固的状态。

2025 年FOF、固收+ 表现优异，源于 A股阶段性强势这一特定市场环境，抓住了权益上涨的机会，特别是一些绩优的FOF、固收+基金，高收益都是靠布局科技成长得来的。

若市场环境从“风险偏好上升、估值修复”切换到“科技成长估值见顶、传统产业接棒”，或者“科技成长持续调整、传统产业复苏不明显”，策略短期表现易逆转。这时候多资产产品的策略能不能成为全天候策略，能否在环境发生变化的情况下，通过仓位调整来应对，还是需要观察。很有可能的状况是调整不够及时。

现在的多资产仍然主要靠主观判断，其稳定性、持续性难保证。更可能的状况是牛市中涨得多，熊市中跌得狠。

可能只有经过几次大类资产风格调整之后，公募多资产能有合理的应对，业绩能挺住，才能说公募多资产投资能力值得信赖了。

公募在资产配置能力上还有很大的提升空间。如今虽说行业已经有不少擅长股债投资的有一定配置能力的基金经理，公司也在强调投研的协作流程。不过多数公司还缺少桥水全天候策略那样的体系化、量化的资产配置框架来引领投资。

多资产设计的宏观变量很多，什么情况下配置怎样的资产，需要有更具指导性的标准，将经济周期、通胀、流动性、风险偏好等宏观因子量化，为固收+和FOF策略设定标准化的风险预算、底层资产组合、收益预期区间，以此来设定中长期配置。如果能有这样的配置框架与模型的完善，并向投资者解释明白，才能在更大程度上被市场接受。

多资产将成为决定公募格局的重要变量

可以预见的是，巨量到期高息存款中，流入公募“固收+”和稳健型FOF的资金量只会占较小比例，定存、大额存单、储蓄保险、银行理财、公募“固收+”、稳健型FOF、量化私募、权益产品、股市等，将分割这部分到期资金。不过即使是较小比例，也将带来公募多资产的继续增长。如果多资产产品能形成不同周期下的稳定业绩，将承载更多的资金。这样，多资产领域会持续成为公募基金公司在ETF之后的重要增长极，对于行业格局产生重大影响。

目前多资产领域，不少公司在加大投入，特别是在ETF上没能占据有利位置的中大厂，如中欧、景顺长城，在多资产上用力更猛，带来的结果是这个领域的格局变化较大。

固收+在不同的研究机构有不同的统计口径。按照中金的排名，截至2025年Q3，易方达基金（2,508亿元，市占率9.2%）管理规模居首；景顺长城跃升至第二位（1,714亿元），富国基金升至第三（1,487亿元），随后依次为广发基金（1,241亿元）、汇添富基金（1,202亿元）、博时基金（1,200亿元）、招商基金（1,119亿元）和中欧基金（1,089亿元）。与2024年底相比，今年前三季度易方达增长了近550亿元，景顺长城增长了1100亿元，富国基金增长了860亿元，广发基金增长约370亿元，汇添富增长440亿元，中欧基金增长700亿元，博时基金增长600亿元。

易方达依然以较大优势居于首位，不过增长速度不及景顺长城、中欧、博时、富国等公司。特别是景顺长城和中欧，是增长最为迅猛的。

在FOF领域，兴全基金是长期以来的霸主，截至2024年底时，仍以150亿元规模居首。不过2025年以来相继被中欧和易方达超越，Q3时中欧基金183亿元的规模超出兴全1亿，跃居首位，易方达位列第三。而随着11月易方达一只规模达到58亿的FOF基金易方达如意盈安成立，易方达又在FOF领域规模称雄，超过了中欧和兴全，富国基金居第四位。

总体来看，易方达、富国是多资产领域长期居于头部的公司。不过都在面临后来者的强力冲击。

易方达基金龙头地位显著，特别是张清华、胡剑、王晓晨都是资产配置领域的老将，易方达多资产投委会的核心成员，在机构中有很强的影响力，这三位基金经理管理规模合计接近2000亿元（含纯债和固收+），其中张清华、胡剑管理的均是固收+产品为主。

不过易方达固收+产品增量明显不及景顺长城、中欧等公司，可能与产品结构和业绩有关。胡剑的固收+产品，权益配置比例较低，大多在15%以下，业绩虽然稳健，但在目前的行情中并不受宠。张清华作为股债双牛选手，权益仓位较高，低的到15%左右，高的能到近50%，不过最近几年业绩并不出色，以权益占比最高的易方达安盈来看，近几年权益仓位在30%-50%至今，2022和2023两年亏损，2025年权益仓位加到了近48%，年收益也只有9%，低于领先的固收+产品。

在FOF领域，易方达2025年业绩非常出色，多只产品收益位于行业前十。2018年和2020年，易方达相继从中国人寿引进了汪玲和张浩然，组建了FOF团队，又内部提拔了张振琪、黄亦磊等人，目前在FOF配置上是业内投入较多的。2025年因为配置了较多的科技基金，所以业绩出色。不过目前团队更多局限在股债领域，在多资产的配置上还需要积累能力。

中欧基金在“固收+”和 FOF 领域扩张迅速，背后既有机构能力与战略判断。

中欧作为主动管理能力出色的公司，在ETF上没有布局，将公司规模增长的第二落点放在了多资产上，把这条线作为公司战略转型和能力输出的核心轴，相对来说更能发挥在主动管理方面的优势。中欧如今发力多资产，跟十年前发力主动权益的路子有点像，当时通过股权激励、事业部制等措施，增强团队的战斗力，同时大力度引进了多位明星基金经理，一鼓作气成为权益大厂。

如今发力多资产，也是走制度变革增强团队战斗力和引进人才相辅相成的路径。中欧最大优势在权益投资上，在固收上并不拔尖，因此中欧近年来在固收上引进了很多人才，特别是从受到限薪影响较大的博时基金引进了邵凯、陈凯杨、吕修磊、黄海峰、邓欣雨等多位实力选手，担任要职，如邵凯担任中欧基金固定收益投资决策委员会主席；陈凯杨担任中欧基金固收投资部总监。

在引进好手同时，中欧又升级投研体系，强调“专业化、工业化、数智化”投研流程，替代传统“明星经理 + 主观判断”模式，使得多资产投研更加成体系。

中欧在固收+产品线上有较为全面的布局，既有偏债稳健型，也有适度增强型，覆盖不同风险偏好。对于 FOF，主打“稳健、分散”的策略，单个基金以及前十大持仓基金往往占比不大，同时对于科技成长基金的配置不像易方达那么多，在当前市场对稳定收益和分散风险需求增加的背景下，具备一定吸引力。

景顺长城在FOF上布局较少，在固收+发力更多，2025年在固收+市场表现抢眼，规模增长最为明显，Q3规模增长最大的10支固收+中，景顺长城占了四只。借助固收+的强势表现，截至Q3，景顺长城非货基金管理规模已经进入行业前十，是多年来的历史最好排名。

这很大程度上源自战略推动，总经理康乐在2020年就提出推动景顺长城向“多资产管理专家”转型，强调资产配置能力的建设，提出“长板加宽，短板加长”策略，大力发展固收、量化、ETF、资产配置与养老等业务，形成多元化资产配置能力。

2021年左右，景顺长城从国投瑞银固收团队引进李怡文、董晗、邹立虎等强将，其中李怡文曾在建行任资产组合经理，邹立虎多年在期货公司担任研究员，董晗擅长科技成长投资。再加上毛从容等固收大将，景顺长城固收+实力得到增强。

景顺长城在固收+领域布局较早，其拳头产品景顺长城景颐双利运作超 12 年，权益占比多维持在15%左右，截止今年12.12日，年化收益6.76%，最大回撤-4.95% ，都是比较出色的表现，三季度末规模达 329.78 亿元，成为标杆。

目前景顺长城构建了覆盖低、中、高波不同赛道的完整产品线，适配不同投资者需求。比如低波类的景顺长城景颐裕利，成立以来股票仓位均低于 10%，近一年最大回撤仅-0.99%，满足纯债替代需求；高弹性类的景顺长城景颐丰利，捕捉到科技股和可转债行情，近一年收益达 25%，适配追求高收益的投资者。其中景颐丰利单季度规模扩张就突破 200 亿元，稳健增益等三只产品季度规模增幅也超百亿元。

团队方面，李怡文带领的混合资产团队擅长大类资产配置，彭成军管理的固定收益团队严控债券底仓风险，提供稳健收益压舱石，另外景顺长城的特点是股票基金经理较多跨界参与固收+产品的管理，如成长风格的张靖、董晗、江山等。这体现了公司对于多资产的重视，也对于内部投研文化开放和跨部门协同有较高要求。

多资产刚刚开启增势，未来可能会有更多头部公司强化投入，格局可能还会有较大变化。博时基金、招商基金等在固收领域较强的公司，兴全基金、华夏基金等在FOF领域有积累的公司，在多资产盛宴中吃到蛋糕有限，预计会加大对多资产的资源倾斜。