头图｜视觉中国
大金融整体是一个夕阳赛道，但又有很多成长性的细分朝阳赛道。
虽然中国经济宏观增速在持续放缓，但是微观的个人财富依然在不断增长，而越来越大的存量财富中又孕育着很多新机会。不管是商业银行中的个人金融业务，还是证券公司中的财富管理业务，都是这个逻辑。同样，保险行业也是如此。
在银行、证券、保险三大金融赛道中，保险业可能不是表现最好的，但一定是最具潜力的。与银行、证券相比，保险行业的优势在于，其兼具了金融属性和消费属性。很多对金融不感冒的人，可能从没有跟银行借过钱，也从没有去证券公司炒过股，但他们大概率买过某种形式的保险，无非是保险种类和金额多少的问题。这也说明，保险是大金融中相对刚需的一条赛道，而且随着经济的发展，这种刚需还在不断强化。
一、保险行业需求端的三大增势
这主要是因为保险行业在需求端顺应了几个重要的“势”：
第一个势是消费升级，这有助于提升保险密度和深度。
衡量一个国家的保险发展水平可以用两个指标，一是保险密度，即保费收入/总人口，也就是人均的保费支出；二是保险深度，即保费收入/GDP，也就是保险在整个经济大盘中的占比。
保险的需求一定是随着收入的增长而增长，目前我们人均收入才1万美元，和发达国家还有明显差距，所以我们的保险业发展也还有很大空间。
2019年，中国大陆保险密度仅为430美元/人，而美国、英国、德国、日本等国家，保险密度均在2000美元/人以上，中国香港地区更是达到9709美元/人。
在保险深度方面，发达国家普遍处于10%左右，中国香港和台湾地区更是接近20%，而中国大陆保险深度还不到5%，也就是说保费收入占GDP的比例只有5%。
保险说白了是用来防范人身和财产风险的，而随着老百姓可支配收入不断提高，防范风险的意识一定是不断强化的，随之而来的必然是保险需求的增长。
以医疗保险为例，2012年到2019年间，健康险保费的年化复合增速达到35%，寿险的增速也达到14%。而具体来说，来自于中高收入群体的中高端保险需求增长最快，比如近几年以“百万医疗”为代表的中高端医疗保险相当畅销。
这和消费升级的逻辑是一样的，而且未来很有可能加速升级。从发达国家的历史经验来看，当人均GDP超过1万美元时，人均保费支出将有加速增长的趋势。2019年，我国人均GDP突破1万美元，保险密度和深度均在2019年出现回升。未来随着居民可支配收入的增长和政策红利的释放，我们和发达国家之间的渗透率差距有望不断缩小。
第二个势是人口老龄化，老龄人口对于养老和健康的保障需求更强，相关保险产品的需求也会随之增加。
老龄人口对于保险的需求是全方位的，既有基本养老需求，又有健康相关的医疗需求，而这仅靠国家的基本养老保险和医疗保险是远远不够的，必须依靠和人身相关的商业保险。
以医疗保险为例，在我国目前的居民医疗卫生支出中，虽然政府基本医保的覆盖率不断提升，2000年只有22%，而2018年已经达到56.4%，远高于美国的50.4%，但是我们的居民自付比例依然有35.8%，远高于美国的10.8%，而这个差距就来自于商业保险。在我国居民的医疗卫生支出中，商业保险覆盖率只有7.8%，而美国这个数字却高达38.8%。
下一步，人均医疗卫生支出随着人口老龄化和消费升级必然加速提升，但仅靠政府基本医保肯定是不够的，提升空间相对有限，而缺口必须更多的依靠商业保险来解决。目前我国健康险赔付支出占卫生总费用比重不到4%，保费规模与2025年2万亿的目标还存在1.2万亿的差距，潜在的增长空间巨大。
第三个势是居民资产再配置，我国居民资产结构正在从房地产逐步转向金融资产，而保险也是金融资产中重要的一环。
2019年，保险类资产在居民持有金融资产中的占比为13.7%，10年间提升2.45个百分点。而在欧美发达国家，保险资产占金融资产的比例在30%左右，日韩则为25%左右。相比之下，我国居民保险资产配置比例也还有很大的提升空间。
从需求端来看，保险行业是在大金融中成长性最好的赛道之一。但还是那句话，只是需求好没用，关键还得看供给端。
二、保险行业供给端的四大痛点
从供给端来看，保险行业比较复杂。
表面上来看，保险行业在供给端也不弱。一方面是保险行业壁垒较高，和所有的金融赛道一样，保险行业也实行严格的牌照管理，不是轻易就能进入的；另一方面是保险行业的竞争格局比较清晰，保险牌照虽然不算少，但成规模的保险公司并不多，A股市场上直接从事保险业务的上市公司一共就5家，包括中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险，市值基本都在千亿以上。
相比之下，银行和券商的上市公司都在40家以上。这样一来，行业集中度也相对较高，如果以2020年的保费收入计算，寿险领域国寿、平安、太保、新华四家相对领先，合计市场份额接近50%，财险领域人保、平安、太保、国寿四家相对领先，合计市场份额接近70%。
故事讲到这里，供需两端似乎都非已万事具备，只差股价上涨了。但遗憾的是，保险股在A股的表现却非常惨淡。过去五年中，证保险指数几乎没涨，而且中间波动巨大，到现在为止距离2017年的高点还有30%以上的跌幅。从个股角度看，前几年中国平安还算是一只绝对的牛股，但2021年以来也跌落神坛，股价几乎腰斩。
显然，保险行业并不像表面那么完美，它还存在以下明显的痛点。
第一个痛点，由于市场不够成熟，保险公司跟客户之间的关系，更倾向于博弈，而非共赢，这导致保险产品定价偏低，保险市场相对鱼龙混杂，影响整个行业发展。
金融行业不像消费行业，专业性比较强，需要花很长的时间去培育用户。就像券商的发展离不开股民健康的投资观念，保险行业的发展也有赖于老百姓对于保险的科学认知，而国内这种认知显然还不成熟。
这就导致保险产品的定价相对偏低，一方面是贵了老百姓不接受；另一方面是便宜了更有竞争优势、更好卖。这样一来即便是龙头保险公司也不敢定价太高，利润自然受挤压。尤其是上世纪90年代很多低价的寿险还在存续期，有一定的历史包袱。
第二个痛点，产品定价上没有空间，就倒逼保险公司在保险产品的质量上做文章，再由于保险产品的复杂性以及保险的代理人模式，导致保险产品滋生了各种各样的“坑”，严重影响了保险行业的生态和信誉。
对很多人来说，直到现在提起保险还是直摇头，老是觉得忽悠成分居多，主要就是因为原来行业确实太混乱了。
一方面，保险公司的销售主要靠代理人模式，因为传统寿险非标准化，条款复杂，很难通过银行、电话、互联网等浅交互场景销售。但目前的保险代理人队伍在增员的过程中，有着明显的传销属性，主要是依靠高额的返佣，比如很多保险产品可以把第一年的保费全部返给销售，这样一来，不负责的代理人就倾向于忽悠客户去非理性购买。
另一方面，买保险又不像买菜那么简单，普通消费者很难甄别产品的质量，这也给了保险销售可乘之机。短期来看，这可能让代理人和保险公司得益，但长期来看严重影响了行业的发展。
第三个痛点，伴随着居民资产配置的多元化，部分需求被海外保险分流。
A股市场的保险公司虽然表现不佳，但在很多外资公司靠在内地业务获得了很好的业绩，比如港股的友邦，这几年在内地拓展就很快，主要原因是内地的保险产品存在诸多限制，而海外的保险产品可享受全球的保险资源，在中高端市场颇受欢迎，也形成了一定的分流。
第四个痛点，保险行业的资金沉淀量较大，投资头寸比较高，所以很容易受到资本市场波动的影响，这个属性在投资市场并不受欢迎。
也就是说，保险公司赚不赚钱，不仅要看它保险业务做得怎么样，还要看它的投资能力，这其实完全是两码事，自然增加了公司业绩的不确定性。一个最典型的例子就是中国平安，此前公司大量投资地产行业，仅对华夏幸福累计投资就高达540亿（180亿股权+360亿债券），结果后来华夏幸福债务暴雷，公司市值缩水90%，拖累2021年平安的股价暴跌。
三、总结
短期来看，保险行业的痛点非常明显，但现在所有的事情都在往好的方向去改变，不管是行业的规范，消费者的成熟，还是房地产投资头寸的下降，行业集中度的提升，都有利于逐步解决行业目前的痛点。
长期来看，当这个市场真正走向成熟的时候，龙头公司的竞争力和盈利能力会逐步凸显出来，只不过需要时间。
评论