头图｜视觉中国
元宇宙是什么？
随便去找一些券商的研报，你会看到这样的词汇：“新一轮工业革命”、“互联网的下一站”、“千亿级虚拟蓝海”、“下一个生态级科技”、“数字绿洲的入口”……
如果你是一个A股的老股民，对这一切应该不会感到陌生，因为大部分的词在六年前都出现过，只不过当时讲的故事不叫元宇宙，而是虚拟现实、VR/AR。
前几天的策略会上曾给大家分享过一个故事，2015年VR/AR爆火的时候我在券商研究所工作，当时卖方的TMT分析师各种调研，结果最后得出一个结论：利好医药。因为去体验了一下所谓的虚拟世界，没发现多好玩，就感觉头晕了，需要吃治晕眩的药。
这当然是一个玩笑，但却反映了当时虚拟现实最大的尴尬：故事讲得天花乱坠，现实却是举步维艰。这是投资中的大忌。其实当时很多机构已经发现了问题，毕竟稍微做做调研就能发现其中的猫腻，但还是很多投资者跟风追了进去，原因很简单，这种风口听上去很诱人，短期又无法证伪，一旦市场情绪起来很容易暴涨，而大部分散户喜欢跟风追涨。而这种投机的结果自然是一地鸡毛。
说起来很讽刺，当年虚拟现实两个最大的龙头，一个叫乐视，另一个叫暴风科技，前者一度是创业板市值最大的权重股，后者一度创造了2个月30倍的奇迹，但很快都现出了原形，现在都已经退市，大批投资者被割了韭菜。
现在元宇宙故事虽然讲得更宏大，但本质上就是当年的虚拟现实。
一、“元宇宙”概念的三大硬伤
元宇宙是从英文Metaverse翻译过来的，而这个单词的原意就是一个超越现实或者平行于现实的“虚拟世界”，没有听上去那么玄乎。从纯投资的角度看，和当年的虚拟现实一样，元宇宙依然有几个明显的硬伤：
第一，完全不是刚需。
有人拿这个和新能源类比，这完全不一回事。能源是绝对的刚需，因为我们衣食住行都要用到能源，新能源的发展对人类有巨大的实用价值。而元宇宙恰恰相反，说起来很新鲜、很好玩，但大部分人不愿意使用，对大部人来说没有价值，这就是过去几年虚拟现实遇到的最大问题。不管是社交还是娱乐，都不是必须要用虚拟现实。甚至就像前面那个笑话，现在的方式用起来还更舒服。
第二，不符合社会发展的“势”。
翻开A股上所谓的元宇宙概念股，前几个都是做游戏的，说明大家首先想到的应用场景就是游戏和娱乐，这和上一轮炒作的逻辑类似。娱乐是好事，但这种容易让青少年上瘾的娱乐并不符合主流价值观，所以受到政策的严格限制。别说是虚拟世界，即便是现在非常成熟的电子游戏，也经常受到政策的打击，比如2018年腾讯股价大跌就是因为游戏版号暂停了接近1年，游戏收入大幅放缓，现在游戏收入的占比已经从高峰时的60%下降到30%。
如果在监管上存在硬伤，那么即便未来国外大规模应用落地了，在国内的推广也会大打折扣，这是在国内做投资必须接受的一个现实。这种事情之前不是没有发生过，比如区块链，事实证明是一个好技术，在国外也有诸多的应用落地，比特币也搞得很成功，做挖矿机、挖矿芯片的也赚的盆满钵满，但在国内基本上是被封杀的，A股的区块链概念公司最终炒了个寂寞。
第三，技术不够成熟，远没到普及和爆发阶段。
退一步讲，即便有一些用户想要加入元宇宙，现在的技术条件也太不成熟，用户体验极差，也没有形成网络效应。这也是我们在行业课时经常提到的，技术是有周期的，就算是像新能源这样的好技术，也需要一个孵化的阶段，而孵化阶段投资的风险远大于机会，性价比很低。就像二十年前光伏就很火了，但那个时候更多的是一个概念，成本高，效率低，很难落地，当时的龙头无锡尚德早就已经破产了。
所以对现阶段的元宇宙的基本定位：投机大于投资，概念大于价值，风险大于机会。
但问题来了，既然还如此的不成熟，那为什么还有如此多的资本蜂拥而入，甚至连Facebook都改名Meta了呢？其实背后的逻辑和历史上每一次新技术的变革都一样，虽然一开始99%的概念都不靠谱，但大家相信最后总有1%能够跑出来，而每个人都相信自己是那1%。所以就像刚才我们讲的，并不是完全没有机会，但是风险远远大于机会，性价比不高。
二、如何把握“元宇宙”1%的投资机会？
按照我们讲过的一个投资风口的逻辑，大家不应该从元宇宙的终端中找机会，而应该去找元宇宙的“卖水人”。虽然元宇宙的应用场景还是虚无缥缈的，但元宇宙产业链上有很多环节是看得见摸得着的。有人说可以投终端的设备，比如VR眼镜，其实并不是，因为终端设备是直接面对消费者的，市场接受度低，竞争还很激烈，更好的选择是再往上游去走，也就是底层的芯片等核心元器件。
不知道大家有没有关注到美股一个有意思的现象：看上去Facebook是最激进的元宇宙玩家，甚至连名字都改成了Meta，但这波元宇宙投资热潮里涨得最好的并不是它，而是英伟达，过去不到一个月的时间股价涨了43%，而Meta只涨了14%。
英伟达是做什么的呢？核心业务就是显示芯片（GPU）和数据中心（CPU），其实就是元宇宙的底层元件，而且它不只是服务于虚拟游戏这些元宇宙下的应用，还广泛的应用于自动驾驶、挖矿、人工智能等新兴的数据产业。
也就是说，不管未来有没有元宇宙，大家会不会生活在虚拟世界，都不妨碍底层硬件的发展。如果元宇宙能落地，那么它会发展的更好；如果元宇宙不能完全实现，那么它也一样会受益于整个信息和数据产业的发展。
但是反过来，没有芯片等高性能的底层硬件，元宇宙就只是空中楼阁。从投资的角度看，这些关键环节的“卖水人”才是现阶段元宇宙投资浪潮中真正需要关注的。总而言之，虚拟现实的基础还是现实，而投资到最后也必须回归现实。
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