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之前，讲到了建筑行业的设计和施工环节，最后一个环节就是建筑装饰，这也是离消费者最近的一个环节，其中的上市公司可能算是大家最熟悉的。因此，今天就来讲讲这个细分领域。
一、需求端看建筑装饰行业
从需求端来看，建筑装饰环节的需求持续性和成长性都是大建筑行业中相对较好的。建筑设计、施工都是针对新建项目，一次性完成即可，但建筑物在整个使用周期中，都需要进行多次装饰装修。我国建筑耐久年限一般为50年，而建筑装饰使用年限一般为5-10年，再加上装饰消费不断升级换代，因此建筑装饰行业市场空间不仅取决于新建房屋的数量，也与存量房屋的数量有关。
和整个大建筑行业一样，建筑装饰行业曾经经历了高速成长期，但近几年在房地产市场趋势性下滑的大背景下，已经进入平稳增长的阶段。以前主要是增量新房，未来主要是存量房更新。
建筑装饰行业总产值由2010年的2.1万亿元增加到2019年的4.48万亿元，占国民经济比重4.5%，同比增速6.4%。按统计局数据估算，2019年村镇实有房屋建筑面积能达到412亿平方米，其中住宅超过340亿平方米。而且每年新竣工的房屋面积仍有9亿平米以上。
这样的体量虽然难以支撑建筑装饰行业维持10%以上的高增速，但还是能够带来一定的增长空间。建筑装饰可以分为公共建筑装饰和住宅装饰。公共建筑装修总产值2.33万亿，占比52%；住宅装修总产值2.15万亿，占比48%。
公装市场的规模要略大一些，且公装产值增速连续多年超过住宅装修的产值增速，主要受益于我国公共服务设施投资目前仍处于扩张阶段。以2020年为起点，老旧小区改造是公装市场未来3-5年的增长点。根据住房和城乡建设部的数据，需要改造的2000年以前建成的老旧小区量大概有30亿平方米，由此带来的需求进一步推动公装市场规模提升。
住宅装修市场的发展则主要靠结构转变，精装修和改造性住宅占比的提升成为主要的驱动力。住宅装修市场总体增速呈现下降的趋势，但仍能保持6%左右的正增长。
一方面，精装修市场受益于国家政策支持，2016年至2018年市场整体保持35%以上的增长。2018年，国内精装修市场新开盘项目规模达253万套，2019年规模达到320万套，同比上升26%。精装商品住宅占住宅装修总产值的比例从2017年的40%提升到2019年的43%。
另一方面，由于存量住房规模庞大，按照平均7-10年的再装修周期，可以预计改造性住宅市场提升空间很大，而且不容易受房地产景气度下行的影响。老房及二手房翻新占住宅装修总产值的比例从2017年的31%提升到2019年的34%。而毛坯房的增长陷入下滑，占比从2017年的28%下滑到2019年的23%。也就是说，从需求端来看，建筑装饰行业并不差，尤其是从建筑行业内部看是相对较好的。
二、供给端看建筑装饰行业
但从供给端来看，建筑装饰行业的投资价值就非常一般了，几乎出不了什么大公司。30多家上市公司，市值最大的才200多亿，超过100亿的才4家，呈现出明显的大行业、小公司的散乱格局。
主要原因就是行业技术壁垒较低，大都由各自的从业人员掌握，因此产品不能流水线生产，需要工人手工操作，产品服务同质化严重。因此，尽管建筑装饰的市场规模超过4万亿，但在公司层面，由于各个地区的住户和开发商往往就近选择装修公司，并且各个地方的装修风格、习俗、工人的工艺技术都存在差异化约束，很难形成全国性装修公司。
即使是已经处于行业头部的上市公司，平均毛利率也只有20%左右，大部分公司毛利率都在15%以下，收入主要是依靠业务量而非利润率支撑。
近年来，虽然市场有集中化的趋势，但集中度并不高。自2016年以来，从业人员减少了近300万，装饰行业的企业数量也从2011年的14.5万家减少至 2018 年的 12.5 万家。7年间退出的2万家企业以承接散户装修的低资质小企业为主，资质优良的企业得以发展。但是整体的企业数量仍然众多，板块上市公司数量只有30家，占比只有万分之二。30家上市公司市占率只有3%，CR4市占率只有1.3%。市场整体仍然非常分散。
从机构配置来看，对这种红海赛道的整体持仓自然是很少的，少量的持仓集中在两个龙头，一个是金螳螂，另一个是亚厦股份。截至2021年中，分别有154和112只公募基金持有。这些公司在经济复苏期房地产反弹的时候，一般会有短暂的阶段性行情，比如在2020年二三季度疫情后都出现了修复行情。
除了这种传统建筑装饰企业的周期性机会，未来也可以沿着成长逻辑去寻找一些新的转型方向。目前来看，建筑装饰行业增长潜力主要集中在两个方向：
第一个方向是全装修渗透率的不断提升。目前国内全装修比例平均约10-20%，一线城市在50%左右，而海外发达国家能够达到80%。精装修成品房一般由高资质等级的大型装修装饰工程企业提供装修服务，龙头公司将最为受益。
第二个方向是装配式装修。装配式装修是在装修设计图的指导下，将地板、墙面在工厂统一生产、装修之后，再运至现场进行组合安装，不再需要水泥、油漆等传统材料，不会产生大量建筑垃圾，而且对装修工人没那么依赖，更加标准化、系统化、模块化，同时兼具个性化。这样施工工期得到有效缩短，工艺也更为绿色环保。在全装修渗透率不断提升的背景下，装配式装修已经开始走向商品房市场。在现阶段，我国装配式建筑占比仅有10%，与发达国家相比有较大差距，仍有巨大的市场潜力。
三、总结
总的来说，建筑装饰算是夕阳产业中相对坚挺的一个细分方向，但由于目前竞争格局仍然高度分散，所以很难产生具有持续成长价值的公司，投资者整体不用过多配置。如果要配置的话，只能自上而下的寻找一些周期性的机会。但往后看，存量房依然会给建筑装饰提供一个相对稳定的市场，如果供给端能够不断的创新优化，也可能会出现新的成长性龙头。
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