出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
10月26日晚间，国内血液灌流器行业的龙头企业健帆生物发布了三季报。
财报显示，2021年前三季度公司实现营业收入17.82亿元，同比增长35.46%；归母净利润8.63亿元，同比增长37.56%。公司的业绩保持稳定增长的态势。
与此同时，我们也可以看到公司的前十大流通股东也发生了明显的变化。UBS AG这一高瓴的疑似席位彻底退出了前十大流通股东。
伴随着高瓴的减持，健帆生物的股价也出现了大幅的下跌。自年初的高位算起，最大跌幅处超过50%。
在公司业绩持续增长的情况下，股价出现大幅下跌究竟是什么原因导致的？这家细分领域的龙头公司未来的前景如何呢？
本文核心看点：
1）公司业绩持续保持较快增长；
2）在估值大幅压缩的背景下，公司具备较好的性价比。
公司业绩持续快速增长
2021年前三季度，公司实现营业收入17.82亿元，同比增长35.46%；归母净利润8.63亿元，同比增长37.56%；扣非归母净利润8.16亿元，同比增长36.12%。公司的业绩增长维持较高的增速。
（资料来源：wind）
公司前三季度的业绩保持良好的增速，主要得益于国内疫情逐步走向常态化，医院各科室诊疗活动持续恢复。因而公司肾病、肝病等多款产品持续快速增长，同时灌流器、灌流机等产品海外市场的需求也在持续增长。
单三季度来看，公司实现营业收入5.94亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润2.43亿元，同比增长30.07%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比增长26.61%。公司单季度收入及归母净利润仍然保持良好增速。
21年第三季度，公司的产品结构有所调整，此前透析粉液等因产能限制增速较低，Q3以来增长明显，这部分产品的毛利率略低于血液灌流器产品，导致公司的毛利率略有下降。公司2021Q3公司毛利率为84.95%，同比下降大约0.93pp，整体仍维持在较高的利润水平。
得益于规模效应，公司的销售费用率持续降低。2021Q3，公司的销售费用率为20.5%，同比下降2.23pp。期间费用的控制提升了公司的净利率水平，2021年第三季度，公司的净利率达到48.38%，较去年同期提升0.81pp。
（资料来源：wind）
总起来看，健帆生物的收入持续稳定增长，得益于费用的良好控制，公司的净利率进一步提升到48.38%的高位。公司的盈利能力依然强劲。
今年三季度，公司的核心HA130产品纳入了《血液灌流在维持性血液透析患者中的临床应用上海专家共识》，同时专家共识也提升了血液灌流的建议治疗频次。
纳入上海地区的专家共识可以为公司灌流治疗的安全性和有效性提供学术支撑，随着公司学术推广力度加大，更多的医生和患者将会认可灌流治疗的临床价值，产品的渗透率有望继续上升。
健帆生物目前有比较好的性价比
虽然公司的基本面向好，但是公司的股价却大幅下跌，机构持仓也有所下降，市场所担忧的，还是集采的风险。
2021年5月，湖南衡阳针对血液灌流器进行了地方性集采。衡阳市本次集采的灌流器数量仅为8000支/年，而公司在2020年度血液灌流器的销量已超360万只，虽然衡阳本次地方集采的规模很小，但是市场依旧担忧这会成为国家集采的序幕。
妙投认为，市场对健帆生物的担忧是由于并不充分的认知造成的。实际上，集采对公司可能会有影响，但是并不会特别大。真正国家层面的集采尚无明确的落地时间，而且健帆对集采的应对能力并不是那么弱。
首先，健帆的血液灌流是一种技术，而不单单是一种产品。
血液灌流能较好地清除中大毒素分子，在尿毒症治疗中，可以弥补血液透析的不足，有效缓解血液透析并发症的产生，取得事半功倍的疗效。
基于血液灌流技术，公司在尿毒症、肝病和危重症领域都有新的产品推出。由此看来，健帆并不是一家高度依赖单款产品的公司。产品的丰富度可以提升公司应对政策风险的能力。
其次，集采不会对健帆的业绩形成剧烈地影响。
假设集采实施的话，那么执行过程中，血液灌流相关产品应该会按照适应症分阶段逐步进行集采，不会把全部产品的多个适应症一起集采，因而，每次集采影响的产品种类并不会太多。这样的话，对公司业绩的影响不会太大。
从竞争对手来看，灌流器国内厂商主要包括天津阳权、成都欧赛、天津紫波高科、淄博康贝医疗、佛山博新生物、廊坊市爱尔血液净化器材厂等，其大多收入体量较小，预计短期不构成明显竞争威胁。由此看来，公司的灌流器产品的竞争环境比较好，不会出现竞争对手大幅降价抢占市场份额的情况。公司应对集采的能力比较强，集采大幅降价的现象不会出现。
此时的健帆，投资的性价比有优势，未来有可能获得业绩和估值的双重收益。
从未来业绩增长的角度看，wind一致预期显示，健帆的未来三年业绩复合增速在35%左右，这个增速个人感觉还是比较理想的。
而从健帆的估值来看，当前的股价对应21年的业绩仅有36倍PE，能较好地匹配公司的收益增速。从历史估值来看，公司此时处于近五年历史估值的底部位置，有比较好的安全边际。公司的业绩增速和估值水平匹配比较合理，目前的股价具有较好的性价比。
（资料来源：wind）
总起来看，我认为集采对健帆基本面的影响是可控的。而当前的估值水平已经充分反映了市场对健帆的负面预期。此时的健帆，处在一个风险收益比非常合适的位置。
评论