出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
10月26日晚，凯莱英公布三季报，业绩超市场预期。
2021年前三季度，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润的同比增速分别为40.3%、37.3%和30.6%，超公司近三年业绩的复合增速30%，这是带给市场惊喜的地方。
但今年3季度，高瓴管理的基金退出凯莱英的前十大流通股，还是冲淡了业绩超预期带来的部分惊喜。因为这是高瓴在今年4月份减持一半仓位后再次减持。
因此，在凯莱英业绩超预期，但高瓴再度减持的综合影响下，凯莱英全天的股价走势也表现的非常“纠结”（10月27日），最终以略涨0.66%收盘。
那么，凯莱英的业务发展是否发生不利变化？妙投认为，凯莱英基本面良好，中长期来看仍具有较大的发展空间，凯莱英的投资逻辑未发生变化。
（资料来源：东方财富网）
本文核心看点：
1、 凯莱英在订单充足，产能加速释放的驱动下，业绩有望继续高增长；
2、 凯莱英多元化布局有所突破，未来发展空间较大；
3、 市场对医药板块情绪悲观，凯莱英短期股价可能仍会震荡。
一、凯莱英三季报超预期，业绩加速趋势有望继续
凯莱英是国内化药小分子CDMO的龙头企业之一，公司的业务覆盖新药临床前及临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段的工艺优化及规模化生产，主要服务的药品包括涉及肿瘤、心血管、神经系统、糖尿病等多个重大疾病治疗领域。
公司服务的客户包括默沙东、辉瑞、艾伯维、礼来等国际制药巨头以及贝达药业、和记黄埔、再鼎医药、复星医药等国内知名创新药公司。这也是保证凯莱英业绩稳定发展的重要支撑。
当然，从经营业绩来看，凯莱英表现也较好。2017-2020年，公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润的年复合增速分别为30.32%、28.38%和29.45%。
2021年前三季度，凯莱英业绩增长更是超预期。2021Q1-Q3期间营收增速高达40.34%、归母净利润增速高达37.26%，扣非后归母净利润增速30.58%，均超2017-2020年复合增速。
（资料来源：公司定期报告）
另外，公司订单充足，产能进入加速投产期，有望驱动公司业绩继续高增长。
1）公司订单充足。2021年9月末，公司存货10.83亿，相比2020年末增长59.4%；预付款项2.35亿元，较去年底增加254.69%。
考虑到存货包括原材料、合同履约成本、半成品、周转材料等；及预付款项是增加原材料储备，可以看出公司的在执行订单和即将推进的订单增长明显，公司未来一年的业绩有望继续维持高增长。（订单周期一般为3-12个月）
同时，2021年9月末，公司合同负债2.05亿元，相比2020年末增长126.15%。考虑到合同负债是公司订单增加带来的预收款项的增加，可以看出公司的新签订单增长较快，下游需求旺盛，有望保障公司中长期业绩高增长的持续兑现。
2）公司产能加速释放，奠定业绩加速的基础。2021年上半年，公司新增产能20万L，总反应釜体积达到300万L。今年下半年预计在天津、敦化等地区释放产能139万L，至2021年底总产能有望达到439万L，届时公司产能较2020年末将同比增长57%；同时，2022年公司产能将陆续释放将近150万L。
（资料来源：公司定期报告）
注：CDMO企业一般根据在手订单及客户需要来决定要建厂房，并定期和客户沟通产能建设进度；公司厂房建设完成后需进行各类资质认证，认证通过后方可进行新订单的执行。
二、多元化布局有所突破，未来发展空间较大
公司依托小分子CDMO业务的积累，快速推动化学大分子（寡核苷酸、多肽等）、制剂、临床研究服务等新业务发展，以下统称“新业务”。
2021年上半年，公司新业务实现营业收入1.44亿元，同比增长144.62%。其中，公司的化学大分子和制剂业务有所突破，2021年上半年，化学大分子收入同比增长98.39%，制剂收入同比增长82.72%。
因此，随着公司新业务板块中的化学大分子和制剂业务有所突破，及其他业务的持续布局，未来公司新业务板块有望实现高增长。
（资料来源：公司定期报告）
1）化学大分子：2021年上半年，公司的化学大分子板块收入同比增长98.39%，增加新客户10余家，新增临床Ⅱ/Ⅲ期项目7个，累计服务项目超100个。结合公司在完成客户订单过程中，通过技术优势高质量交付项目，未来公司的化学大分子板块业绩有望继续高速增长。
如公司在服务Mersana的抗体药物偶联体（ADC）候选药物的过程中，将药物payload（载荷）的工艺验证过程缩短了四个月，对推动其加快上市具有重要意义，公司因此获得客户颁发的“卓越项目奖”等荣誉。
2）制剂：今年上半年公司制剂收入同比增长82.72%，承接“API+制剂”项目40个，远超2020年全年的28个“API+制剂”项目，制剂业务发展较快。
具体来看，公司从小分子制剂业务开始，逐步延伸服务链条，目前已承接多个小核酸及多肽类创新药项目。
其中，公司已高效交付多个项目；并于2020年度成功帮助美国某知名Biotech客户完成NDA注册批次和工艺验证批次的生产；以及于2020年度交付公司首个无菌滴眼液项目，并于2021年上半年完成300%增长的无菌滴眼液订单承接。
3）临床研究服务：2021年上半年公司在手订单已超1亿元，及新增签署66个临床项目（包括40个创新药项目）来看，预计随着公司在临床板块的持续布局，该板块业绩有望实现高增长。
2020年9月，公司并购主营SMO、数统等临床研究业务的冠勤医药，将公司客户的新药临床项目形成订单转化，2020年度收入达4800万元。（SMO，临床试验现场管理服务；数统，数据管理和统计分析）
2021年10月，子公司凯诺医药收购主营数统业务的医普科诺（100%股权）后，有望进一步提升临床研究板块竞争力。医普科诺核心团队曾在诺和诺德、辉瑞、阿斯利康和Parexel、Covance、PPD等全球领先药企或CRO任职。
综上，凯莱英的主营小分子CDMO业务发展较好，在订单充足、产能加速扩充的情况下业绩有望继续高增长；另外，公司的多元化布局有所突破，化学大分子业务、制剂业务、临床业务开始贡献增量，公司的未来发展空间较大。
三、市场对医药板块情绪悲观，凯莱英短期股价可能仍会震荡
那么，在凯莱英业绩超预期，未来发展空间较大的情况下，高瓴为什么再度减持呢？妙投认为，高瓴减持凯莱英持股股份，并不是凯莱英的业务发展出现了不利情况，而是医药板块政策频繁扰动，不确定性风险增加，市场对整个医药行业情绪悲观下做出的获利减持选择。
（资料来源：根据公开资料梳理，仅作参考）
因为梳理过程中，妙投发现，凯莱英并不是高瓴今年以来唯一减持的医药板块上市公司。2021年以来，高瓴已减持或清仓5家生物医药公司。除了凯莱英，三季度高瓴还减持了CRO赛道的泰格医药、专科医院赛道的爱尔眼科、以及医疗器械赛道的健帆生物和凯利泰。
（资料来源：Choice数据、公开资料梳理）
因此，妙投认为，凯莱英虽然基本面较好，未来发展空间也较大。但在市场对医药板块整体情绪悲观的情况下，凯莱英的短期股价可能仍会震荡。
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