头图来自视觉中国
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如果评选今年最重要的宏观事件，我们会选择两个，一个是今年年初社融的见顶回落，这直接导致了A股权重股的反转，并且开启了债券的牛市；另一个就是最近市场发生的一个新变化，大宗商品的崩盘。很多人觉得自己不做期货，这件事的关系就不大，但其实它非常重要，因为从历史来看，这很可能是触发新一轮资产周期轮动的导火索。
那么为什么这件事如此重要？
先说一个最直接的影响，就是今年最重要的周期股行情结束了。根据今年前九个月的A股行业排名，收益率排名前4的分别是钢铁、采掘（煤炭等）、有色、化工，新能源所在的电气设备板块只能屈居第5名。从宽基指数来看，最火的中证500上涨的核心动力也不是中小盘成长，而是里面占权重最大的周期股。上证指数之所以表现不错，也是因为其中的周期股成分很重。也就是说，今年A股市场上最火的投资主线不是新能源，也不是中小成长，而是传统的周期股，至少在前三个季度是这样。
周期股上涨的逻辑也非常简单，就是需求端经济复苏+供给端产能紧缺，供需缺口导致商品价格暴涨，进而带动周期股业绩大幅增长。这和2016-2018年的商品及周期行情逻辑是一样的，只不过今年的供给收缩因为碳中和的出现变得更加紧缺，由此带来的涨价幅度也远超上一轮。举个例子，最疯狂的动力煤上一轮不过涨了150%，而这一轮最多涨了316%。
大宗商品的崩盘将终结这一条顺周期的投资主线。三季度虽然周期股表现还是不错，但我们一直提醒大家要尽快撤离，因为大宗商品的上涨已经明显进入癫狂状态，超出了实体经济可承受的范围。这种疯狂最后只有两种结局，一种是直接被政策按死，另一种是自己作一段再死，但无论如何，都不会持续很长时间。
举个例子，当动力煤紧缺都已经威胁到居民用电的时候，你就应该想到国家必然会出手打击，而且只要中央出手打击就一定能让价格回归理性，即便现实依然很紧缺，政府也可以用行政干预的手段直接“归零”。大家看看发改委近期对煤炭价格的调控，可以算是写入历史的“中国特色”了，在中国做投资，永远不能不懂政策。
所以商品的崩盘只是时间问题，而周期股一定会先于商品见顶，因为股票永远交易的都是预期。回过头去复盘，商品的崩盘9月没来，10月中上旬也没来，甚至还加速上涨。对风险偏好较高的商品期货投资者来说，还可能去搏最后的一段，在9-10月还可能赚到钱，但对A股投资者来说，周期股基本从9月中旬开始就见顶了，最强势的煤炭指数都已经回撤了23%，很多周期个股基本已经腰斩了，最后一段追高进去的基本全部被套，而且最可怕的是，这种套不像消费和科技的套，很可能一套就是好几年。
举个例子，如果你在2017年9月的高点买入煤炭指数，那么到今年8月你才解套，持续时间接近4年，期间最大跌幅53%。如果你在2018年2月买入钢铁板块，那么同样到今年8月才能解套，持续时间3年半，期间最大跌幅52%。
当然，周期股的影响还不是关键，更重要的是对整个宏观逻辑的改变。如果大家听过我们之前的内参和直播，一定记得我们提出了两个观察市场拐点的信号，一个是通胀的实质性回落，另一个是货币宽松的实质性升级。而这两个是有内在逻辑和先后关系的，基本上只有通胀实质回落之后，货币宽松才可能实质的升级。而大宗商品的崩盘意味着，通胀的拐点可能已经出现。
此前我们一直提示大家通胀的拐点还没到，不要对货币宽松抱太高的预期，果然通胀一路上行。虽然CPI一路跌到了1%以下的低点，但那只是因为猪肉价格的暴跌，真实的通胀更应该去关注PPI。今年9月PPI达到了惊人的10.7%，环比涨幅也达到了1.2%，显然在月初我们都不能说通胀的拐点已经来了，但从10月下旬的商品价格来看，本月的通胀有望回落，即便同比数据还很高，环比涨幅也会回落，而且从下个月开始这种趋势会更明显。
那么通胀的回落除了会终结周期股的牛市，还会有什么其他影响？
从大类资产的角度，对债市当然是利好。近几个月债市的调整和通胀的飙升有很大关系，通胀回落会解除一大掣肘，债市继续调整的空间有限，中期来看当货币宽松也随之打开的时候，债市大概率还有牛市第二波。所以我们看到最近债市和国债期货都在回血。
对股市来说，除了周期股之外，总体是个好事，但不管是通胀的回落还是货币宽松的升级，都不可能是一蹴而就的，风险释放还需要时间，所以这绝不意味着开启新一轮的普涨牛市，结构分化依然会是A股的常态，甚至可能进一步加剧。
所以对A股不能一概而论，我们把整个市场拆成五种板块来讲：
一是“老干部”板块：行业上以消费为代表，指数上和上证50、沪深300等大盘蓝筹较为相关。特点是业绩稳定，而且也有成长空间，估值有一定弹性，也就是说既有价值属性又有成长属性，属于A股市场上成熟稳重、确定性较强的老干部，也是标准牛市的主力。
二是“高富帅”板块：行业上以新光芯和医药等高景气科技板块为代表，指数上和创业板指、双创50等指数最为相关。特点是处于高增长周期，业绩成长性极强，市场给的估值想象空间大，属于要业绩有业绩、要故事有故事（估值弹性）的高富帅板块。
三是“暴发户”板块：行业上以煤炭钢铁有色等周期类行业为代表，指数上和中证500最为相关。特点是业绩和宏观经济关系密切，短期周期波动极大，但长期看没有增长的想象空间，只是阶段性的业绩爆发。
四是“打工人”板块：行业上以金融、地产为代表，指数上和上证50最为相关。特点是能稳定的盈利，但长期看行业天花板明显，业绩没有成长性，估值没有想象空间，市场不仅不会给这些板块估值溢价，而且可能大幅折价（破净），基本只能赚苦力钱，有点像市场上的打工人。
五是“非主流”板块：以各类概念主题为代表，并不是投资的主流，更像是投机的非主流，这类公司也不少，毕竟A股市场现在有超过4000家上市公司。
市场基本就是在这些板块之间来回切换，当然也会有同涨同跌的时候。今天的课程我们其实已经给大家分析了周期板块的逻辑，接下来的课程我们会按照这个分类，给大家逐一梳理一下各个板块的走势。
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