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作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
近日，作为“安防茅”的海康威视披露了三季报，千亿“公募一哥”易方达基金经理张坤在三季度逆势加仓海康威视。张坤所管理的易方达蓝筹精选基金逆势买入3400万股海康威视，继续位列海康威视第7大流通股东。
海康威视在被明星公募基金经理青睐的同时，明星私募基金经理冯柳也在继续坚守海康威视。冯柳管理的高毅邻山1号远望基金位列第4大流通股东。被资本市场广泛关注，海康威视的三季报表现到底如何？让我们一起来探讨一下。
本文核心看点：
1.受益于数字化转型的需求以及经济的复苏，海康威视凭借其渠道、技术等优势，在多项业务均有发力，拉动营收较快增长；
2.在原材料涨价的环境下，海康威视能够将涨价压力转嫁给下游，同时费用可控，公司盈利能力有所提升；
3.海康的创新业务、中小企业业务有望拉动业绩继续增长，但其高库存的问题不容忽视。
一、多项业务发力拉动营收增长
作为安防行业的头部企业，海康威视以摄像头为核心产品，逐步从硬件供应商转变软件结合的AI视频供应商。
目前，海康威视的业务主要分为4类：（1）政府业务（PBG），提供给政府的智慧城市、智慧交通等软硬件一体的解决方案；（2）大企业业务（EBG），为钢铁等传统行业提供基于AI的生产辅助等解决方案，帮助其数字化转型；（3）中小企业业务（SMBG），销售给中小B端和C端的门禁、摄像头等产品；（4）创新业务，包含智能家居、机器人、存储、消防、安检等新业务。
（资料来源：公司年报）
根据三季财报显示，海康威视前3季度实现营业收入556.29亿元，同比增长32.38%；公司实现归母净利润109.65亿元，同比增长29.94%。其中，海康威视Q3单季度实现营收217.3亿，同比增长22.41%；相对Q1营收139.1亿和Q2营收199.1亿来看，海康威视Q3营收环比出现了增长。
（数据来源：公司财报）
海康威视前3季度营收出现不错的增长，主要受益创新业务、大企业业务、中小企业业务增长所拉动。
在大企业业务（EBG）方面，公司的EBG业务继续保持稳健的增长。由于大企业用户在数字化转型升级、降本增效、机器换人等方面均有较大的需求，公司的EBG业务有较好的增长基础。同时，公司把握碳中和、教育双减政策等带来EBG业务增长。
例如：在碳中和、碳达峰的政策之下，能源企业对于吨钢吨煤效益都提出了更高的要求，需要相关企业通过数字化手段来加强精细化管理。海康威视为包钢、首钢等钢铁企业提供基于AI的生产辅助、安全管控感知解决方案，帮助其提升业务效率。
在中小企业业务（SMBG）方面，海康威视的SMBG业务继续保持较快增长。由于公司主要SMBG业务面对中小企业、C端消费者，与宏观经济高度相关。疫情被控制后下游的信心恢复，下游用户愿意在安防等领域进行投入。公司通过海康云商等平台工具的部署推广，加强与经销伙伴的线上线下联动，丰富营销手段与可售产品种类。
此外，虽然受芯片等原材料供货紧张的影响，公司的研发、生产等方面具备一定的规模优势，较好保障持续供货，客户更愿意选择海康。同时由于原材料涨价预期的存在，部分客户可能提前采购。
（图片来源：海康威视官网）
在创新业务方面，海康威视的创新业务前三季度实现营业收入92.4亿元，同比增长88.6%，单三季度收入33.6亿元，同比增长53.3%，出现较高的增长。在创新业务中，公司的萤石、机器人、汽车电子和微影均实现了较好的发展。
创新业务高增长原因在于海康依靠自身渠道、技术等核心竞争力产生自我造血能力。凭借前期积累的渠道和持续的研发投入，公司通过技术、渠道、客户、产业链等环节的复用和共享，拓展汽车技术、存储、消防、安检等创新业务，该业务具备很强的内生性扩张能力。
在政府业务（PBG）方面，海康威视的PBG业务增长放缓。PBG行业受宏观环境影响较为突出，政府资金紧张、国内疫情管控、极端天气造成灾害等多方面的因素，抑制PBG部分需求，部分项目落地周期进一步拉长。此外，地产、教育的政策强监管影响公司的智慧建筑、智慧教育业务增长。因此，公司的PBG增长较为平缓。
综合各业务类型来看，受益于企业数字化转型的需求、海康利用渠道和技术优势横向拓展业务领域，海康前3季度营收出现30%+的增长，未来海康威视的营收有望持续增长。
二、降本增效助推盈利能力大幅提升
海康威视前3季度实现归母净利润为109.7亿元，同比增长29.94%。其主要原因为企业数字转型需求释放以及拓展新领域业务驱动营收增长，同时营业成本及费用可控。
（数据来源：公司财报）
除了营收有所增长之外，海康威视的毛利率也较为稳定。在成本方面，受供应链紧张影响上游原材料价格上涨，公司适当调整产品价格，维持毛利率的稳定。说明公司虽然处于中游，但具有一定的议价能力。
（数据来源：公司财报）
在费用方面，公司的销售、管理费用支出稳定，但随着各季度销售收入的扩大，其费用率水平逐季有所降低。
（数据来源：公司财报）
在研发费用上，对于原材料紧张情况下扩大供应商以及物料替换都需要消耗更多的研发资源。公司前3季度的研发费用为60.63亿，同比增长27.89%小于营收增速，其占营收比例为10.89%。
总体来看，在成本、费用可控的情况下，受益于社会数字化转型需求的释放自身造血能力，公司的盈利能力有所提升。
三、如何看待海康的投资价值和风险？
海康威视今年连续3个季度的业绩增速表现较为不错，但今年海康威视在二级市场的股价表现平平。究其原因主要有2个方面：一方面，海康威视市值较大，市值越大的企业后期业绩保持高速增长越难；另一方面，海康威视在供应链、存货有一定的风险，对其业绩的确定性会造成影响。
从海康威视的总体业务结构来看，海康威视的政府业务、大企业业务受上游需求的影响较大，其高速增长的可能性不大。若海康威视能够保持高速增长，需要依靠中小企业业务和创新业务发力。
首先，创新业务方面。目前，创新业务的营收占比较小，但已初见成效。创新业务增长驱动力主要来源于海康威视将渠道、技术进行复用。
不过，拉长周期看，海康威视的创新业务有望继续高增长。
其次，中小企业业务方面。海康威视的中小企业业务主要依赖于其销售渠道以及经济复苏。中小企业业务及C端业务属于长尾市场。公司在应用层、边缘端积累了多年的渠道能力，与全球范围内6,000多家经销商、1万家集成商、30万家工程商、40万家安装商、1,000余家服务商密切合作。可见，公司的中小企业业务有望继续保持较高的增长。
因此，海康威视的创新业务、中小企业业务有望继续发力，拉动公司整体业务保持较高的增长。
此外，海康威视的高库存问题不容忽视。为了应对美国商务部将海康威视纳入“实体清单”以及全球疫情导致供应链的潜在风险。自2019年以来，公司一直采用高库存战略，公司的存货周转天数呈现上升的趋势。
（数据来源：公司财报）
海康威视Q3的存货金额较Q2增加40亿元，出现了较大的增长，同时相对上半年存货周转天数上升了6.7天。存货增长的原因为创新业务增长以及政府项目推迟导致库存增加。
公司管理层表示，预计原材料供给紧张问题还将在一段时间内持续，公司将继续保持高库存的政策不变。由于海康威视生产的硬件产品并非消费电子生命周期较长，预计更换物料导致原材料呆滞的整体风险较为可控。但下游需求出现萎缩或出现类似疫情的黑天鹅事件，海康威视的业绩将受到较大的不利影响。
海康威视面对疫情和美国制裁的困境下，不断投入研发拓展新业务，业绩保持较高的增长，实属不易。目前看来，在当前的宏观环境下，海康威视的存货跌价风险较为可控，未来业绩有望持续增长，值得持续关注。
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