出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | AI制图
苦哈哈的光伏行业，开始玩起金融了。
稳定币的热度还没退，RWA（现实世界资产代币化） 已经悄悄显露出下一个风口的势头。
光伏行业里，光伏电站就像一座没被充分开采的金山。它能带来稳定的发电收益，可短板也很明显，即前期投入大，回本慢，想转手也没股票、基金那么方便。
尤其是大型光伏电站，基本是电力、光伏企业的 “专属”，普通投资者插不上手。而布局光伏电站的企业也并不容易，资产会越做越重，经营压力、融资难等问题随之而来。
RWA一来，就盘活了光伏电站这样的重资产，将进行代币化融资。企业融资路子宽了，普通投资者也能参与进来，一起分收益。
作为“舶来品”，RWA在境外相对成熟。因担心合规及监管，国内少有企业试着发行RWA融资。而协鑫能科在 RWA 融资模式上与蚂蚁数科交流后达成共识，获得了试点资格，完成了国内光伏领域首单 RWA 案例，成功获得超 2 亿元人民币的跨境融资。
这一突破，成为推动RWA在光伏行业的重要起点，也预示着一场重资产行业的变革悄然来临。
一、RWA改变光伏
类似于企业IPO融资，RWA（Real World Asset）是一种创新型融资方式。
它通过区块链技术，将现实中难以拆分和流通的资产（如房产、电站、设备等）数字化，变成可以在Web3.0生态中买卖、流转的数字资产。
在“平行世界”web3.0中，现实资产上链后，可变成了更小的份额，进行转让交易。这就像企业上市之后，股民可通过几千块钱买两手，成为世界500强、各行业龙头的股东。
不过，我们持有的不是股票，而是房子、电站、设备等资产相关权益的数字凭证。
这样一来，资产变得更“活”，也将影响到整个行业的走向，尤其是重资产的行业。
在光伏电站建设过程中，为了打消业主、开发商的顾虑和资金压力，其商业模式被设计出
好多种，比如：业主直投模式、送电站模式、第三方自持、EMC能源管理模式等。
本质上，光伏电站的收益模式只有2种：售电、转让。很多模式只是用售电的全部或部分收益去补贴转让的费用而已。
协鑫能科、晶科科技等不少光伏电站企业的打法就是“轻资产”，即部分电站项目股权转让或合作共建，部分优质电站项目长持有运营。
因此，我们在这些公司的利润表中可以看到，转让电站带来的投资收益占不小的比例。比如：
2024年协鑫能科的投资收益为2.79亿元，占净利润的47.93%。
轻资产的玩法在于退出机制，也就是转让。
以前建电站是稳赚不赔的买卖，政府按度电0.4元进行补贴，银行抢着放贷。随着补贴退坡、平价上网，再到新能源发电全面市场化。新能源发电电价已经出现下行趋势，光伏电站的投资回报便存在了不确定性。
随着国家发改委的136号文正式生效，2025年6月后新建光伏项目的上网电价要完全市场化交易。
现阶段，国内光伏电站的底层逻辑已经彻底变了，光伏电站的持有方开始“甩卖退出”。
据不完全统计，2024年以来中广核、国家电网、国电投、东方电气等30多家央国企挂牌转让光伏项目。其中，国电投转让旗下近40家新能源公司股权。其中，涉及光伏、风电项目总装机容量超3.2GW，交易评估价值约180亿元。
据华夏能源网统计，广东能源、广州发展、广东电力等地方国有能源企业和投资平台成为主要接盘方。竞争格局也从央国企主导变成地方国企和投资平台来主导。
协鑫能科在年报中表示，由于光伏市场环境发生变化，部分央企、国企纷纷出售光伏资产，分布式光伏项目转让难度加大，要求新开发项目投建初期，提前洽谈收购意向或通过合作共建模式开发业务。
一方面，光伏企业比拼成本控制与市场化交易能力，以提高项目的收益率；另一方面，光伏企业还要考虑到“电站如何转让退出”。
接下来，这不仅要考验光伏电站企业的运营能力，比如：通过提高自发自用比例、虚拟电厂等手段提高项目收益率；还将考验到光伏企业能否将光伏资产转让获得收益，把光伏电站盘活。
随着协鑫能科的RWA发行成功，RWA便成为了一个“变相退出”的新渠道，可以让全球投资者参与。
虎嗅妙投认为，具备RWA发行能力的光伏企业，将敢打敢拼，去建设运营更多的光伏电站，以获得更多的市场份额。
二、RWA如何发行？
中国大陆对于 RWA 的监管非常严格，全面禁止了ICO代币化发行，也就从根本上禁止了区块链模式RWA的探索。与此同时，中国香港等地区对于 RWA 基本上采取了积极监管的态度。
协鑫能科发行的RWA，也是在香港进行试点。
RWA的发行，可以理解为将资产链与数据链打通的过程。
在资产链上，RWA上链对资产要求产权清晰、收益稳定（年均发电量可预测），且具备物联网数据采集能力，确保资产运营数据实时上链。
协鑫能科这次上链选取的底层资产是湖北/湖南82MW户用光伏电站。除了协鑫能科的团队，RWA发行时需要资产评估师、审计师、律师等中介机构人员一起参与。
其中，律所主要负责搭建跨境架构，并出具法律协议，确保资产权益 “出境” 的合规性，以满足《企业境外投资管理办法》及“37号文登记”等监管要求。而资产评估师、审计师，需对底层资产进行评估、经营状况等进行核实。
在跨境架构上，由于光伏电站在境内，发行人需要在香港设立SPV（特殊目的公司），通过收益转让的方式将光伏电站的收益权益转移至香港 SPV，实现法律风险隔离。SPV作为独立法人，可将底层资产（如：电站收益权）与原企业资产负债表分离。若原企业破产，SPV持有的资产不受债权人追索，保障投资者权益。
在数据链方面，蚂蚁链提供技术支持，将电站运营数据（发电量、收益等）通过物联网设备的采集，经AI算法处理生成标准化数字资产。
从权威信源了解到，为了做到“可信”，协鑫能科做了3流合1的模式。
第1条流是业务流，屋顶上面顶多能装多少块板子是固定的，配合着测光软件，基本上一年能发多少度电是算得出来的。
第2条流叫设备流，就是逆变器的API接口是直接开放的。发了多少电，直接从逆变器上采集，并不经过二次处理。
第3条流是现金流，就是收到了多少电费。这三条流都是完全独立存在的，可相互进行交叉验证。
光伏电站数据上链后，就需要对资产数字化编码。每座电站生成唯一数字编码，记录位置、装机容量、发电效率等参数。数据加密后存储于区块链（蚂蚁链），实现不可篡改和全生命周期追溯，确保数据真实可溯源。
资产数字化之后，就是通证（可流通的加密数字权益证明）的设计和发行。每单位代币代表的是光伏电站收益权，2亿元收益权被拆分为等值通证，单份通证金额可根据投资者需求定制。
本次协鑫能科发行的RWA，仅面向香港持牌投资机构（如券商、基金），未开放散户参与。
在资金回流方面，为了满足合规性，据知情人介绍，首单光伏RWA用的是法币进行交易，美元对美元。当时路径是通过伦敦转到香港，然后再走QSL通道，再到境内变成人民币，然后进行交割，来满足合规性要求。
后续，发行方会定期披露资产信息。另外，根据智能合约，发电收入自动按代币持有比例分配至投资者钱包。
如果将RWA发行流程分为链下操作和链上操作。
链下操作层面来说，一般的RWA代币化发行需要制作合规文件，进行资产的尽职调查，以及接入链上账本并定期披露资产信息。
而链上操作更多是技术性的问题，涉及如何选择区块链网络，如何维护链上账本，以及将代币分发给分销商或者投资者钱包。
按照目前来看，不仅是光伏，所有信息化程度高的行业都可以发行RWA，像能源、金融、医疗等。《香港数字资产发展政策宣言2.0》提出，将推动贵金属、有色金属、可再生能源等现实世界资产代币化，展示技术多元应用。
不过，影响到RWA大规模落地，仍然会是成本。
RWA发行时需要资产评估师、审计师、律师等中介机构人员一起参与，相关服务费必不可少，RWA就像是披着区块链外衣的ABS。
至于，谁来承担中介费用？就需要发行方、服务商双方来协商。
那么，为什么要参与发行RWA呢？
虎嗅妙投认为，蚂蚁数科之所以这样提前布局RWA，其目的在于发行的稳定币可以买收益稳定的资产。类似于支付宝的闲置资金可以买余额宝等基金理财产品，留在自己能辐射的生态。
不仅如此，调研发现，发行RWA一个最大的魅力在于赚“生态”的钱，直接代币化，通过代币增值来提升自身的收益。
如何赚“生态”的钱？代币增值，不仅在于底层资产的增值（如：电站的发电量、电价增长），更在于生态中流动性的溢价，也就是代币的流通。
眼下，RWA的生态还未形成，还处于社群的状态，还需更多的资产方、资金方等参与节点的建设。
据虎嗅妙投了解，头部光伏资产方（如：天合光能、晶澳科技等）对RWA都有意向，不少金融机构也主动向协鑫能科抛出“橄榄枝”。
未来随着监管细则完善，投资者可通过持牌机构合规渠道直接购买代币。
结语
当区块链开始啃食现实世界的资产蛋糕，一场静悄悄的革命正在改写游戏规则。光伏企业效率提升，投资渠道更多，这一波RWA催生新的机遇，虎嗅妙投也将持续跟踪。
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