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如果说过去四十年的政策重心是“让一部分人先富起来”，那么未来几十年的政策重心就是“先富带动后富”，到2050年前后基本实现共同富裕。
作为一项最高级别的国家战略，共同富裕正在逐步进入政策的落实期。正如总书记文章所说，“现在，已经到了扎实推动共同富裕的历史阶段”，而这将显著的影响实体经济各行各业的发展。针对这个问题，我们做了一个系列研究。上节课我们给大家梳理了共同富裕的政策逻辑和主要思路（共同富裕时代的投资方向：四十年未有之变化），这节课我们继续围绕总书记的文章分析一下可能影响资本市场的重点。
一、区域重大战略
区域差距是收入差距的重要成因之一。举个例子，收入最高的五个省人均GDP都在11万元以上，最高北京上海在15-16万，而收入最低的8个省人均GDP都不到5万元，所以缩小区域差距是必须要做的。而针对这个问题，从十四五规划来看，除了此前的京津冀协同、长江经济带，后来提出的粤港澳大湾区、长三角以及黄河流域可能会更有增量。
具体的方式主要还是靠财政，尤其是转移支付，文章特别提到了“缩小区域人均财政支出差异”。北京上海的人均财政支出能到3元以上，而中西部的成都、西安才1.3元，后者在未来有望获得更多的财政支持。这一点对二级市场的影响不大，但对一级市场来说，可能要更多的下沉，二线或者说新一线城市可能会有更多的项目涌现出来。比如之前我们讲到的苏州已经成为创新药的一个基地，包括近几年的新能源汽车大部分都是在二线城市，合肥的崛起就是一个典型案例。
二、传统垄断行业改革
行业之间的不均衡直接导致了不同行业从业者的收入差距，这也是下一步调节的重点之一，其中最重要的就是文章提到的“加快垄断行业改革”。行业之间有收入差距是很正常的，不正常的是因为不合理的垄断而形成的差距。
垄断分为三种：一是自然垄断，就是天然适合一家企业来承担，比如电网、铁路；二是行政垄断，就是依靠行政管制等非市场手段实现的垄断，比如金融、民航等；三是市场垄断，就是凭借自身实力、通过市场竞争形成垄断，比如阿里腾讯美团这些互联网巨头。
前两种垄断是老生常谈了，过去十几年一直在改革，接下来基本还是沿着原来的方向继续结构调整。
以电力行业的市场化为例，并不是全产业链市场化，而主要是针对发电侧和售电侧。以前燃煤电价执行的是标杆电价机制，过去几年已经改成基准+浮动的半市场化机制，70%的煤电都进入了电力市场，现在要进一步推动剩余30%也市场化，而且把电价的浮动范围从上浮10%、下浮15%都上调到20%。
落脚到投资上，利好上游受益于市场化定价的行业，他们过去相当于在给下游让利。比如发电企业，天风证券对9家电力公司进行了测算，如果火电上网电价提高0.01元/千瓦时，净利润大概有5.33%-22.45%的增幅。此外，发电行业的市场空间扩大同样也利好相关的新能源产业链（光伏、风电等），只不过相对来说影响没那么直接。
但对下游的用电企业当然是利空，他们过去实际上享受了非市场化的隐性补贴，未来势必逐步弱化。比如电力成本较高的行业，尤其是被限制的高耗能行业，这次特别提到对他们的电价是可以不受20%限制的，而这些企业的电力成本能占到总成本的15-20%，这势必对其利润产生显著影响，而整个改革实际上相当于完成了一次利润的再分配。
三、新兴行业反垄断
除了传统的自然垄断和行政垄断行业，还有一种垄断问题越来越明显，那就是市场竞争形成的垄断。市场化初期，市场格局还比较分散，这个问题也不明显。但现在很多行业已经出现了具备垄断能力的龙头，反垄断自然也就提上日程了。
这些行业虽然比较市场化，但由于行业的特殊性，也很容易形成垄断，典型的就是互联网行业。由于互联网行业的边际成本几乎为0，所以一旦积累起巨大的流量，就有能力以一些非市场化的手段阻挡竞争者，比如微信对抖音、淘宝等外链的封锁，美团、淘宝对微信支付的屏蔽等等。
这种垄断不是新鲜事，在西方国家曾大量出现，而它们在资本主义制度下都受到了严厉的限制，更别说在我们的社会主义体制之下，更应该强力监管。归根到底，是因为垄断极大的破坏了市场秩序，让少部分人赚取了不合理的超额利润，相当于拉大了收入差距。
举个例子，微软当年为了推广IE浏览器，在Windows系统里通过排他合同捆绑销售，IE的市场份额一度超过90%，后来美国法院罚了它18亿美元，IE的市场份额随之大幅下降。如果微软一直垄断和排他的话，其他的浏览器根本进不了市场，我们也用不到这么多好用的其他浏览器。无独有偶，前几年谷歌也是因为在安卓设备上强制安装谷歌的软件而被欧盟罚了40多亿欧元的天价罚款。
这对投资意味着什么？
主要是会对互联网等新经济产生深远影响。短期依然处于阵痛期，反垄断的刀还在下落的过程中。虽然很多巨头的股票已经腰斩，会有一些阶段性的修复，但很难走出趋势性行情，核心是因为多年来在无监管的状态下积累了太多垄断的问题，不是一时半会能解决的，比如一个抖音分享微信的问题，到现在都没实现。
长期来看，也会显著改变行业增长的逻辑。对已经成规模的巨头来说，现实中他们可能还是举足轻重，但在投资市场上可能会严重分化，因为股票定价的核心是看增长。过去基本上有了流量就可以坐享其成，现在必须面对更多的竞争和制约。如果还是原来那套老路，基本上会越走越弱，比如微软在被反垄断之后的十几年里都严重跑输纳斯达克指数，股价一度长期维持在30美元以下（现在300多美元）。
但如果能加快二次转型，开发新的业绩增长点，在阵痛之后也可能会走出更健康的“第二曲线”，比如微软后来通过“移动为先、云为先”的转型（移动互联网+云服务），成功走出低谷，过去五年股价翻了5倍，市值也较反垄断前最高的6000亿美元大幅上涨到现在的2.3万亿美元。目前看，国内的这些涉及反垄断的巨头一定会分化，大部分除了流量并不具备什么核心竞争力和二次增长的潜力，尤其是那种天天盯着菜篮子的。
对于行业巨头之外的成长型企业来说，反垄断是利好。这个逻辑很容易理解，相当于限制了不合理的竞争。举个例子，微软如果不开放Windows系统，那么可能IE会继续垄断市场，就不会有后来的谷歌浏览器、火狐浏览器等。不过这些受益的企业可能大部分还没有上市，比如对腾讯、阿里反垄断，最大的受益者肯定是字节跳动和抖音，后者的估值显然更具成长性。
共同富裕是一个系统工程，今天先给大家讲到这里，后面再继续分析其他投资要点。
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