出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
10月15日晚间，片仔癀公布了三季报。财报显示，公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润61.12亿元、20.11亿元、20.06亿元，分别同比增长20.55%、51.36%、51.85%，业绩增速超市场预期。
受利好消息的影响，公司的股价连续两天上涨，好于医药板块的整体表现。
但是，我们认为片仔癀第三季度的高增长是受益于此前的投机需求带来的量价齐升。随着囤积炒作的降温，片仔癀锭剂的销量将回落到正常水平。
片仔癀第三季度的超高增速恐难持续。
本文核心看点：
1.第三季度业绩高增长受益于投机炒作的影响；
2.炒作降温后，公司的业绩增长将回归正常。
囤货炒作带来业绩的高增长
2021年前三季度，公司实现营业收入61.12亿元，归母净利润20.11亿元，分别同比增长20.55%、51.36%。业绩大超全市场预期。
（资料来源：wind）
分季度看，2021Q1-Q3，公司单季度营业收入分别为20.02/18.47/22.63亿元，同比+16.76%/20.57%/24.09%；归母净利润5.65/5.50/8.96亿元，同比+20.84%/38.54%/93.08%。第三季度业绩增长明显。
公司业绩快速增长的主要原因是片仔癀系列药品增速加快以及整体利润率明显提升。21年前三季度，公司肝病用药（主要为片仔癀）收入29.93亿元，同比+33.88%，实现快速增长。其中国内收入26.89亿元，同比+40.2%，海外收入3.04亿元，同比-4.26%。
由此可见，片仔癀产品在国内收入的大幅增长是业绩增长的主要驱动力。
分季度看，21Q1片仔癀收入9.2亿元，同比+20.6%； 21Q2片仔癀收入7.9亿元，同比+34.2%； 21Q3片仔癀收入12.9亿元，同比+45.2%。片仔癀产品的收入呈现逐季增长的态势。
今年以来，公司的产品也被大肆炒作。到今年6月，片仔癀的零售价格一飞冲天，一粒的价格高达1500元，有渠道反馈，单粒的价格甚至达到2000元。
片仔癀终端价格的快速上涨主要是来自于资金的疯狂炒作。
在高端消费圈子，“茅片组合”今年开始流行起来。顾名思义，就是在喝茅台前后吃一点片仔癀，这样可以起到保肝护肝的作用。市场需求的推动，叠加投机资金的炒作，共同助推了片仔癀零售价格的暴涨。
为了维护市场秩序，在终端明显缺货，渠道库存不足情况下，公司增加了片仔癀的发货量，因而导致了产品的收入逐季增长。
在收入增长的同时，公司的盈利能力也提升明显。
前三季度，公司销售毛利率持续上升，达到52.97%，同比上升5.62pp，片仔癀产品占比提升增厚了公司的整体毛利率水平。
从期间费用来看，销售费用率为7.69%， 同比下降2.5pp；管理费用率为5.83%，同比下降0.83pp；研发费用率和财务费用率也有所下降。费用的下降进一步提升了销售净利率，前三季度公司的销售净利率同比上升7.04pp，达到33.72%，公司的盈利能力显著提高。
（资料来源：wind）
公司新增的线上销售渠道片仔癀大药房天猫旗舰店和京东旗舰店等提高了当期利润。而且线上直销渠道价格透明，能够有效防止市场炒作现象，同时线上运营也降低了销售费用。
在销量增长、费用控制良好的双重促进下，公司的盈利水平达到历史最好。
炒作过后，增速恐将回落
今年下半年，相关部门对片仔癀的炒作进一步加大监督和查处力度，限制价格的上涨。
作为一种具备疾病治疗作用的药品，如果价格大幅上涨，会影响到人民群众的医疗需求，对社会的稳定不利。基于这种考虑，政府部门加大了对炒作的查处力度。
为了配合政府的控价政策，公司通过稳定供应量、规范终端销售、拓展网络销售渠道多种方式维护市场秩序。
随着公司上述管控措施的落地，片仔癀的投机者开始抛货变现，产品的渠道价格开始下降。
可以预见的是，随着渠道价格的回落，市场的炒作情绪也会逐步降温。而且，与茅台不同，片仔癀是有保质期的，这就决定了它不能像茅台一样长期存放。所以，投机资金买进的现货需要很快出手。如果炒作不能快速实现盈利的话，投机情绪就会逐步退却，销量快速增长的现象也会出现降温。
但是，片仔癀产品具备明显的稀缺性，因而产品也会一直处于供应紧缺的状态。
片仔癀的稀缺性主要来自两方面：
1）产品的稀缺性
片仔癀具有近500年悠久历史，最早可追溯到明朝年间。因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。处方及工艺受国家保护，属于国家绝密级配方。
在海外，片仔癀也有较高的知名度。公司产品出口世界30多个国家和地区，是具备国际影响力的重要品牌。
因为片仔癀的配方独特且难以复制，在治肝、抗癌、保健领域作用机理突出，所以具有极强的排他性和垄断性。
2）资源的稀缺性
片仔癀主要成分为天然麝香和天然牛黄，二者虽只占其总重量的3%和5%，但占总成本的比值超过92%。
天然牛黄为黄牛干燥胆结石，是稀缺的名贵中药。近年来，天然牛黄价格持续上涨，供不应求。2020年河北市场天然牛黄的市场批发价约为40万/千克。
麝香比天然牛黄更稀缺。麝香为雄性林麝麝香腺的分泌物，平均每头成年雄性林麝年产香在10g左右。林麝是国家一级保护动物，是具有极高药用价值和重要生态、科研价值的物种。
公司天然麝香和天然牛黄这两种稀缺资源的储备也在持续增长，这构成了片仔癀稀缺性的重要基础。
因而，即使是投机资金炒作意愿下降，产品的稀缺性也会使得公司的长期增长有保障。只是增长速度应该会有所回落。由此看来，第三季度增速达到历史最高之后，高增长将会逐步回落到正常水平。
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