出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
作为电脑头部企业之一，联想集团从申请科创板IPO到终止IPO，仅用了1个工作日，成为科创板史上最快撤回上市申请的公司。刚申请就撤回，这样的“神操作”令市场议论纷纷。
（数据来源：上海交易所）
就在市场正在揣摩和猜测的时候，联想集团发布公告对此次IPO撤回进行回应。
联想集团港股发布公告称，继公司向上交所提交有关建议发行中国存托凭证及上市的申请材料后，考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效。同时，审慎考虑最新发行上市等资本市场相关情况后，公司决定撤回中国存托凭证于科创板上市及买卖的申请。
简而言之，联想集团认为申报材料的财务信息较为滞后且对科创板的市场环境进行重新考量，而决定撤回。在保证财务信息真实、准确的情况下，联想集团是可以进行更新和补充的，对其正常IPO影响不大。
那么，联想集团撤回IPO的关键因素是什么？以及为何要在科创板IPO呢？这些问题值得我们深入探讨。
本文核心观点：
1.联想集团其科创属性不足，与科创板匹配度并不高，是联想主动撤回登陆科创板IPO的主要原因。
2.科创板允许VIE架构的企业上市，且联想本身现金流压力大，是联想选择科创板上市的主要动因。
一、联想与科创板匹配度不高
联想集团作为已在境外上市的红筹企业选择的具体上市标准为：“市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位”。
联想在招股说明书表示：在申报前120个交易日内，其平均市值 892.61 亿元人民币，高于200亿元，并满足上述条件。
此外，在科创属性评价方面，联想集团选取了“科创属性评价标准一”，在招股说明书上表示符合该标准，其具体标准如下：
（数据来源：招股说明书）
联想符合科创板IPO的硬性标准并非万事大吉。监管层还会对其技术先进性、业务实质等进行综合考量。
近期多家IPO公司由于其自身科创属性不足遭到监管层追问。例如，专注于可靠性检测技术的思科瑞是否符合科创板定位就遭到询问，上市委要求思科瑞结合其业务实质，进一步说明行业定位是否准确，发明专利与主营业务所需核心技术的关联性，是否符合科创板定位。此外，证监会要求从事内镜微创诊疗器械的安杰思补充论证说明，其是否符合《科创属性评价指引（试行）》的相关要求，是否具备科创属性、符合科创板行业定位。
可以看出，针对科创板的IPO公司，其与所登陆板块的契合度，也成为了发审委考核的重点。
联想作为电脑生产制造的头部企业，其核心业务总共分为2部分：（1）智能设备业务，如：电脑、手机、打印机；（2）数据中心业务，如：服务器、存储设备。其中，联想的个人电脑和其他智能设备的收入占总营收的79.87%。
联想自1996年推出首款笔记本电脑以来，已经有25年了，个人电脑业务全球市场占有率排名第1。但其核心部件如芯片、处理器、内存等都来源于外部采购，例如：处理器和显卡采用是英特尔，硬盘采用三星等。20多年来，联想依旧以组装生产销售模式为主，在核心零部件未有较大的突破，不得不让人觉得其业务科技含量不高。
在研发费用方面，联想集团在近3个财年的累计研发费用为276.36亿元，但3年累计研发费用占累计收入的比例仅为2.50%，低于小米集团的3.59%，浪潮信息的4.16%。
根据choice数据进行统计，科创板的计算机、通信和其他电子设备制造业的上市公司（含IPO公司未上市）的2020年平均研发费用占营收比例高达52.88%。可见，联想集团的研发费用远不及科创板同行业公司的平均水平。
不过，值得注意的是，联想高管的薪酬远高于同类科技公司的头部水平。2018/19、2019/20、2020/21财年，联想集团的董事、高级管理人员及核心技术人员的薪酬总额分别约为5.65亿元、9.09亿元和9.34亿元。高管总薪酬在2年间上涨幅度超过65%，而联想的营收在2年间上涨幅度仅为16.15%。
（数据来源：招股说明书）
目前，联想共有27名董监高人员，27名高管人员领取税前薪酬9.33亿元，人均3455万元，拿到的薪酬占据公司税前利润的7.77%。而中芯国际的董事长2020年的薪酬为693万元，与联想高管人均薪酬相差甚远。
而科创板的设立的目的是为了助推科技创新型企业发展、突破卡脖子技术。因此，联想集团自身属性与科创板匹配度并不高，是联想集团主动撤回登陆科创板IPO的主要原因。
二、为何联想要往科创板上凑？
按照联想的营收、净利润的规模完全可以考虑在主板上市。但由于联想早就搭建了VIE架构，在主板上市困难重重。而科创板允许VIE架构的企业上市，且科创板上市较主板在审核流程上更为快捷。因此，联想更愿意选择在科创板上市。
除了科创板的允许VIE架构的企业上市之外，联想集团的现金流压力大也是其上市融资的主要原因之一。
根据招股说明书披露，截至2021年3月，联想集团的总资产为2496亿元，总负债为2259亿元，资产负债率高达为90.50%，净资产只有237亿元。由于资产负债率高，2020/21财年，联想集团的财务费用为27.69亿元，而联想集团的归母净利润为77.72亿元，财务费用占归母净利润的35.62%。联想支付财务利息过高，给银行等金融机构打工。
此外，联想集团每年都要偿还几百亿的借款，不断借新还旧，维持企业运营。融资活动产生的现金流净额常年为负数。若资金链出现问题，将对企业正常运转带来不利的影响。联想集团本次IPO拟募集资金100亿元，55%用于新产品及解决方案的研发，10%用于产业投资，35%作为补充流动资金，这也侧面说明联想的现金流压力不小，需要资金周转。
在偿债能力方面，联想集团近3个财务年流动比率和速动比率均小于1，低于小米、浪潮信息等可比公司，短期偿债能力较弱。
（数据来源：公司招股说明书）
从招股说明书的财务数据来看，联想集团是一家现金流压力大、需要不断融资维持运营的企业。联想这次科创板IPO“折戟”，让联想集团少了一条在国内融资的渠道。未来，联想集团只能通过在港股继续增发股票或其他方式进行融资，来维持企业的正常运转。
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