出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1.迈瑞医疗盈利增长稳定，基本面比较强；
2.受益于国内的医疗新基建和国际化的推进，迈瑞长期来看仍有机会。
9月29日下午，南京市医保局组织南京地区医疗机构联盟与迈瑞开展整体性价格谈判，其中包括了体外诊断试剂和部分骨科耗材这两大类产品，整体降价幅度35.51%。
市场有所担忧，这次整体谈判会对公司的业绩产生负面影响。
其实，公司的骨科产品上市不久，销量极为有限。骨科耗材的整体采购不仅不会影响公司的产品销量，反而可以扩大该产品的业务规模。
而体外诊断产品虽然是公司的三大主力业务线之一，但是在南京地区的收入体量并不大。而且降价幅度比较温和，并不会伤害到企业的盈利，渠道商也可以保留一定的利润空间，整体谈判比较良性。
整体来看，公司的现有业务增长比较强劲。而国内目前正在推进的医疗新基建和迈瑞的国际化进程将成为公司长期发展的保障。
因而我们认为迈瑞长期增长的动力依旧比较强，公司基本面不会因此而发生变化。
集采产品对公司的影响不大
迈瑞医疗是国内医疗器械领域体量最大的公司。
从业务构成上来看，公司主要覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，所生产的产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案，以及微创外科系列产品。
从收入占比来看，2021年上半年，公司生命信息与支持类产品占总收入的47.12%、体外诊断产品占比31.00%，医学影像产品占比20.90%。体外诊断产品是公司的第二大业务板块。
今年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入60.21亿元，同比增长12.68%；体外诊断业务实现营业收入39.62亿元，同比增长30.76%；公司医学影像业务实现营业收入26.71亿元，同比增长26.87%。
（资料来源：公司公告）
1）公司生命信息与支持业务业务是去年疫情期间需求量最大的业务领域，今年上半年仍然维持了稳定地增长。这主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展，建设内容包括新建手术室、ICU病房、大型公立医院分院区等，涉及的重点科室包括外科、重症医学科、麻醉科等围绕提升手术能力的科室。这是今年上半年生命信息与支持业务推动的主要动力。
2）公司体外诊断业务为实验室、诊所和医院提供一系列全自动及半自动的体外诊断产品，主要包括血液细胞分析仪、生化分析仪、化学发光免疫分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断信息。
今年上半年，公司体外诊断业务同比增长30.76%。这主要是受益于全球疫情缓解后国内和部分国际地区常规检测试剂量的显著恢复，体外诊断业务上半年实现了恢复性高增长。
3）公司医学影像业务包括超声诊断系统、数字X射线成像系统等，包括全系列的超声诊断系统以及为放射科、ICU、急诊科提供包括移动式、双立柱式和悬吊式在内的多种数字化成像解决方案。这部分的业务属于常规性的医疗需求。
随着国内和部分国际地区常规诊疗活动逐渐恢复，去年受疫情抑制的需求逐渐恢复正常，使得医学影像业务上半年实现了恢复性增长。
而具体到本次南京市整体采购的两款产品，对公司的整体影响并不大。
公司的骨科产品才刚刚上市，销售量可以忽略不计。骨科耗材的整体采购可以扩大该产品在南京市场的业务规模。
公司的体外诊断产品线在南京市的收入体量约为2000万元，仅占公司总收入的千分之一左右，对公司的影响微乎其微。而且降价幅度比较温和，并不会伤害到企业的盈利，渠道商也可以保留一定的利润空间，整体谈判比较良性。
整体来看，本次南京联合采购对公司的影响很小。
公司基本面强劲，业绩增长稳定
2021年半年报显示，公司实现营业收入122.78亿元，较上年同期增长20.96%；实现归母净利润43.44亿元，较上年同期增长25.79%。在去年上半年疫情导致的高基数下，迈瑞医疗能实现业绩的持续增长可以说是非常难得的。这主要得益于国内医疗新基建的推动和国外疫情反复带来的医疗设备需求。
（资料来源：wind）
疫情后，各国政府面临更大的财政压力，政府主导的公卫项目、以及私营医疗集团的采购都对价格更加敏感。这对于运营效率高、产品性价比高、产品线完善、拥有整体解决方案优势的迈瑞而言，是一个利好因素。
从迈瑞医疗今年来的收入构成来看，国外业务的占比明显提升，这主要是得益于公司的一体化解决能力以及产品比国外企业更具性价比。
国外业务收入占比（资料来源：wind）
从盈利能力来看，2021H1公司的毛利率维持在65.57%的高位，得益于规模扩大导致的费用下降，公司的期间费用持续降低。2021H1，公司的净利率进一步提升至34.01%的高位。公司的盈利能力在持续增强。
（资料来源：wind）
国内的医疗新基建和国际化的推进成为迈瑞的长期增长机会
从全球来看，疫情仍在持续。新冠疫情暴露出我国医疗卫生事业存在总量薄弱，结构失衡等突出短板，疫情促使政府加大医疗卫生健康事业投入。据财政部统计，2020年全国发行地方政府新增债券约4.5万亿元，用于支持各地政府对包括医疗新基建在内的基础设施投资。医疗新基建提速将加速我国医疗器械市场扩容。
而公司在疫情期间的供应能力加速了公司产品在国外的推广速度，与国外同类产品相比，迈瑞的设备性价比更优，具备明显的竞争力。
总体来看，公司收入的持续增长，主要受益于国内医疗新基建加速医疗器械市场扩容、全球医疗器械市场的持续稳定增长的影响。而这种推动作用将会持续影响未来几年的医疗器械市场，并对迈瑞医疗未来的业绩增长提供保障。
此外，公司在日前发布半年报的同时，也披露了股份回购计划。回购总金额不超过10亿元，回购价格不超过400元，回购的股份全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。中长期的员工激励也有助于团队的长期稳定，并为公司长期的增长提供保障。
基于以上这些，我们认为迈瑞医疗的基本面依旧稳健，长期增长的动力比较强。公司的长期增长逻辑不会受到本次整体采购的影响。
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