出品 | 妙投APP
作者 | 张博
头图 | 东方IC
今年上半年受益于半导体景气度高涨，瑞芯微的业绩和股价双双大涨180%+。
该公司的的主要产品是SoC芯片 （SoC是一个微小型系统，如果说CPU是大脑，那么SoC就是包括大脑、心脏、眼睛和手的系统），目前公司的产品被国内外知名厂商广泛认可，比如国内最大的扫地机器人公司科沃斯的主控芯片90%都是由瑞芯微提供，瑞芯微为谷歌、百度打造智能音箱全链条解决方案，还是OPPO Super VOOC 快充芯片的主力供应商。
目前来看，瑞芯微的内生性增长驱动较强，即便是没有“芯片荒”这类事件，依然会不断成长，公司创新性的在先进制程（8nm）上研发产品，公司费用率在业绩大涨的情况下依然控制的很好，在消费电子和物联网行业有较强的影响力。
因此，妙投认为，瑞芯微是一家在半导体行业非常有发展潜力的公司。
本文核心观点：
1. 公司的产品定位先进制程，在国内芯片设计公司属于高端产品；
2. 瑞芯微是一家研发和产品驱动的公司，有着清晰的战略规划和产品线，今年的业绩增长有行业景气度的因素，但是自身的驱动力是主要的因素。
一、经营业绩亮眼
在8月27号发布的上半年业绩公告上，瑞芯微发布，收入同比增张104.5%，归母净利润同比增长184.7%，上半年加权ROE达到10.94%，远高于历史同期数据。
（数据来源：公司公告）
行业内其他可比公司全志科技、晶晨股份、富瀚微、恒玄科技和北京君正的收入和利润变动较大，不如瑞芯微稳定。从17年以来，瑞芯微的收入呈现稳定的增长趋势，从2017年12.51亿增长到2020年的18.63亿。
（数据来源：公司公告）
从17年以来，瑞芯微的归母净利润呈现稳定的增长趋势，从2017年1.06亿增长到2020年的3.2亿。
（数据来源：公司公告）
从17年以来，瑞芯微的加权ROE比较稳定，超过10%的水平，20年超过15%，21年预计超过20%。
（数据来源：公司公告）
二、瑞芯微的内生驱动因素是什么？
在半年报中，公司对上班的业绩增长原因作了如下说明：
（数据来源：公司公告）
2021年上半年，中国集成电路产业继续保持快速增长态势。根据中国半导体行业协会统计，
2021年1-6月中国集成电路产业销售额为4102.9亿元，同比增长15.9%。其中，设计业同比增长18.5%，销售额为1766.4亿元；制造业同比增长21.3%，销售额为1171.8 亿元；封装测试业同比增长7.6%，销售额1164.7亿元。
智能应用处理器芯片终端应用分为消费电子和智能物联两大领域：消费电子市场以个人消费者为主，主要应用于平板电脑、 智能盒子、智能手机等消费电子产品。
随着 5G 技术发展以及商用步伐的加快，AIoT 时代正加速到来。作为各大传统行业智能化升级的通道，AIoT 的应用场景不断丰富，已经在工业、机器视觉等多场景中实现规模落地。
2021 年6月，IDC 预测，全球物联网市场规模到2025年或将达1.1万亿美元，年均复合增长11.4%，其中中国市场占比将提升到25.9%，物联网市场规模全球第一。AIoT 将成为物联网行业未来发展的重要方向。
除了外部的环境因素，公司的内部驱动也是动力十足：
1、新产品销售良好，应用场景扩展
瑞芯微智能应用处理器部分芯片单芯片多元化应用，主力产品RK3399系列和RK3288系列采用28nm的工艺制程，是市场需求最高的芯片，凭借高性价比，高适用性和高可靠性足以应对多重应用场景。
RK3288和RK3399分别在15年和16年推出后广泛应用于Chromebook，包括华硕 Chromebook C021、海尔 Chromebook11和海信 Chromebook C11平板电脑等消费电子领域；以及商显，包括视源会议平板 MAXHUB V5；无人机，包括奥丁自动跟随航拍无人机；人脸识别门禁，包括海清视讯人脸闸机等智能物联应用领域。
（数据来源：券商研报）
瑞芯微不断开发先进制程的高端产品，是为了主动去适应不断变化的市场需求，并不意味这原来的芯片不适应现在的市场需求，RK3288和RK3399推出5年以上，依然是瑞芯微最畅销的芯片产品。
2、产品顺利涨价，成本因素转移到下游
在21年3月底，瑞芯微表示，晶圆，基板，封测的成本已经发生了不同程度的大幅上涨，同时产能紧张，各个链条的交期延长，当下有限的供应无法满足快速增长的市场需求。为确保稳定的供应，持续做好客户服务，公司在继续自行承担大部分成本上涨的基础上，决定对产品进行不同程度的价格上调。
（数据来源：公司公告）
可以看出，通过涨价公司保持了毛利率的稳定，同时净利率还有提升，从2020年的17.17%上涨到2021年H1的19.21%。
（数据来源：公司公告）
3、股权激励保障士气
公司2020年以来推出股票期权与股票激励计划绑定200多位中层管理人员及技术骨干、业务骨干等彰显成长信心。截至到2021年半年报，第一、四、五、六大股东大股东润科欣、腾兴众和、普芯达、芯翰为公司员工持股平台。
（数据来源：同花顺）
三、瑞芯微业绩高增趋势能否持续？
要回答这个问题，我们需要从研发和管理方面来看一下公司所处的情况。
1、公司研发投入如何？
公司的研发投入呈上升趋势，伴随营收增长，近五年费用率稳定在20%左右。截至2021年6月30日，公司共有员工810人，其中研发人员641名，占比79.14%。硕士及以上学历者279人，占比34.44%；本科及以上学历者733人，占比90.49%；40岁以下员工占比90.74%，人员结构整体呈现出高学历、年轻化的特点。
（数据来源：公司公告）
目前高端市场几乎被欧美设计巨头垄断，瑞芯微在国内领先于其他同行研发8nm芯片RK3588， 国内芯片设计公司大多专注于成熟制程产品，8nm产品属于行业领先产品。2021年上半年，公司完成了RK3588的流片，RK3588可适用于 PC 类产品、边缘计算、云服务、大屏设备、视觉处理、8K 视频处理等领域，进一步扩宽公司业务领域。流片是量产前的最后一步，RK3588量产后，将成为国内最高端的SOC产品。
（数据来源：公司公告）
2、瑞芯微的管理费用率管控良好
三项费用近三年来持续下降，2021年H1为3.19%。在销售费用方面，公司基本维持稳定，2021H1为2.5%。2017-2019年财务费用下降明显，主要是系利息收入大幅增加。
（数据来源：公司公告）
降本增效带来瑞芯微的净利率处于稳步提升的态势，从2016年的6.92%提升至2021H1的19.21%。
综上所述，在2021在“缺芯潮”明显的情况下，加上公司的研发成果持续突破，妙投认为，瑞芯微维持营收高增的概率较大。
四、投资机会与风险
1、投资机会
瑞芯微今年的上涨主要从3月31号公司发布涨价通知开始，截止到7月27号的最高价，公司最大涨幅183.66%。
（数据来源：同花顺）
对比可比公司，瑞芯微的扣非TTM市盈率为127.84倍，属于中等水平，加权ROE为10.94，在可比公司中排名第一，具有一定投资价值。
（数据来源：Chioce 数据）
10月份是三季报披露的时期，投资者可密切跟踪瑞芯微的业绩，把握投资时机。
2、风险提示
1）新产品销售不利风险
公司产品系列丰富，不断投入大量的人力和资金进行前瞻研发布局，目前智能应用处理器产品制程业内主流工艺节点主要为 22nm、28nm，公司研发的采用先进工艺制程是目前国产通用 SoC 最先进制程，将有效提升公司产品在中高端市场的竞争力。随着制程工艺的提升，公司的研发费用投入也将持续增长。上述投入将为公司长期发展奠定基础，但如果新产品市场推广受阻，短期无法产生预期效益，将会为公司带来利润下滑的风险。
值得注意的是，8nm的芯片性能虽然强大，而且上半年已经流片，但是流片距离量产还有很大的不确定性，流片不代表就能成功量产，是否能够匹配国内市场的需求还有待于市场和销售的持续开发。
2）市场竞争风险
公司芯片产品定位较为高端，市场竞争风险主要来自于部分具有资金及技术优势的国外知名企业，以及与公司部分产品和应用领域接近或有所重叠的少数国内芯片设计公司。市场竞争的加剧，可能导致行业平均利润率下降，盈利能力下降。
瑞芯微在国内的主要竞争对手是全志科技，全志科技的主要产品为智能应用SoC、高性能模拟器件和无线互联芯片。瑞芯微的产品往高端走，逐渐开发先进制程的芯片，全志科技产品偏重实用性，价格不高。
在细分的行业领域，均有国外的芯片企业竞争。汽车智能座舱芯片主要玩家为高通、三星、英特尔、联发科、华为、德州仪器、恩智浦、瑞萨、瑞芯微等众多厂商。
智能安防场景中，IPC SoC芯片厂商主要是华为海思、星宸、富瀚微、北京君正、国科微和瑞芯微等。智能音箱场景中，联发科占据主导地位。根据Strategy Analytics的研究报告，在2020年全球出货的1.51亿智能音箱和智能屏中，有近50%都在使用联发科的应用处理器。
在OTT机顶盒领域，竞争对手主要是晶晨股份，晶晨股份已经成为国内最大的智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等智能多媒体SoC芯片和全系统解决方案供应商之一。
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