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今天市场最热的板块依然是煤炭，煤炭ETF大涨6.55%，多只个股涨停。在焦煤焦炭持续大涨的驱动下，煤炭企业业绩大幅改善已经是写好的剧本，这使得煤炭相关的商品和商品股一起飞上了天。我们给大家讲过，近期煤炭的强势主要不是因为需求好转，而是供给端的收缩。
经过几年的供给侧改革，本来国内产能就紧张，今年进口又出了问题，尤其是近期作为主要进口来源国的蒙古受到疫情影响，通关量大幅下降。这种供需错配导致煤炭现货连续的上调价格，期现基差率一度超过20%的历史高位，这种情况下煤炭期货和煤炭股的上涨实属必然。
短期来看，煤炭的供需错配恐怕还要持续一段时间，其他供给相对稳定的情况下，只要蒙煤进口没有大的改善，就难改强势格局，毕竟蒙煤占到了进口的40%以上。但长期来看，煤炭和煤炭股后续一定会有大的调整，这也是周期股的一贯作风，大家一定要注意风险，尤其是蒙煤的通关。
我们在8月25号发过一篇煤炭的专题分析《“煤飞色舞”的神话，还能持续多久？| 周期篇》，大家感兴趣的可以去听一下这节课，这里不再多讲了。
回到A股市场，很多人在问商品的疯狂对股市有什么影响，其实直接影响很简单，就是带动相关行业利润改善、股价上涨。但除了这个之外，还有重要的间接影响，那就是在宏观上进一步推高通胀、恶化类滞胀，这对大部分公司来说，就像是刺进股价的一根针，算是一个利空。
一方面会刺痛成本，上游成本上涨严重挤压中下游利润，比如你可以去问问房地产企业，现在是不是想哭，本来资金链就紧张，现在交房的建筑成本又上涨。另一方面会刺痛货币政策和流动性，类滞胀的滞其实不是问题，可以用货币宽松解决，但问题是通胀一旦这个涨法，货币宽松就被捆住了手脚，而这也正是当下最大的矛盾。
今天8月的通胀数据出来了，正如我们年中策略报告所讲的，通胀压力依然居高不下。8月CPI还是不高，只有0.8%，比上个月还下降了0.2个百分点，这已经是连续四个月下行。但听过我们课程的朋友一定记得，这个数据没什么意义，因为猪价下行周期CPI会受到严重拖累，这个月也是一样。8月猪价跌幅扩大到44.9%，几乎比去年同期腰斩，拖累食品项CPI下跌了4.1%。
真正应该关注的是CPI非食品项和PPI，CPI非食品项依然处于高位，而PPI则再创新高。8月CPI非食品项同比上涨1.9%，虽然比上个月的2.1%有所下降，但仍处于过去32个月的高位水平。PPI更加夸张，同比涨幅也扩大到9.5%的新高，而且这不是因为翘尾因素，8月的翘尾因素比7月是明显下降的，主要还是因为在黑色系大宗商品大涨的带动下，PPI环比再次上涨0.7%，这已经是连续15个月上涨，而且是近三个月新高，这才导致了PPI同比涨幅的扩大。
从结构上来看，上游生产资料上涨压力不减，中下游也受到上游带动加快涨价。PPI分为生活资料和生产资料，目前的涨价压力主要集中在生产资料，本月生活资料价格依然平稳，只涨了0.3%，和上月持平。而生产资料同比大涨12.7%，比上个月还扩大了0.7个百分点。
分行业来看，PPI上涨的驱动力有所变化：
一是从需求驱动转向供给驱动。此前在需求回暖的带动下，基本是国内外的商品一起涨价，也就是说不只是国内定价的钢材、煤炭这些价格上涨，还有国际上的油价、铁矿石都在涨价，但近两个月来，随着下游的需求受限、经济下行预期强化，导致需求驱动的逻辑逐渐瓦解，油价和铁矿石都出现明显调整，导致本月的PPI中石油和天然气采选业环比涨幅从上涨5.9%转为下跌1.2%，黑色金属矿采选也跌了1.5%。现在的上涨更多的是出自供给逻辑。比如前面讲到的煤炭价格，主要是疫情和限产导致供给跟不上，所以煤炭价格依然坚挺，PPI中的煤炭开采和洗选业环比上涨6.5%，领涨所有行业。
二是涨价范围加速扩散到中下游。这个逻辑很好理解，上游价格涨了，中下游的成本就上升，也有涨价压力。比如焦煤涨了，焦炭也会跟着涨。此前主要是上游的原油、煤炭等价格上涨，现在下游也在跟进，比如化学原料和化学制品价格上涨1.9%，涨幅扩大1.1个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格都从跌转涨，分别上涨2.2%和1.4%。
从历史经验来看，这都属于涨价的后期特征。这一轮PPI的上行周期正在逐步接近尾声，大宗商品包括商品股的风险正在加大。短期由于供给的限制可能依然难以转弱，但中期看随时有可能转向，投资者一定要注意风险。
对投资者来说，通胀再创新高对资产配置有重要意义：
第一，短期利空债券，但不会改变债券中期上涨的牛市趋势。债券牛市一般分两波，一波是经济下行带动，一波是通缩和货币宽松带动。今年社融快速下行、经济下行预期带动的第一波债券牛市已经告一段落，现在处于休整阶段，但一旦通胀回落，货币宽松加速升级，债券牛市还有第二波。
第二，对股市影响是结构性的。一方面涨价直接带动相关周期上游行业业绩的改善，利好周期股，周期股现在的表现很像是2018年下半年的最后一跃，受周期影响较大的中证500指数也会受益。另一方面，对消费金融为代表的大盘蓝筹依然是利空，逻辑就是前面讲的，上游涨价杀下游业绩，通胀上行掣肘宽松杀估值，二季度以来的调整趋势并没有结束。不过大部分蓝筹已经跌了很多，所以后面的空间可能不会太大，左侧机会可能会在四季度出现，风险偏好高的可以在四季度逐步开始中长期布局。
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