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最近在和团队一起复盘2018年股票、债券、商品市场时发现了一些很有意思的“巧合”。2018年时面临的诸多情况和当下如出一辙。不过鉴于大家对于债券和商品市场不是很熟悉，所以今天让我们顺着2018年A股全面熊市的时间线，结合当时的宏观经济、政策来给大家捋一下在2018年发生了什么，那一年和现在有什么相似的地方，有什么不一样的地方以及我们认为市场的后续会怎样演进。
如果大家对2017年还有印象，应该还记得那一年以上证50为代表的价值股一路暴涨，让当时全市场的投资者都形成了股票看涨，债券看跌的一致性预期。结果没想到转过年来市场就见顶回落，开启了长达一整年的熊市。
一、2018年熊市的四个阶段，与当下有何相似之处？
根据当时的宏观经济和政策变动，我们可以把那一年划分为四个阶段，分别是1-6月份，6-7月份，7-9月份和9-12月份。
第一个阶段是1-6月份，这个阶段是典型的经济数据不错，但是伴随着社融回落以及股票市场开启第一阶段暴跌。
当时最重要的两个变量一个是社融，一个是流动性。社融在2017年10月已经见顶，然后连续三个月回落且回落速度不断加快。同时当时的市场流动性格外宽松，不过当时因为有春节的因素，所有的投资者都认为是央行为了对冲春节期间流动性紧张而通过CRA、超额续作MLF等方式释放的流动性。
但这个预期随着4月经济数据弱于预期，央行在4月17日开启了全面降准，当时股票市场出现了差不多一个月的反弹，同时债券市场暴涨，正式确认自2017年1月以来的加息收紧周期终结。
回看最近1年的行情，这一轮社融见顶是在2020年11月，此后社融增速也是瀑布式下滑，股票市场在3个月之后的2月份见顶。当时经济数据还好，春节回来后因为复工率提升还走了一个双顶的走势。但是这种社融增速同步回落和流动性超预期宽松的情况和2018年一模一样。而不论是2018年还是2020年，以沪深300为代表的主要规模指数在这一阶段都呈现出先下跌，再企稳的走势。
第二个阶段是6-7月份，这一阶段是市场开始形成对政策托底的一致性预期，但由于估值过高且利好尚未落地，同时经济数据全面走弱，股熊债牛的局势基本形成。
因为经济数据走弱，央行在2018年6月24日第二次降准，只可惜当时因为对于后续经济的担忧以及外部贸易争端的影响，市场自从6月12号就开始连续暴跌，中间即使有央行的降准也没能止跌。
这一阶段就是市场形成一致性的看空预期，政策则开始加大力度进行对冲。在2018年6月20日的国常会通稿里指出要 “保持流动性合理充裕”，随后6月24日央行就进行了第二次降准。但从结果上来看，明显是两次降准也没有打消市场的悲观心态。
第三个阶段是7月到9月，这一阶段的典型特点是财政政策逐渐发力而货币政策受限，呈现出股票市场横盘，债券市场回调的局面。
当时由于通胀仍处在高位，大宗商品的价格直到2018年四季度才算崩盘，而且当时还面临着寿光水灾和非洲猪瘟导致的CPI通胀，所以货币政策基本没有发力，甚至由于衰退式宽松的原因还略微偏紧。这一阶段主要靠的财政刺激。
这里依然引用一下2018年7月23日国常会的原文，“保持宏观政策稳定，坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控”，还有“加快1.35万亿元地方政府专向债券发行和使用进度，推动在建基础设施项目上早见成效”，“稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕”。
这几句话大家听着是不是很耳熟？这其实和最近这几次会议和通稿里的内容一模一样，无非是换了种说法而已。就连所谓的财政政策发力都如出一辙，只不过2018年是发了1.35万亿元的专项债，现在没有具体数额，只要求财政发力，并且在今年底明年初形成实物工作量。
第四个阶段就是9-12月份。这一阶段领先指标开始企稳，而经济真正的开始下行，基本可以说是熊市的最后一个阶段。
因为各项数据都断崖式下跌，大宗商品价格崩盘，财政和货币政策纷纷发力，股市最终砸出了一个近5年都难见的一个大坑，债券市场则继续走牛。
2018年10月7日央行第三次降准，这次降准的意义更大，因为当时美联储刚刚于9月27日加息，这种内外部不一致的货币政策证明当时经济面临的问题绝不是个小问题。事实上社融数据比前几个阶段中的收缩速度还要快，大宗商品和股市等风险资产全面崩盘，债券市场则一路长牛。
说到这里，大家应该都知道后面的剧情了，在股市砸出一个深坑之后开启了最近三年的大牛市。但是对于身处2018年的投资者而言，在央行连续三次降准，财政密集发行1.35万亿专项债拖底经济，等来的却是市场的跌跌不休，直到估值砸了一个大坑之后才迎来了市场的反弹。
如果教条的参照2018年的情况来看，我们仍然处在阶段三和阶段四之间的情况。但我们之前一直给大家强调，研究历史只能给我们提供借鉴，让我们总结出经济周期、投资周期的一般规律，绝不能教条的去照搬，一定要具体问题具体分析，否则就会南辕北辙。
二、与2018年熊市相比，当下又有何不同？
现在和当时不一样的情况明显有三点。
第一是外部情况不同。现阶段虽然仍与美国有摩擦，但是相较于2018年时中美贸易争端以及美国处于加息周期情况，现在明显好了很多。
第二是景气行业越来越多。作为当时景气行业的代表，中证消费指数在2018上半年其实并没有跌多少，当时的热门赛道中证医药在2018年6月份的达到了当年最高点。当然后来遇到了医药集采，后面就开始断崖式下跌了。今年则不一样，既有本身高景气的新能源，还有因为疫情因素造成行业供不应求的半导体、医药以及大量的周期方向。这些方向基于自身行业景气度的逆势上行是今年没有进入真正意义上熊市，而是一直处于结构性行情中的重要原因。
第三是场外资金非常多。2018年末前半年暴跌几次后全市场交易量最低萎缩到2000亿级别的规模，而现在已经连续几十个交易日成交量过万亿。根据我们的判断，这应该和两个因素有关，一是2018棚改货币化带来的二、三线地产涨价吸引了大量的资金，而最近一两年以来对于房住不炒的严格限制让资金无处可去。二是对于信托等非标理财的压降，目前市场上已经没有特别多的高收益固收类产品，再加上大量的像雪球这样的衍生品理财以及公募基金发行，吸纳了大量的资金。以上两个因素其实都应该算是居民长期资金入市带来的影响。
三、总结
综上所述，我们认为现在确实已经处在下跌行情的后半程，对于风险偏好比较高或者真正长期的投资者来说，可以考虑逢低左侧布局。
但是对于大多数普通投资者而言，现在依然不是入场的好时机。站在现在这个时点去看未来，最大概率的风险在于后续经济数据的下滑如果继续超预期，景气行业甚至也可能被拖下水。
对于普通投资者来说，如果发生这种情况，这时候再考虑左侧入场安全度会更高。如果没有发生这种情况，等到市场见底反转之后右侧入场顶多就损失一部分抄底收益，但安全性大大增加，算是当下性价比最高的选择了。
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