出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
中国电信重新登陆A股，在上市的首个交易日亮眼，出现两次涨停，盘中最高涨幅达到43.93%。截至当日收盘，中国电信股价报6.11元/股，涨幅34.88%，总市值为5580亿元。
仅过了一个周末，中国电信股价就“变脸”，连续第二个交易日一字跌停，封单将近千万手。股民纷纷表示“太惨了”、“还能跑掉吗？”。这冰火两重天的股价表现，这背后到底是什么神秘力量？
本文核心看点：
1. 电信AH股市值相差较大、市场预期投资导致中国电信登陆A股“水土不服”；
2. 公司产业数字化业务破局，拉动业绩重回增长，未来有望持续盈利，公司到底价值几何？
一、重回A股，水土不服
由于A股的流动性好于港股，市场普遍认可一家上市公司的A股估值相对港股可以有一部分的溢价，但不会太多。而中国电信A股上市首日收盘的市值为5580亿元，远远高于中国电信的港股市值大约2548亿港元（对应2123亿人民币）。A股市值相对港股市值高出1倍有余，存在市值泡沫，避险资金选择卖出，从而引发下跌。
除此之外，市场预期也在推波助澜。二级市场有一个不成文的“规律”，市值超过千亿的大盘股，上市后不会有太大的涨幅，连续涨停的情况也极为少见。
在这个市场预期和新股破发不少见的情况下，很多股民担心中国电信中签之后会破发，在首日上市大涨34.88%且没有涨停后，套利的预期已经兑现，通常选择不再持有择机卖出。卖出的举动也会给公司的股价造成抛压，跌停板的几百万手封单也印证了这一现象。
对于股价连续两天跌停，中国电信方面称，市场行为是无法预测的，买卖行为由市场决定。公司方面对于股价非常关注，一方面有“绿鞋机制”，如果股价跌破发行价会采取行动，此外，中国电信也有一系列稳定A股股价的预案举措，如大股东增持、股份回购预案等。
在回应方面提到的“绿鞋机制”又称“超额配售选择权”。通俗来讲，上市前承销商可以多发行不超过15%的有禁售期的股份给超额认购者，用这部分配售的资金进行稳定股价。新股上市后的30个自然日内，当新股破发时，承销商将利用“绿鞋机制”募集的资金买入股票，起到稳定股价的作用，同时将买入的股票分配给超额认购者。
短期来看，中国电信A股市值相对于港股有较高的溢价，存在一定的高估。市场担心破发的市场预期也在推波助澜。中国电信有可能出现跌破发行价的情况。
二、产业数字化业务破增长瓶颈
投资大师格雷厄姆曾说，市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。
长期来看，整个市场更关心中国电信的业绩以及未来增长空间是否能够支撑目前的市值。
近日，中国电信已经发布了中报业绩，2021年上半年中国实现经营收入2192亿元，同比增长13.05%，实现归母净利润177.4亿，同比增长27.2%。
（数据来源：公司财报）
中国电信的收入来源主要分为3部分：（1）语音通话、流量为主的C端移动服务；（2）宽带等固定网络的家庭服务；（3）B/G端的产业数字化业务，包含云服务器的天翼云、含主机托管服务在内的IDC机房服务等。
2019年，公司曾因为机顶盒等终端销售规模有所下降，造成营收出现下滑。同时，在手机端用户、家庭网络业务市场逐渐饱和的市场，中国电信难以取得较高的业绩增长，出现“瓶颈”。
在面对未来可能增长乏力的局面，中国电信推进数字化转型战略，在云服务、服务器托管为主的IDC（互联网数据中心）业务进行了前瞻的布局。
目前已经取得不错的成效，2021年上半年公司的数字产业化业务实现营收501亿元，同比增长16.8%，增速高于其他两项业务。
公司的产业数字化业务增长的原因在于，社会数字化转型的趋势导致企业和政府客户上云需求不断增加。
2020年我国云计算市场规模达2091亿元，增速高达56.6%。云计算市场大、增速快，也是公司的产业数字化业务增长较高的主要原因。与此同时，2021年上半年公司的天翼云收入为140亿元人民币，同比增长109.3%。未来仍有较大的成长空间。
此外，公司的先发优势、央企背书有助于拿下更多的市场份额。
云计算行业呈现出“强者恒强”的马太效应。中国电信的天翼云相对于移动的移动云、联通的沃云在赛道上抢先布局，市场占有率和辨识度更高，客户更容易选择规模更大的天翼云。同时，相对阿里云等民营企业，公司具有央企公信力的优势。中国电信在大型的企业客户、政府客户方面更具竞争优势。
综合来看，中国电信的产业数字化业务有望成为公司的第二增长曲线。
从营业成本来看，规模效应在中国电信等运营商上表现十分显著。中国电信投资建设的通信网络、数据中心等作为服务基础，其营业成本变化不大。而中国电信的整体用户规模大于联通，营收规模也大于联通，形成规模效应，因此中国电信的毛利率高于中国联通。
（数据来源：公司财报）
从费用控制上看，公司近几年的销售、管理、财务费用率变化并不大。因此，在公司产业数字业务的拉动下，成本、费用较为可控，公司的净利润出现27.2%的增长，盈利增速也创出了近几年的新高。
（数据来源：公司财报）
三、如何看待中国电信的投资价值？
相对于短期盈利能力，市场更看重盈利能力的持续性。公司所在产业数字化赛道，是一个朝阳产业，客户的在云端的经营数据极为重要，通常都会进行续费购买服务，这样可以给公司带来持续的现金流。
同时，C端的流量和语音通话业务、家庭的宽带业务也呈现稳定的增长。总体看来，公司未来具备持续盈利的能力。
从目前的估值来看，公司的滚动市盈率为18.34低于联通的滚动市盈率20.72，较为合理。而中国电信的连日下跌以及A股港股价格差别较大，说明市场对公司中报业绩和这种估值方式并不买账。
只有当中国电信A股市值相对于港股市值的溢价逐渐缩小，步调一致，市场才能冷静看待公司长期的发展。
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