出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | AI生图
不同于绝大多数险企，大家保险是为化解安邦保险的风险而生。
2018年2月23日，原中国保监会以一纸公告宣布对安邦保险集团实施接管，这一事件如同一颗投入平静湖面的巨石，在保险行业内外激起千层浪。安邦保险，这个曾在国内保险市场风光无限的名字，因经营存在违规行为，可能危及公司偿付能力被调查。
2019年7月，大家保险集团在原安邦保险的基础上正式揭牌成立，配合处置安邦金融风险，并多举措推动业务转型。
只不过，从大家保险成立至今近6年，仍未能实现稳健经营。公司财险与养老子公司持续亏损，寿险业务也不甚乐观（大家人寿多年未有年报披露）；至于安邦之前的优势业务资产管理公司-大家保险经营情况也面临挑战，2022-2024年营收、利润连续3年下降。
此情况下，大家保险的业务发展显然未能走出安邦的阴影，业绩增长承压较大，并拖累保险保障基金至今未能退出，多次股权转让均未能成功。
那么，与同样被保险保障基金接管过，且最终在“A+H”市场上市的新华保险相比，大家保险至今未能“完全摆脱危机，实现稳健经营”的原因是什么？以及大家保险何时能摆脱危机，如何判断？
详见下文。
资产质量“虚胖”：表面强，实际差
新华保险和大家保险虽然都是险企，但是被保险保障基金接管前的业务资产质量有很大不同，也是“战略投资者”引入结果不同的重要原因。
先来看新华保险，其是一家以传统寿险为主的企业，业务结构清晰；且虽然2006年董事长关国亮因涉嫌挪用巨额资金，导致公司面临财务危机等重大风险，但业务经营相对较好，2006年当期公司实现保费收入260亿元，市占率6.6%，仍稳居寿险市场第四位。
且在2007年保险保障基金出资27余亿元接管公司近40%股份，成为第一大股东情况下，新华人寿也始终处于“挣钱”状态，且营收、利润均有增长，侧面可看到新华保险的资产质量还是不错的，这是其很快能找到战略投资者“中央汇金”的重要原因。
2009年保险保障基金退出，所持股份作价约40亿，一次性将新华保险股权整体转让给战略投资者央企“中央汇金”，还实现了约12.5亿元的盈利。
（资料来源：Wind）
对比看，大家保险的资产质量却是“虚胖”，表面强，实际隐患较多。
大家保险的前身是安邦保险集团。
与新华保险聚焦寿险业务不同，安邦保险集团的业务板块分散，包括寿险、财险、养老、资产管理、银行、支付等多种业务，旗下有安邦人寿、安邦财险、和谐健康、安邦资产、成都农商银行、邦银金租等公司。
且据中国银保监会公开数据显示，2016年安邦保险总资产一度达到1.97万亿元，占当年中国保险业总资产的近15%，可以说是曾经的行业“巨头”。
只不过要注意，其主推“投资理财型保险产品”的经营模式，决定了安邦保险集团的资产质量隐患较多。这种模式的关键在于，公司通过销售万能险、分红险等投资型产品获得大量现金流后，进行投资博取的投资收益能够覆盖运营成本，实现利差，从而使保险公司盈利。
如保监会数据显示，安邦人寿2015年的原保险保费收入为545.27亿元，代表投资型险种的保户投资款新增交费为405.26亿元，占比3/4。
但这类业务负债成本高。如2014-2016年间，安邦保险集团旗下的安邦人寿推出承诺高达5%-8%的预期收益率的“万能险”产品，远高于当时市场银行理财（4%-5%）和定期存款（3%左右）的收益水平，迅速做大规模的同时带来了风险的累积。
上述背景下，安邦保险集团在一方面将资金存在关联公司收取利息的情况下，另一方面收购成都农商行、海外房地产（如纽约华尔道夫酒店）股权，购买非标资产（信托计划、股权投资基金等）以及二级市场购买民生、招行等股票博取高收益。
而安邦过度依赖投资型产品的风险很快就体现了出来。
2016年下半年，行业对万能险的监管收紧；而安邦也在2017年5月因为“长险短做”被监管处罚，安邦的现金流由正转负。再加上，2018年后市场利率下行，其存量高成本保单的刚性负债（如5%的结算利率）与新投资收益率（如债券收益仅3%-4%）严重倒挂，现金流压力较大。
偿付能力报告显示，安邦人寿、安邦财险2017年一季度末净现金流分别为-57亿元、-191亿元，而在2016年四季度末，安邦人寿、安邦财险净现金流分别为260亿元、890亿元。
且因为安邦集团在2015至2017年上半年期间，集中销售了超过1.5万亿元的中短存续期理财保险产品，2018年至2020年初出现满期给付和退保高峰，其中50%是非寿险投资型产品的满期给付，且面临“利差损”情况下，兑付压力较大。
此情况下，虽然安邦因公司经营存在违规行为，可能严重危及公司偿付能力，被保险保障基金注资608亿元，并于2019年7月与中石油以及上汽集团共同组建一家新公司—大家保险，接管去化解风险（保险保障基金为最大股东，占比98.23%）。
且在2020年度新公司将安邦集团的1.5万亿元中短存续期理财保险全部兑付，未发生一起逾期和违约事件下，但公司保险业务之前“投资理财型保险产品”的经营模式需要向“保险保障型产品”转变，即，需重塑保险业务经营模式。
由上看到，安邦保险集团被接管前虽然是行业“巨头”，资产量较大，但保险主业的资产质量却并不算好，这是与新华保险接管前最大的不同，也可以说是“硬伤”，这决定了其完全摆脱危机并实现稳健经营的难度远大于新华保险。
战投难寻，经营困局未破
我国的保险保障基金，是根据《保险法》和《保险保障基金管理办法》的规定缴纳形成的行业风险救助基金，用于救助保单持有人、保单受让公司或者处置保险业风险。
且要注意的是，保险保障基金一般都是临时性、阶段性持股，最后还是会寻求退出的。
所以，保险保障基金向安邦注资608亿元后，一要填补过去安邦留下的“窟窿”，化解风险；二要推动业务经营走上正轨，引入新的战略投资者，实现保险保障基金退出。
目前看，对于安邦留下来的保单兑付风险已完成化解；且成立新公司大家保险后，对非保险主业业务包括世纪证券、邦银金租、和谐健康等非核心金融牌照处置售卖，以及转让了成都农商行股权（2011年，安邦保险以56亿获得35%股权，成为实际控制人）等。
同时，公司承接安邦人寿、安邦养老和安邦资管的股权后，更名为“大家人寿、大家养老和大家资管”，并在2019年接手了安邦财险的车险业务等，设立了大家财险子公司。
至此，大家保险的业务结构相对比较清晰了。且因为大家养老的股东为大家人寿（99.99%）、大家资管（0.01%），所以公司的业务主要可分为三大块：人身险（含寿险、养老）、财险和资管。
注：保险保障基金接管时，将安邦分为“好资产”和“坏资产”来分别处置。其中，“坏资产”：牵涉大量涉诉与理财类短期负债的安邦保险集团与安邦财险大部分资产约5100亿元，留在“老”安邦，对应保险保障基金的出资415.39亿元;在旧保单兑付完毕后，旧的金融许可证注销，在涉讼资产回收清理完毕后，原安邦集团依法注销。而安邦财险的车险业务及安邦人寿、安邦养老、安邦资管等四大业务，大约7000亿元“好资产”，转至新成立的大家保险，对应保险保障基金的203.61亿元。
而当风险处置完成，大家保险的业务机构清晰，保险保障基金的主要使命就完成了，然后就开始寻求战略投资者谋求退出了。至于经营优化，并非保险保障基金接管的任务，而是新的战略投资者应该做的。
这也是2020年起，大家保险就积极引进战略投资者的重要原因。
不过，受新冠疫情的影响，大家保险集团引入战投事宜曾一度停滞。
直到2021年才有推动，只不过中国保险保障基金两次在北京金融资产交易所公开转让大家保险集团98.78%的股权，均未能找到合适的买家，最终以流拍收场。
主要是，保险保障基金持股比例较大，需要动用的资金不是小数；且银保监会要求受让方使用自有资金购买，而不能是银行信贷资金，也对参与方进行了限制。再加上，由第一部分提到的，公司的保险业务经营模式需要向“保险保障型产品”转变，难度较大，潜在战投在资产定价方面也存在争议。
上述情况下，保险保障基金转变了思路，希望通过拆卖降低交易方门槛，实现迂回退出。
由此看来，2024年7月大家养老被整体挂牌出售也并不算太意外了。
只不过，在大家养老至今仍处于亏损状态，并不能快速给投资方带来投资收益情况下，转让未有进展。财报显示，2022-2024年，大家养老净利润分别为-1.32亿元、-1.59亿元和-2.23亿元，可看到近几年大家养老的亏损额度在逐年扩大。
则，无论哪种方式出售，大家保险旗下资产亏损难题需要有改善，要不然或会形成“资产质量差，导致战投难寻，以及新的资本补充能力受限，并使得公司业务经营转型优化能力进一步变弱”的恶性循环。
到这不难理解，大家保险与新华保险作为同样被接管的险企，发展为何差距如此之大了。
因为大家保险受到“资产质量差”的历史拖累，迟迟未能引入战投进行经营优化，反而使得管理层不断想办法拆卖业务；新华保险则在引入“中央汇金”战投后，通过“A+H”股上市引入更多资本进行业务拓展，从而进入“谋发展”阶段。
那么，大家保险何时能摆脱危机，如何判断？
经营优化，或才是上上策
当下，保险保障基金的谋求退出与大家保险的“资产质量差”矛盾凸显，此情况下，保险保障基金若不向“经营优化”转变，引入战投谋求退出的目的或更难达到。
这可能是时隔近3年，大家保险集团的第二任总经理终于完成关键补位的重要原因。大家保险2024年7月发布公告称，孙先亮正式担任大家保险总经理。
关键是，孙先亮能破公司的经营困局吗？
相关资料介绍，孙先亮出身监管系统，拥有颇为丰富的“银保”工作经验。曾任中国金融出版社编辑、记者、干部，中国人民银行办公厅干部，银监会办公厅主任科员、副处长、处长，在此期间曾挂职担任华夏银行总行行长助理。银保监会成立后，继续出任原银保监会办公厅副主任等职务。
2020年5月底，何肖锋被推荐提名为大家保险董事长人选，时任银保监会办公厅副主任的孙先亮则被推荐提名为监事长人选。
但2021年9月，64岁的徐敬惠辞任大家保险总经理后，一直由副总经理罗胜担任总经理临时负责人，直到孙先亮被任命，大家保险领导班子才完成关键补位。
由此能看到，孙先亮不是“空降”，而是在大家保险集团当监事长约4年时间，对公司经营状况已有相当了解的情况下，才被提拔为总经理的；同时，其与现任董事长何肖锋也搭档多年，转变身份之后的配合度也比较高，能更好的开展工作，大家保险接下来的重心已经在向“经营优化”转变。
但是，压力还是很大。
从业务构成看，大家保险2024年实现原保费收入1377亿元，其中，大家财险原保费收入的94.2亿元，由此可得大家人寿当期预计实现原保费收入在千亿元左右，为公司最核心的业务板块。
只不过，虽然大家保险官微中提到，2024年大家人寿银保新单期交实现258亿元，市场排名行业第二；且负债成本显著下降，看起来业务有所改善；但要注意的是，大家人寿2024年年报仍是未披露，而这是被接管后第6年出现这样的情况了。此情况下，可判断大家人寿即使业务有改善，但利润情况或仍不是很乐观。
同时，从寿险行业大环境看，利率下行趋势未来仍大概率继续，传统寿险面临利差损风险；以及“报行合一”政策扰动下，银保渠道的产品销售或也会承压，大家人寿未来的业务发展仍面临较大压力和挑战。
至于险企当下都在拓展的养老领域，大家人寿之前主要通过子公司“大家养老”开展，但大家养老仍在亏损且公司管理层在谋求转让股权的情况下，未来能不拖累就不错。
公司的第二板块是大家财险，2024年公司非车险占比突破30%，才首次实现盈利。但考虑到车险仍是大头，且燃油车险竞争激烈，而新能源车厂如比亚迪、小米纷纷拿下车险牌照，未来包括公司在内的保险厂商会面临市场分流的风险。
由此可得，除非公司的非车险业务占比能突破50%，要不然大家财险未来盈利能否持续仍有较大不确定性。
而公司最后一个板块大家资产管理，2022-2024年更是面临营收、利润连续三年下滑的局面，不容乐观。财报显示，大家资产2024年营收5.28亿元，同比下滑2.52%；净利润1.88亿元，降幅超过21%。
综上，虽然孙晓亮接任总经理，在熟悉公司业务发展的情况下有较大优势能驱动经营优化，但公司的三大块业务，包括寿险、财险还有资产管理业务的压力都比较大，盈利困局难破。
至于大家保险何时能摆脱危机？
短期看，公司某一块业务能保持持续改善的情况下，如已经在2024年盈利的大家财险，若2025年能继续盈利，有望找到战投人注资，或能带动公司该业务或其他业务进一步向好。
而中长期看，肯定是公司三块业务均实现盈利，才是保持稳健经营和引入更多战投注资，甚至实现二级市场上市的重要支撑。当然，此情况下，保险保障基金也才有较大概率能实现全部退出。
免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。
—————▪ 作者粉丝群招募▪ —————
各位读者如果对本篇文章有疑问，可以长按下方二维码，添加好友，与作者一对一沟通。
此外，作者还对CXO、医美、药店、血制品以及具有主题机会的阿兹海默概念、多肽减重药等领域有覆盖，侧重产业分析和布局企业优劣势分析，感兴趣的读者可以长按下方二维码，与作者进行更多热门赛道和相关上市公司的深度交流。
评论