出品 | 妙投APP
作者 | 张博
头图 | 视觉中国
这是一只不折不扣的大牛股，从2009年的12月31号开始计算，到2021年的8月5号，股价上涨约12倍。
(资料来源：同花顺 后复权数据)
21年7月30号，公司发布了半年报，里面的投资机构就让人眼前一亮！社保103基金新进5300.94万股， 明星基金睿远成长买入5155.63万股，三安光电成为该基金新晋前十大重仓股。知名基金经理董承非管理的兴全趋势大举加仓三安光电951.89万股，三安光电成为基金第一大重仓股。网红基金经理蔡嵩松持有三安光电7824.96万股，是诺安成长基金的第8大重仓股。
(资料来源：同花顺)
既然能获得明星基金的一致认可，那么业绩也该不错！
根据半年报的数据，收入同比增长71.38%，归母净利润同比增长39.18%，经营活动产生的现金流净额增加了120.89%。
(资料来源：公司公告)
三安光电是一个体量较大的公司，上半年还能取得这样的增长，可以说实属不易，业绩增长的背后是经营水平的提升，公司有了哪些改善能被明星投资机构青睐？
本文核心看点：
1.三安光电被明星基金看好的原因有LED行业景气度回升、Mini LED产品开始放量和化合物半导体业绩大涨等多方面因素；
2.三安光电风险有毛利率虚高，存货周转率持续下降和应收账款持续上升等；
3.最佳投资机会等待产能逐渐释放。
一、为什么三安光电被明星基金一致看好
目前，三安光电主要从事 LED 芯片业务，并逐步向微波射频和功率器件拓展。
LED 应用领域主要分为通用照明、汽车照明、景观照明、显示屏、背光应用、信号等，其中照明类占比最高，2019 年达到42.4%。随着疫情得到有效管控，LED 照明灯各项参数均超越其他照明产品，随着光效提高，价格逐年下降，性价比进一步凸显，渗透率也将进一步提升。
公司是国内 LED 的龙头企业，产品类型已涵盖汽车照明、Mini-LED、Micro-LED、高光效、紫外、红外、植物照明等应用，营销网络遍布全球。
1、LED行业景气度重回升势
在半年报中，关于LED行业，公司做了如下描述：
(资料来源：公司公告)
行业景气度提升，龙头自然最大化受益。21年1季度，全体行业都有了102.66%的增长，三安光电2020年市占率28%，是全国LED行业的龙头，有望充分受益行业景气度提升，增加收益。
半年报中还指出，LED芯片库存总共减少6.88亿，其中2季度比一季度减少4.64亿，去库存速度在加快。
(资料来源：公司公告)
可见，公司的LED芯片销售在行业景气度提升的情况下出现了大幅增长，其中高端产品Mini LED开始了产业化之路。
2、Mini LED 终端产品开始放量
三安光电的 Mini-LED、Micro-LED 芯片已实现批量供货三星，成为其首要供应商；并与 TCL 华星成立联合实验室推进 Micro-LED 的市场化进程。
在半年报中，关于Mini LED，公司做了如下描述：
(资料来源：公司公告)
Mini LED指由尺寸介于50-200μm之间的芯片构成的LED器件。Mini LED的工作模式就是成千上万颗直径只有50微米左右的小灯泡（学名灯珠）在闪闪发光，50微米也就相当于1跟头发丝的一半。
目前的显示技术分为4个阶段，其中LCD和OLED都已经在工作和生活中常见，LCD广泛应用于电视、平板和手机中，而OLED是目前主流的旗舰手机屏幕技术，几乎所有手机品牌厂商都在使用。
但是LCD和OLED都有些必须跨越的技术缺憾，目前最理想的技术是Micro LED，但是短期无法量产，产业链配套也不成熟，Mini LED应运而生，在发光效率、响应时间、寿命、功耗和运作温度多个指标上，Mini LED都超越LCD和OLED。
海内外各大厂商争相布局，目前已发布多款 mini LED 产品。
2021年6月2日，LG首款Mini LED电视 LG QNED 于6月上市开售，7月15日,三星推出了该公司的首款 Mini LED 电竞显示器，之前已经批量供应了 Mini LED 的电视。华为在2021年7月29日发布了使用了 Mini LED 的 V75 Super。
在各厂商加速布局 Mini LED 的趋势之下，未来几年将会是 Mini LED 的爆发期。据 Arizton 数据，2018 年全球 Mini LED 市场规模仅 1000 万美元，预计 2024 年将上升至 23.22 亿美元，6 年 CAGR 为 147.92%。
三安光电目前公司 Mini LED 的业务占比约 7%。2018 年公司与三星达成战略合作，2019年三安开始供货三星，成为了其首要供应商。2020年公司与 TCL 华星成立联合实验室推进 Micro LED 的技术研发及产业化落地。
作为 LED 龙头，三安光电无论是从技术还是从产能方面都做了充分的准备，能充分受益此次产业升级。
除了 LED 产业，三安光电还进入了第三代半导体行业，取得了显著成效。
3、化合物半导体21H1收入超2020全年
三安光电的负责化合物半导体业务的公司是三安集成，根据半年报披露，受益于射频、滤波器等需求的显著提升，2021上半年实现收入 10.16 亿元，同比增长170.57%，已超过 2020 年全年。特别要说明的，2020 年三安集成营收达到 9.74 亿元，较 2019 年增长达 305%。所以21年H1的高增长是在2020的高增长基础上的，是真实的业绩放量。
(资料来源：公司财报)
三安集成于2014年注册成立，负责提供微波射频、高功率电力电子和光通讯等领域的化合物半导体研发、生产和制造服务。
三安集成近几年在化合物半导体上进行了大手笔的投资，2017 年规划总投资 333 亿元泉州南安项目，2020 年投资 160 亿元建设湖南三安 SiC 产线并且 3.8 亿元收购北电新材加强上游布局。
根据半年报披露，总投资131.55亿的泉州三安半导体科技一期工程已经完成 47.65% 的工程总量，产能逐步释放。
(资料来源：公司公告)
湖南长沙碳化硅制造基地是全国首条、全球第三条碳化硅垂直整合产业链，垂直整合了自衬底材料-外延生长-晶圆制造-到封装测试流程，分2期建设，规划用地面积约1000亩，该项目从开工到落成，用时不到1年，效率很高。21年6月一期项目已经投产，产能可达 3000 片/月（6 寸片），2 年内产能将达到 30,000 片/月。
北电新材在福建省安溪县湖头镇建设了碳化硅衬底生产项目，项目规划的年产能达到3.6万片。
在半年报中，公司披露了化合物半导体业务的具体进展，其中碳化硅二极管有2款产品通过了车规级认证，碳化硅MOSFET车规级产品正在做流片及测试。下一个十年，伴随着“碳中和、碳达峰”的进程，新能源汽车将迎来井喷式的增长，而新能源汽车将是 SiC 器件需求规模大幅增长的主要推动力。
(资料来源：公司财报)
2021年7月初，三安集成宣布，获得了全球知名手机代工厂商富智康（富士康子公司）集团的声表面波（SAW）滤波器订单，在合作方案中，涵盖诺基亚2款、运营商3款，共计5款4G机型。
2021年8月初，三安集成发宣布多个型号SAW滤波器和双工器产品通过展锐T107智能化轻量级手机平台和展锐8910DM物联网平台的认证，顺利进入展锐“认证供应商清单”。紫光展锐是全球全面掌握 2G/3G/4G/5G移动通信技术以及 IoT 等全场景通信技术的少数企业之一，三安和展锐合作可以说进入了发展快车道。
三安光电的化合物半导体业务取得了多项突破进展，随着产能的释放和技术的推进，下半年业绩会更好。
综上所述，社保基金和明星公募基金正是看准了产业发展的方向和技术变革的趋势，认为三安光电在此轮景气周期中能充分受益，才会用真金白银投票，把公司纳入十大重仓股中。
二、风险提示
1、LED行业周期性明显
在半年报的披露中，归母净利润同比增长39.18%，扣非净利润同比增长只有2.14%，这是为什么呢？
(资料来源：公司财报)
2021年上半年三安光电非经常性损益为5.77亿元，其中政府补助就有5.84亿元，政府补助金额不仅超过非经常性损益的总额，还几乎是其扣非净利润的2倍，利润大部分靠政府补贴！
(资料来源：公司财报)
在2018年之前，三安光电的非经常性损益占归母净利润大约20%左右，从2019开始，占比提高到46.86%，2020年高达71.15%，2021年H1占比为65.24%，这究竟是怎么回事？
(资料来源：公司财报)
原因是 LED 行业呈现较为明显的周期性，根据申万宏源的研究，2016-2019年，LED全行业供给过剩，2019 年叠加贸易摩擦等影响，供需失衡局面进一步加剧，LED 芯片价格持续下降。
在LED陷入下行周期的情况下，全行业主要公司在18-20年均陷入亏损或微利状态。
三安光电为了摆脱LED的周期性带来的收入不稳定，拓展了化合物半导体业务，虽然这部分业务属于国家扶持的新型战略产业， 但是目前占比还比较低，公司主要收入还是依靠LED业务。
如果LED行业再次进入下行周期，公司业绩不可避免地受到影响。
2、存货周转率下降和应收账款上升
存货周转率近5年一直处于下降状态，2016年是3.08，2021年上半年下降到1.15。应收账款也是连年攀升，大好的销售形势下，2021年的半年报中应收账款创出了10年以来的新高，达到29.34亿！
(资料来源：公司财报)
3、核心业务毛利率逐年下降
2020年年报中，业务收入分为三类，主营业务是“化合物半导体产品”，此业务包含了LED业务和三安集成下的化合物半导体业务，此项业务毛利为负，而“材料、废料销售”业务的收入23.12亿，毛利高达92.11%，综合计算，公司整体毛利为24.47%。
(资料来源：公司财报)
其实从2107年开始，公司的核心业务毛利率就进入下降状态，从 45.34%下降到20年的 -1.69%。
（资料来源：公司2017-2020年报）
公司的研发资本化的比例是LED行业中最高的，这是变相地提高了公司的毛利率。
(资料来源：公司财报)
三安光电的“机器设备”折旧年限在行业内也是最为宽松的，根据2020年年报披露，三安光电的折旧年限为“8-25”年，华灿光电为“5-10”年，乾照光电为“5-10”年，聚灿光电为“5-10”年。
(资料来源：公司财报)
折旧年限长了，计提折旧金额更低，计入成本费用的金额更低，因此毛利率看起来更高。
因此，三安光电现有的毛利率水平是虚高的！
三、投资机会如何？
那么三安光电能不能买？
什么时候买最好？
回答这个问题，我们先来看一下今年半导体板块的表现，根据通达信半导体板块指数显示，从5月11号到8月13号，板块整体涨幅48.18%。
(资料来源：通达信）
而三安光电同期涨幅是70.10%，涨幅高于板块整体涨幅45%，属于稳健的走势。
(资料来源：通达信）
在5月份以来这波半导体上涨中，出现了很多涨幅高达100%，200%甚至300%的股票，但是一些大市值的股票，比如中芯国际、韦尔股份、三安光电、华润微和闻泰科技涨幅并不大。
之所以出现有这样的现象，一是市值小的股票便于拉升，二是资金对于业绩比较重视。举几个例子：
富满电子归母净利润上半年同比增速1,190.55%，股价从2月5号启动到7月30号最高价，涨幅高达468.14%。明微电子归母净利润上半年同比增速944.79%，股价从2月19号启动到7月2号最高价，涨幅高达579.65%。
(资料来源：同花顺）
全志科技业绩预报归母净利润同比增长167.29% - 202.15% ，股价从3月23号启动到7月27号最高价，涨幅高达277.54%。瑞芯微业绩预报归母净利润同比增长184.12%，股价从2月9号启动到7月23号最高价，涨幅高达221.96%。
(资料来源：同花顺）
当日，也有些股票没业绩属性靠想象炒概念的，那不在可以把握的范围内。
回过头来说三安光电，归母净利润同比增长 39.18%，扣非净利润同比增长 2.14%，无论如何都算不上高增长，那么三安光电的业绩什么时候有望爆发呢？
在芯片荒和LED景气度回暖的情况下，业绩和新产能的投放高度相关，尤其是化合物半导体业务。
在半年报中，可以看到在建工程中，有 3 个投资预算超过百亿的项目：泉州三安半导体科技有限公司半导体研发与产业化一期工程、湖北三安光电有限公司 Mini/Micro LED 产业化项目和湖南三安半导体有限责任公司碳化硅半导体产业化项目，建设进度分别是 47.65%、7.69%和6.29%。 另外，泉州三安半导体科技有限公司集成电路产业化项目投资额 43.466 亿，目前建设进度达到了 23.14%。
(资料来源：公司公告）
目前全球半导体缺芯严重，只要产能释放，加上技术突破，业绩增长就不成问题。产能建设期预计还会持续一段时间，只要持续跟踪，就能把握投资机会。
（特别提示：股市有风险，投资需谨慎，本文并非荐股）
评论