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今天统计局公布了7月份的经济和投资数据，同时央行也公布了关于本月到期7000亿MLF的续期情况，这两个一个对应当下经济的情况，一个对应流动性的情况，今天就来聊一下这两个问题。
先来说MLF到期的问题，我们之前说过MLF作为中长期的政策利率基础，是非常值得大家关注的政策变动，这也是目前市场非常瞩目的数据。这一数据在下半年尤为重要的原因在于2020年的时候央行为了应对疫情，在8-12月的5个月间释放了高达3.75万亿的MLF。而MLF的期限为1年，今年8月到期的MLF高达7000亿，所以这种规模MLF的变动很容易产生对市场流动性的冲击。
今天早上央行对这一期7000亿的MLF进行了续作，续作规模为6000亿，仅仅收回了1000亿的资金，续作利率为2.95%，依然维持不变。虽然这个力度明显超出市场预期，但这并不意味着流动性宽松。这个操作实际上是本该收回部分资金，但并没有收回那么多，相当于缓解了前期偏紧的流动性预期。
不过从根本来说，这个利好并不是特别大，对于市场的流动性甚至有些偏空。一是MLF价格太贵了，会抬升资金的成本。因为目前银行间回购利率在2.16%，这么一笔利率高达2.95%的MLF续作，会明显抬升市场尤其是银行的资金成本。二是MLF大规模续作对于降准预期是一个不好的消息。本身大家都在期望1-2次降准用以对冲3.75万亿到期的MLF，但如果下半年央行继续维持类似8月份MLF的续作规模，那么市场流动性的缺口就没有预期那么大，同样地降准的预期就会同步降低。
同样地，降准所释放的资金成本和MLF释放资金2.95%的成本相较而言，肯定是前者的效果更好，因此如果用一句话来形容当下的货币政策，可以用“克制的宽松”来代表，短期内大家所期待的“大水漫灌”式的宽松政策基本可以宣告不会出现，也因此短期内股市很难有较好的趋势性行情，反而受限于经济增速的回落和下行的预期，有不小的概率会出现新一波的调整。
再来说一下7月份的经济数据。从数据总体来看如果只有一句话结论就是：消费复苏进一步放缓，地产、基建大幅回落，唯一亮点是制造业投资继续修复。
消费进一步放缓。7月份社会消费品零售总额同比增长8.5%，市场一致性预期为11.6%，大幅低于预期。如果从2019年的维度来看这个数据比2019年7月份增长7.2%，两年平均增速为3.6%，增速较6月份放缓1.3%。如果从环比的角度来看，相较于6月下降0.13%。
从结构上来看，无论是餐饮收入还是商品零售额同比增速都出现明显回落，不过餐饮收入的两年平均增速由6.6%上升至7.4%，整体恢复速度有所提高。实物商品网上零售额两年平均增长16.7%，恢复速度小幅提高。
除此之外，石油及制品、饮料类继续对社零数据做出正向贡献，整体来看拉动消费的各项细分品类增速都有明显下滑。对社零数据拖累最大的还是汽车类，7月份同比已经转负，通讯器材类、化妆品类也基本没有增长。
投资分化，基建、地产大幅回落，制造业是唯一亮点。1-7月的全国固定资产投资同比增长10.3%，市场一致性预期为11.4%，不及预期。从2019年和环比两个维度来看，相较于2019年1-7月份增长8.7%，两年平均增长4.3%，环比增长0.18%。
一是制造业投资同比增长17.3%，相较于2019年同期两年平均增长3.1%，比1-6月份加快1.1%。制造业表现依然延续了此前较快的恢复速度，是本次经济数据中唯一的亮点。但是这一趋势在大宗商品价格维持高位的情况下，很难继续维持，无论是从PMI数据还是从社融数据来看，制造业缓慢见顶的趋势不改，后续对经济的支撑力度将会越来越弱。
二是基础设施建设投资同比增长4.6%，相较于2019年同期两年平均增长0.9%，比1-6月份回落1.5%，出现大幅回落。基建投资提前显露弱势，部分受7月极端天气影响，主要受财政融资及支出不及预期的影响，我们在7月的社融数据分析中写到过在政府债券融资大幅降低的同时财政存款同步增加，证明政府支出同步下降，并且幅度较大。不过按照730政治局会议关于今年底、明年初形成实物工作量的要求，预计基建投资在下半年将会形成触底甚至有所反弹的趋势。
三是房地产投资同比增长12.7%，相较于2019年同期两年平均增长8%，比1-6月份回落0.2%。1-7月份商品房销售面积同比增长21.6%，相较于2019年同期两年平均增长7%，显著回落1.1%。但同时竣工速度依然维持高速，1-7月房地产竣工面积同比增长25.7%。
这基本还是我们所说的在居民房贷见顶的同时，销售端回落是可以预期到的。同时为了加快回款速度，房地产公司依然在提高竣工速度。所以当下房地产行业的反弹更多是对于过度悲观预期的修复，后续大家需要关注政策对于房地产销售端的限制力度和房地产行业出清的情况，在这两者出现显著改善后，房地产才有望出现明显的趋势性行情。
最后看一下规模以上工业增加值。7月份规模以上工业增加值同比增速6.4%，市场一致性预期为7.9%，弱于预期。1-7月份规模以上工业增加值同比增长14.4%，相较于2019年同期两年平均增长6.7%，较1-6月份回落0.3%。单看7月的话环比增长0.3%。
整体来看工业增加值回落趋势不减，主要还是由于需求端的出口和投资增速都出现明显回落，而消费复苏又不及预期，在不考虑价格的情况下，规模以上工业增加值增速不断回落也就成为必然的结果。
展望下半年，从经济的实际情况上来说，如果没有意外，可以肯定是一个继续缓慢回落的过程。不过在实际回落速度和预期回落速度出现偏差的时候，肯定也会带来市场的波动，而在经济真正出现问题以及物价回落之前，货币政策肯定不会开启大规模的宽松刺激的模式。下半年唯一可能起到托底经济的就是730政治局会议里提到的基建，不过下半年更多是从社融和投资者预期的角度出发，真正想要看到基建发力改善经济预期可能要到年底或者明年了。
从投资的角度来看，目前处在经济下行阶段的前半段，也就是我们之前多次提到的衰退前期或者类滞胀，在真正进入到货币政策刺激，流动性宽松的衰退后期之前很难出现较大的行情，因此我们还是维持对于大部分普通投资者选择固收+或者纯债基金，对于部分高风险偏好的投资者可以考虑逢低买入科技成长的策略。
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