交银施罗德，从优秀到平庸

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

图片来源 | AI制图

近日，交银施罗德基金发布高管变更公告，公司原总经理谢卫转任资深专家，总经理一职由原交通银行总行金融机构部总经理、资产管理业务中心总裁袁庆伟接任。

据悉，谢卫将在今年夏天退休。谢卫作为中国公募行业27年历史的亲历者，于2008年加入交银施罗德，对于公司的崛起功不可没。曾经的交银三剑客，这几年崛起的杨金金，都是交银基金主动权益实力的体现。交银基金也是内部投研氛围较好的银行系公司之一。这几年来银行系基金因为待遇不够有竞争力，企业活力不足，人才出走频繁，成了公募行业的人才输出方，相对来说交银基金在银行系中人员最为稳定。

不过这几年来交银基金发展瓶颈愈加凸显，曾经业绩出色的交银三剑客、韩威俊、刘鹏等，都走下神坛。杨金金这两年的业绩，也没了刚出道时的锐气，进入了业绩的均值回归阶段。

随着旗下基金经理业绩大多陷入平淡，交银基金竞争力有所弱化，在牛市末尾的2021年底，交银基金非货管理规模达到3947亿元，居行业第13位，这是交银基金近十年里最巅峰的位置。到了2025年Q1，非货管理规模降至2380.71亿元，跌出了行业前20，居第21位。

另外，随着谢卫的退休，从董事长到总经理如今都来自于交行系统，交行全面接管了交银基金管理层，而以往包括雷贤达、莫泰山、谢卫等总经理人选，都不是来自交行系统。在国有六大行中，交行业绩是最平庸的，甚至已经被股份行龙头招行超越。随着交银基金管理层全面交行化，交银基金还能否保持原有的市场化以及专业化，是否也会像交行一样走不出当下的平庸，也值得继续观察。

业绩不振，不再是以前的交银基金

1997年冬天，证监会组织了基金培训班，参会的范勇宏、陈勇胜、王立新、谢卫、莫泰山等，成了中国公募的首批筹建者，范勇宏创立了华夏基金，陈勇胜创立了国泰基金，王立新长期执掌银华基金，谢卫则加入了富国基金筹建组。

2008年，谢卫加入交银基金任副总经理，在辅佐了莫泰山、战龙、阮红三任总经理后，谢卫自2019年开始担任交银基金总经理，直到现在卸任。在他以及几任总经理的治下，交银基金形成了自身发展特色，以主动权益见长，这在以固收为主的银行系基金公司中并不多见。

交银基金在主动权益上走精品店的模式，有较好的人才储备与投研体系，形成了长期来看比较出色的业绩。基金经理和基金产品都是少而精，在基金经理的提拔上条件较苛刻，在新发基金上相对来说也比较克制，例如交银三剑客中，杨浩、王崇自2019年以后没有再接手或新发基金，只有业绩较好的何帅在2022年以后仍有新发。基金经理在配置上大多比较均衡，也比较重视安全边际与回撤控制，较少出现押赛道做业绩的情况。即使是刘鹏、郭斐这类成长风格基金经理，也在重仓科技、医药等成长行业的同时，在金融地产等低成长板块有持仓。

从早期的明星基金经理李旭利，到2015年以后声名鹊起的交银三剑客，再到韩威俊、刘鹏、沈楠，到2021年以后横空出世的顶梁柱杨金金，交银基金总是有优秀权益人才。

海通证券数据显示，2014年4月1日至2024年3月29日期间，交银基金近十年权益类基金绝对收益为274.98%，在50强中排名第三，在12家权益类基金大型基金公司中排名第一。

成绩背后是谢卫等管理层为交银基金打造的优秀管理文化。在接受券商中国采访时，谢卫曾表示，定义好的产品，中长期业绩一定要好，一定要有阿尔法、不用追短期风口，一定要有意识地控制回撤、坚持组合均衡。在投研管理上，更多资源向投研倾斜，人数也很精简，管理层级不复杂，尽量扁平化。大家都很仰慕西南联大是教授治校，交银施罗德也是专业思想治司，专业的意见更重要，而不是领导的。

权益投资不错，以前是交银基金的特色标签。不过这两年里，标签正在逐渐褪色。

自2021年市场牛转熊后，交银基金业绩排名下滑较多。从三年期（2021年4月1日到2024年3月29日）绝对收益排名看，交银基金权益类基金平均收益亏损超过16%，未进入行业前50名。

知名基金经理业绩渐次塌房，交银三剑客率先走下神坛，2021年业绩普遍较为平淡，2022年至2023年业绩均大幅亏损。到2024年，杨浩、王崇业绩有所修复，重仓医药、在医药上栽了大跟头的何帅乱了阵脚，卖了医药转而重仓银行，依然业绩低迷。消费基金经理韩威俊与消费共沉浮，依旧重仓酒类股，未发掘新消费的机会，代表作业绩连亏三年，近两年里大幅跑输了业绩基准。

科技成长风格基金经理因为这两年有AI产业链、人形机器人等机会，业绩应该不错。不过交银基金科技成长方向的基金经理业绩整体萎靡不振，刘鹏、芮晨、封晴业绩都不佳，代表作都已经连续三年跑输业绩基准。郭斐相对好一些，不过郭斐的业绩是靠转战低波红利板块、重仓银行股实现的，与科技成长风格有较大区别。田彧龙相对来说更大程度上抓住了AI的机会，2023年业绩不错，不过在2024年的低迷期内离职加入了私募。

均衡风格的沈楠一度被看好，不过这两年业绩也非常一般，策略师出身的沈楠是交银基金少有的有自上而下选股视角的基金经理，不过这两年也没能发挥这方面的优势，重仓的顺丰控股、药明康德、宁德时代等白马股都没有明显的向上拐点。代表作2023年和2024年两年都严重跑输沪深300，同类排名分别在前60%和70%附近。

更可惜的是，被业界看好的杨金金，最近两年业绩也不再出众。代表作交银趋势2021和2022年同类排名分别是前1%和3%，2023年和2024年同类排名分别滑落到前20%和前40%附近。

交银基金历史上比较缺少周期基金经理，2021年公司提拔了周期研究员黄鼎为基金经理，他在持仓上以周期为主，兼顾成长，净值增长相比于其他基金经理出色一些，毕竟这几年里周期股有不少机会。不过2022年至今三年都没能跑赢业绩基准，与市场上出色的周期基金经理如景顺长城邹立虎、从嘉实加盟广发的苏文杰等相比，黄鼎业绩还是弱一些。

医药基金经理楼慧源趁着创新药的东风，今年业绩非常出彩，不过2021-2024年已经连亏了四年。

总体来说，交银基金主动权益虽然班底不错，基金经理大多曾有业绩证明过自己，不过这两年业绩普遍平庸，带给投资者的体验不佳。由此规模和人气下滑也比较明显。非货总规模已经跌出行业前20。2022年底，交银不足20人的主动权益管理团队，就有7位为百亿基金经理。如今只有何帅规模刚过百亿，其他基金经理均已滑落至百亿以下。

2022年底，交银基金主动权益规模超过1700亿元，居行业第九位。到了2024年，已经下滑至840亿元，居12位。今年Q1，规模822亿，降至13位。

部分基金经理动作变形，摒弃原有风格

除了业绩日趋平庸，以往交银的风格也在弱化。此前交银基金经理基本都是持仓均衡的基金经理，比较重视安全边际与回撤控制，较少出现押赛道做业绩的情况。

这两年间随着业绩下滑，动作也有所变形。如何帅自2022年底全面重仓医药股，十大重仓中有八只医药股，均衡性被打破，抄底医药抄到半山腰，业绩在2023年大幅亏损23%。2024年不得不卖出医药，大幅增持、高位接盘银行股。刘鹏自2023年以来持仓风格也有变化，逐渐打破在成长板块均衡持仓的习惯，明显增加了军工持仓，十大重仓股变成了一半军工，一半半导体。王崇、郭斐则是在银行股上大举建仓，截止今年Q1，郭斐前十大重仓股中有6个银行股。

交银基金过往一直以均衡持仓为特色，谢卫也曾提到，一定要坚持组合均衡。不过在旗下主要基金经理动作有所变形的情况下，公司并未有所纠偏。

杨金金也在变化，业绩出色的2021年，杨金金的个股集中度很低，前十大重仓股在整体中的占比只有20%左右。这两年里集中度提升较多，前十大重仓股占比已经接近40%。同时，持有的中小盘股越来越少，大盘股增加较多。

同时，杨金金在选股上的妙手也不再多见，多了不少失误的判断。此前他在2021年三季度重仓了小盘股台华新材，该股随即在三四季度出现了翻倍行情。杨金金在年底高点进行了减持，操作非常精准。这两年这种操作不多见，反倒是在2022年Q2开始，将一直农药股润丰股份买到第一大重仓股，至今在多数季度里都是最大的持仓，这只股的占比达到9%以上。不过该股自2022年Q3股价见顶，股价从当时的108元跌到了低点的38元左右。

这不得不让人感叹，再优秀的基金经理，也会面临收益的均值回归，以及成长中的阵痛。

封闭的投研环境，实力下滑在所难免

规模是业绩的敌人，当初交银基金多数基金经理规模较大，业绩不佳还能说得过去。但这两年规模逐渐下来了，多数权益基金经理管理几十亿的规模，业绩也没有明显起色。将业绩下滑的因素归结到规模，似乎并不合理。

业绩不佳，更多还是需要归因于投研实力的相对弱化。虽然交银基金明星基金经理不少，但整体投研团队的规模较头部公司有较大差距。如富国和广发基金，截至今年Q1权益基金经理都有48人，而交银基金为21人。背后的研究团队相应也较少。这决定了交银基金对于板块的覆盖、投资机会的覆盖，会有一些缺陷。

从实际投资状况来看也是如此，这两年交银基金对于市场主流投资机会的把握能力呈现弱化，例如对于AI产业链的机会、人形机器人的机会，均没有明显布局。去年底几位基金经理加仓银行较多，改善了业绩，不过在王崇、郭斐等人加仓银行时，银行已经涨了很多，农行等个股已经多次创新高了。其他像有色等周期品种，交银基金参与也很少。在主流投资机会之外，交银基金也没能挖掘出有独特视角的牛股或者板块机会。

交银基金一直走精品店的模式，产品少而精，通过做好业绩来打造好产品，最大规模。这对于基金经理以及背后的研究团队的能力提出了较高要求。在前台的基金经理可以少而精，但维持精品店模式，背后的研究团队的支持还是至关重要的。目前来看，交银基金的投研实力并不能支持精品店模式走下去。

作为银行系基金，交银基金在激励上并不占优，因此在外部引进上非常少，人才主要靠自主培养。自主培养能力在公募行业非常必要，但完全没有外部的新思维加入，也容易陷入困局。现在公募权益大厂，几乎都是在自主培养的基础上，在偏弱的位置引进强援，来提升整体实力。偏封闭的人才模式，对于当下的交银基金投研实力影响很大。人才靠自主培养是对的，但也需要有外部优秀基金经理引进来，带来新的思维模式和风格思路，而不是在投资方法、选股方向上大一统。

在引进优秀基金经理上，交银基金既不主动，也缺乏足够的竞争力。这两年沪上权益大厂富国、中欧、汇添富、华安、兴全等，都在招兵买马，这些都不是银行背景，更能放得开手脚。交银的人才窘境愈加凸显。在这种情况下，交银基金这两年人才没有形成明显流失，可能已经不错。只是如果没有破局，交银基金的平庸可能还有持续下去。

落后的交行，如何拯救平庸的交银基金？

如今交银基金的新管理层已经组建完毕。2024年8月，董事长阮红退休，前交银理财董事长张宏良接任。此次袁庆伟接棒谢卫担任总经理，公司新一代领导班子已经形成。除了这两位外，唯一的副总经理马俊主管研究，也来自交行，首席信息官周云康也来自交行总行金融科技部。四位董事中，除了即将卸任的谢卫，以及另一大股东施罗德投资的杜伟麒，另外两位董事夏华龙、胡晓晖分别来自交行养老金融部和交行监事会。

管理层中，已经尽是交行背景。这跟此前的高管构成有了较大变化。

交银施罗德历任总经理

此前发挥过重要作用的总经理，包括莫泰山、谢卫等，其实都没有交行背景，而主要的投研团队，更多也是市场化选聘的结果。

2005年交银施罗德成立，来自施罗德投资的香港基金经理雷贤达担任首任总经理，并从南方基金挖来明星基金经理李旭利担任投资总监，搭建了专业人才队伍，借鉴了施罗德的投研与风控体系，形成了李旭利、郑拓、赵枫等基金经理团队。

2008年，参与交银基金创业历程的莫泰山接任总经理，这位知名经理人搭建了交银基金的渠道与营销体系，并向股东方争取了15%利润用于团队激励的方案。

交银基金起点很高，李旭利带领的投研团队以自上而下进行宏观与行业分析为特色的投研非常适合当时的行情，业绩与规模齐飞。到2009年底，交易施罗德管理规模位列行业第九。

不过此后莫泰山代表团队与股东方商讨股权激励未果，此后又经历了多年的A股动荡，行情较差，交银基金大量高管与基金经理离职，业绩与规模也呈现下滑趋势。

2009年负责投研的李旭利离职，与裘国根创建了重阳投资。投资副总监郑拓也离职，创立私募好望角公司。总经理莫泰山也在2010年加入了重阳任总经理，还带走了销售总监沈斌，此后又创立了博道投资。另一位明星基金经理赵枫则在2014年奔私，此后兜兜转转去了睿远基金。

高管成立的私募重阳投资、好望角、博道投资吸走了多位交银基金投研人员。交银基金也经历了几年的调整。明星基金经理管华雨从信诚基金转会而来担任投资总监，引进了王少成、唐倩任投资副总监，在原来自上而下投资框架基础上，融合管华雨等人自下而上的成长风格选股思路，逐渐改良交银基金的人才培养与投研体系，几年里业绩逐渐修复，不过在较弱的行情下，规模还是有所下滑，2010年处在行业16位，到2014年降至35位。此间担任总经理的是战龙，他曾在富达美国信安、荷兰国际集团等外资资管任职，2003年至2008年任招商基金公司常务副总经理。

2015年，管华雨也离职奔私，不过他建立的投研体系逐渐结出果实，王崇、何帅、杨浩、沈楠等逐渐崭露头角，此后公司一直有新人不断涌现出来，如韩威俊、刘鹏等。

曾任交行投资管理部总经理的阮红2015年接任了交银基金总经理，2019年副总谢卫接任总经理，二人逐渐稳定住了团队，控制了下滑的局面，并迎来此后的成长。

从历史来看，交银基金在辉煌的时候，从管理层到投研都是开放的，比较市场化。

如今随着交行全面掌控了交银基金的管理层，新管理层能否让交银基金保持市场化活力，并带领交银基金在投研上有所突破，是个未知数。

从交行本身来讲，这些年来交行在国有六大行中缺乏竞争力，资产扩张能力远逊于四大行，如今资产规模与营收都已经低于邮储银行，处在六大行末尾。去年净息差1.27%，是六大行中最低的。如今交行的营收和净利润都已经低于股份行龙头招行。

与四大行相比，交行品牌影响力不及。与招行等股份行相比，市场化程度又不足。交行作为一个副部级单位，多数时候成了高管镀金的平台，做了两三年之后再提拔去四大行任职提干。

相对缺乏竞争力的交行，如今全面掌控交银基金，能否给交银基金带出现在的低谷，似乎不太乐观。