出品 | 妙投APP
作者 | 刘国辉
图片来源 | AI制图
景顺长城基金最近进入了“毕业季”。
公司近日公告称，李进因届满离任公司董事长。由总经理康乐暂时代理董事长职务。在此之前，权益大将鲍无可离职。
鲍无可的离职影响更大，他是近五年来景顺长城业绩最好的基金经理，也是全市场表现最佳的选手之一。
三年前，妙投在与一位明星基金经理交流时，聊到了当时如日中天的刘彦春，这位基金经理对于刘彦春并不感冒，在他看来，随着基民行情高点大量买入刘彦春产品，刘彦春在职业生涯实际上是给客户亏了很多钱的。景顺长城为客户挣钱更多的是杨锐文。
不过那段时间杨锐文表现也不好，2022年代表作亏了30%。还好2023和2024年表现都还算可以。这几年里景顺长城为客户挣钱最多的，是鲍无可，他的代表作景顺长城能源基建混合自2019年至今已经连续6年正收益，净值多次创新高。
可惜的是，业绩最好的基金经理离职了。他的离任对于景顺长城的主动权益实力有不小影响。景顺长城虽然旗下良将云集，不过随着鲍无可的离任，价值风格的基金经理已经很稀缺。而成长风格的基金经理表现差别很大。景顺长城多年来打造的多风格基金经理阵容厚度并不够。
景顺长城是公募行业里的颈部公司，截止2025年Q1，非货管理规模约4300亿元，居行业第12位。公司长期以主动权益见长，如今主动权益规模在行业里处于前六。
在公司从颈部向头部冲击的过程中，面临的竞争对手愈加强大，绩优基金经理的离任，让景顺长城跻身头部的胜算不可避免地下滑。
注重投资风格多样化，跻身主动权益大厂
目前主动权益头部公司中，易方达独一档，截至2025年Q1规模接近2300亿元；第二档的中欧和富国基金都在1700亿元左右，广发基金规模接近1600亿元；第三档的汇添富和景顺长城都超过1400亿元，比较接近。
截至去年底公募主动管理规模排名。资料来源：Wind，中金公司研究部
刘彦春是景顺长城最有知名度的基金经理，曾经风头不次于易方达张坤。可惜刘彦春2021年以后业绩扑街，代表作已经连亏四年。
不过景顺长城的权益大将不止刘彦春。成长风格是景顺长城主动权益管理的优势领域，除了长期业绩出色的杨锐文，还有张靖、张仲维这样的中生代，以及张雪薇、农冰立这样的业绩出色的新秀。均衡风格中，老将余广、刘苏都有过不错表现，价值风格中，刚离职的鲍无可是顶级选手。
这源于景顺长城多年来的投研风格，景顺长城比较重视多种风格基金经理的培养与兼容，追求风格的多元化。总经理康乐此前曾表示，公司要打造成平台型公募，在主动股票方面需要做到风格全覆盖、行业全覆盖。公司内部讨论时常说的一句话是：群龙无首，天下大吉。即不希望有过于权威的风格影响其他团队成员在风格上的独立性，并追求风格多元化。
在多元化的同时，景顺长城又注重基金经理风格的稳定性，公司早期设立了回顾制度，定期对基金经理进行业绩归因和风险分解，保证风格的延续性。
此外，景顺长城在成立之初提出了以“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”的投资理念，较少有风格非常极致、单押赛道的基金经理。
在此基础上，景顺长城的主动权益表现不错，2006年，基金经理李学文管理的景顺长城内需增长以182%的收益获得偏股基金收益冠军，2012年，陈嘉文、余广管理的景顺长城核心竞争力以31%的收益夺冠。2015年奔私的投资总监、副总经理王鹏辉也曾是业绩靠前的基金经理，管理规模百亿以上。
景顺长城主动权益产品历年规模与排名 数据来源：中金公司研究部
2015年左右是景顺长城人才井喷期，虽然当时业绩不佳，但中流砥柱刘彦春、杨锐文、詹成、刘苏、张靖等，都是在2015年前后在公司管理产品，2017年开始出成绩，17-21年，景顺长城经历了规模与排名的明显上涨，刘彦春更是在2021年管理规模最高达到1163亿元，杨锐文在2021年规模达到482亿元。
2021年以后，A股市场调整，主动权益管理难度很大，景顺长城规模也缩水不少，2024年底规模较2021年底缩水近千亿。不过全行业都面临这样的问题，景顺长城排名还比较稳定，陆续在主动权益上超越了华夏、嘉实、南方、交银、兴全等，2023年超过汇添富进入前五，不过2024年又被汇添富反超。在调整阶段，不显山不露水的鲍无可业绩爆发，深度价值风格非常适合当时的行情，一跃成为公募顶流，管理规模在2024年Q2一度达到271亿元。
景顺长城在目前格局上地位稳定，不过再想往上走，跟广发、中欧、富国等主动权益大厂掰手腕，还是有点力不能胜。
随着鲍无可离任，景顺长城已无优秀的价值风格基金经理
首先，要在主动权益领域绝对领先，需要在不同风格上都有不错的投研阵容厚度。随着鲍无可的离任，景顺长城基金经理的风格结构有所失衡，对投研竞争力构成影响。
虽然注重多种投资风格的打造，但现有团队在成长风格上比较集中，均衡风格较少，价值风格基金经理随着鲍无可的离任，实力有所欠缺。而近年来能为景顺长城稳定住业绩的，却是鲍无可这样的深度价值基金经理。
景顺长城在成长风格上实力较强，既有刘彦春这样的质量成长风格，即成长空间、竞争优势与企业家能力，也有张靖这样的均衡成长风格基金经理，能在全市场多个领域挖掘市场空间大、业绩确定性高的成长机会，也有杨锐文团队专注科技成长板块的机会，比较偏向景气度投资，除了杨锐文外，农冰立和张雪薇是近年来业绩不错、市场关注度较高的新秀。2023年宝盈基金科技基金经理张仲维转投景顺长城，加入景顺长城后，目前业绩也不错，他管理的景顺长城优质成长在去年主要重仓光模块、新能源，同类排名在3%。
均衡风格基金经理目前主要是余广和刘苏，两位基金经理配置范围都非常广泛，牛市中涨幅没那么大，熊市中跌得也相对少一些。余广是全市场均衡风格基金经理中比较有竞争力的一位，余广2019-2020年重仓白酒和医药，2021年以后买入了不少新能源，2024年在煤炭、能源等红利板块也有配置，业绩比较出色，2011年管理代表作景顺长城核心竞争力至今已经近14年，年化收益仍能达到12.72%，早期的余广偏好低估值资产，深度价值风格比较明显，此后思路有所转变，更加注重盈利成长性。多年里体现了比较灵活的配置能力。不过最近几年的调整市中，余广表现也比较一般，2021-2024年四年里，有两年没能跑赢业绩基准。
刘苏业绩相对差一些，代表作景顺长城动力平衡在2021-2024年四年里三年没能跑赢基准。自2015年9月管理该产品至今（2025.6.3），年化收益8.98%。与余广相比，刘苏更加谨慎，比较偏重在消费医药、金融地产上配置，在科技成长上配置较少，这可能是长期业绩不及余广的原因。
在价值风格上，只有鲍无可一位出色的基金经理。鲍无可2014年中开始管理代表作景顺长城能源基建混合A，到今年5月离职时，任职近11年，年化收益15.37%，非常出色。他选股上非常重视高竞争壁垒、自由现金流和估值合理性，基本不参与热门股票，却有很强的α挖掘能力，如他在2020年Q2就重仓了凤凰传媒，成本应该在4元左右。这家公司作为江苏唯一具备教材、评议教辅发行资质的单位，具备较高壁垒，且当时股息率达到7%左右，到2023年Q2，AI行情崛起时，传媒股大涨，凤凰传媒股价超过14元，鲍无可在其中收获颇丰。凭借这样的选股能力，他在管理该产品的十个完整年度里，只有三年没能跑赢业绩基准。这三年分别是2019和2020年牛市，以及下半年出现大级别行情的2024年。这也符合深度价值风格基金经理的特色，牛市里很平淡，熊市里很风光。
如今鲍无可离任，对于景顺长城影响很大，一方面，鲍无可为景顺长城这几年里贡献了主要的规模增量。2021年左右，鲍无可规模在百亿附近，到2024年Q2，已经达到271亿元，在成长风格基金经理规模快速滑落的情况下，景顺长城还能维持身位，主要就是靠鲍无可的吸金能力。在他离任后，当行情再度偏向价值风格时，景顺长城就没有这次熊市中那么幸运了。另一方面，从研究实力和机会挖掘上，也会相应受损，可能会缺乏价值方向的判断。
除了鲍无可，韩文强和邹立虎都是比较注重绝对收益的基金经理，不过都有比较大的行业局限性。韩文强险资出身，邹立虎研究期货出身，二人都在持仓上有低估值的价值风格。邹立虎是近年来市场关注度很高的基金经理，长期研究商品期货，在周期股上比较有功力，而全市场的周期股基金经理又比较稀缺。他2022年开始在景顺长城管理的权益产品景顺长城支柱产业混合A，主要持仓有色、黄金、煤炭，在2023和2024年都实现了正收益。韩文强持仓长期以金融地产为主，业绩相对差一些，虽然2022年全面重仓地产股实现了正收益，但在2023和2024年除了地产股外，加仓了医药健康，效果不好，两年亏损较多。2019年加入景顺长城至今的5个完整年度只有一年战胜基准。总体来说韩文强和邹立虎都有自身局限性，很难弥补鲍无可离任后的价值风格缺失。
与景顺长城相比，其他头部权益大厂也是成长风格居多，不过在均衡风格和价值风格上也都有较强实力，如广发基金价值投资部在程琨、王明旭、林英睿几位基金经理基础上，又补充了冯汉杰；富国在均衡风格上有曹文俊、蒲世林、张啸伟等选手，在价值风格上有孙彬、唐颐恒、于渤、袁宜等。在中欧与汇添富，也有蓝小康、蔡志文等表现不错的价值选手。各种风格的均衡性都好于景顺长城。
成长风格基金经理好的很好，差的够差
其次，虽然景顺长城成长风格基金经理数量多，不过这些年来成长基金经理表现分化非常明显。张靖、农冰立和张雪薇业绩较好，其中张靖自2014年管理代表作以来，至今年化回报12.77%，2015年至今的十年里有六年战胜了业绩基准。近几年除了2022年表现不佳，其他年份业绩都还可以，除了能在新能源、AI产业链挖掘机会，还在化工、机械、家电等板块有较多覆盖。农冰立和张雪薇目前主要覆盖AI产业链等科技成长板块，业绩持续性还需要观察。
杨锐文作为景顺长城科技投资的负责人，比较擅长产业趋势的研判与科技成长股的挖掘，是较早且较长持仓石头科技、九号公司的基金经理之一，代表作自2014年以来，年化收益12.91%。与其他科技基金经理相比，杨锐文锐度不高，不过超额收益比较均衡分布，自2015年至今十年里有8年战胜了业绩基准。除了2022年亏损30%，其他年份都还可以。
其他成长基金经理表现不佳，如出身诺基亚研发、有实业背景的詹成，2015年至今代表作年化收益只有6%，十年只有5年战胜基准。他在软件、军工、新能源、消费等方面都有涉猎，不过在机会把握上还是欠些火候。管理二级债基较多的董晗，其偏股产品也都是科技成长方向，业绩也一般。管理三年的产品仍在亏损中。消费基金经理邓敬东业绩也一般，近四年来管理的权益产品均在亏损状态。
当然，最大的问题还是在权益一哥刘彦春这里。刘彦春严格来说风格介于成长和价值之间，既注重成长性，也主动公司质量、商业模式，在2017-2020年超额收益非常明显，2021年消费医药步入跌势后，刘彦春连亏四年，三年跑输业绩基准。当年来看着实非常出色，现在来看更多是时势造英雄。早年的刘彦春在框架中有宏观判断的因子，不过在他看来关注宏观因素长期胜率并不高，因此和很多基金经理一样放弃了对宏观的关注，更多是自下而上选择优质股。这几年里宏观几乎成了影响股价的最大因子，使得刘彦春面临更大的逆风局。近年来业绩逊于张坤、萧楠等顶流消费基金经理。张坤、萧楠代表作近三年业绩是-15%、-12%，而刘彦春是-25%。
对于景顺长城而言，刘彦春以前是摇钱树，管理着过千亿的资金，现在更多是烫手山芋。不仅不能贡献业绩，还带来口碑的问题。但从景顺长城的管理制度来讲，刘彦春的操作又没毛病，毕竟刘彦春从高峰期到现在，风格一直没变，始终是大盘成长、消费，要保持风格的稳定，因此也没有变的必要性。
这样，即使景顺长城的成长风格基金经理看上去阵容强大，但业绩分化比较大。
人才自主培养能力弱于权益大厂
另外，与其他头部权益大厂相比，景顺长城的人才自主培养能力相对较弱。自主培养能力是冲刺头部的必备技能，意味着形成了比较稳定的优秀人才生产线，也意味着投研风格的传承。排名靠前的权益大厂中，易方达、汇添富都以校招优秀毕业生开始做投研团队的自主培养为主，富国和中欧、广发是自主培养和外聘都有。
虽然景顺长城注重自主培养，但目前主要的基金经理多从外部引进，如刘彦春来自博时基金，张靖来自大摩基金，张仲维来自宝盈基金。历史上出色的基金经理中，李学文来自银华基金，王鹏辉来自融通基金，陈嘉平来自台湾资管行业。
余广、詹成、杨锐文、张雪薇、邓敬东曾经在其他机构担任过研究员等职务，在景顺长城做了几年研究员后管理产品，可以算自主培养。不过跟其他头部大厂相比，自主培养的比例低一些。
景顺长城部分基金经理职业履历
外聘基金经理，好处是可以较快补齐不同的投资风格，但会有适应期和磨合期，并不能保证重金招募的明星基金经理一定表现优异。景顺长城在外部引援上既有刘彦春、张靖这样的神来之笔，也有李进等失败案例。2021年景顺长城从宝盈基金挖来了明星基金经理李进，他在宝盈基金的代表作四年多里曾有超过250%的收益，从景顺长城到基民对李进期待颇高，公司给到了股票投资部总监的职位，不过他管理的产品均出现亏损，管理最长的一只产品更是亏损33%，2024年初李进离职，留下了几只亏损的产品。此外2023年从长盛基金引进的绩优基金经理孟棋，管理最长的产品也在亏损中。
而且景顺长城通过引进优秀人才的空间要小于其他头部公司。在人才流动频繁的这几年，主动权益领域，富国基金和广发基金招揽人才最多，富国陆续引进了范妍、白冰洋、周文波、张富盛、张弘等优秀选手，广发引进了周智硕、苏文杰、冯汉杰等知名基金经理。景顺长城则陆续引进了农冰立、乔海英、孟棋、张仲维等几位基金经理，历史业绩相对逊色。
从外聘权益基金经理的来源看，景顺长城有点像“捏软柿子”，作为深圳第一权益大厂，近几年在宝盈基金、国投瑞银这样的中小公司薅了不少基金经理，在同城的大厂南方基金以及权益实力较强的大成基金并没能招募来人才。
总结来看，景顺长城是优秀的主动权益大厂，但目前来讲团队的风格结构有一定失衡，主要以成长风格为主，且成长风格基金经理业绩分化较大。在人才培养能力与人才引进上也有一定局限。未来在主动权益上更进一步有难度。
多资产布局尚需时日
在前两任总经理治下，景顺长城长期以主动权益管理为特色。同时由于量化大咖黎海威在2012年加入并在此后担任副总经理，因此在量化上也有较多布局。2018年康乐担任总经理以后，提出了“长板加宽、短板加长”的策略，通过固收、FOF、指数基金等多元化的产品布局，向“多资产管理专家”目标迈进。
景顺长城历任总经理简介
此后景顺长城通过人才引进等多种措施加快布局，在固收、指数上规模取得了明显增长。固收领域结合主动权益管理的优势，在“固收+”上发力较多，2021年左右将国投瑞银固收团队的李怡文、董晗、邹立虎等相继招揽而来，增强了实力，使得“固收+”产品表现相对较好，海通证券数据显示，截至去年底，景顺长城“固收+”规模583亿元，居行业第7位。不过在短债和中长期纯债上，竞争力还不足以冲击前十，这类产品的机构占比较高，而景顺长城还缺少客户积累，也不像银行系基金有股东资源优势。固收团队规模也不算大，投研在20人左右。固收要处理很多的影响价格的因子，还是很看重团队协作和覆盖广度的，没有足够的人员储备，很难形成规模上的竞争力。目前景顺长城在固收/“固收+”产品规模上居行业15位。
指数产品上景顺长城发力较晚，因此以“特色化”、“国际化”为主要发展策略，产品上借助外资股东的优势，发行了较多的港股通相关ETF产品以及跨境ETF产品，其中港股央企红利50ETF、纳指科技ETF规模较大。也参与了中证A500等宽基的内卷，目前中证A500ETF规模128亿元。指数产品整体规模890亿元，居行业第18位。由于对跨境ETF做了重点布局，目前跨境ETF规模264亿元，居行业第7位，不过在产品数量和整体规模上距离领先的华夏、易方达、广发还有很大差距。
虽然固收和指数两大赛道上都还没能形成较强竞争力，不过其规模增长对冲了这几年里主动权益规模的下滑。截至今年Q1，整体非货规模4400亿元，已经攀升到行业第12位。而在2021年底主动权益全盛时期，景顺长城是行业第15位。这几年来，鲍无可的优秀业绩，以及固收与指数的补强，抬着景顺长城向前进了几步。
只是在主动权益面临挑战、固收与指数又没能形成足够优势的情况下，景顺长城继续保持前进势头，有较大难度。
接下来景顺长城想要一鼓作气步入头部阵营，可能仍需要加大投入。从投资团队规模来看，景顺长城是典型的“少而精”，截至目前基金经理只有52人，多位基金经理既管债基也管权益基金，甚至还有量化部门的基金经理既管ETF，也管理非量化的主动权益产品。而头部公司基金经理级别都在90人以上。易方达、华夏、南方等公司基金经理数量都是景顺长城的两倍左右。
近期发布的公募高质量发展行动方案也指出，要合理约束单个基金经理管理产品数量和规模。景顺长城人员少而精，单个基金经理平均管理规模大，未来势必需要做出调整。
这对于景顺长城的管理文化带来一些挑战。如何分组，如何保持投研的有效沟通协作，是难以回避的问题。总经理康乐此前在接受券商中国采访时曾表示，在企业文化上，公司追求简单，淡化层级，专注业务。随着公司越来越大，人越来越多，也越来越不容易维持简单的状态。
规模靠前的公募基金公司2024年财务表现
如果加大投入，又要面对业绩压力。2024年，景顺长城营收33.73亿元，同比下降11.93%；净利润为9.51亿元，下滑19.09%。营收与利润下滑幅度高于头部基金公司。华夏、南方等均实现了营收与利润双增。易方达、广发、汇添富等营收小幅下滑，利润增长；富国等公司营收与利润双减，不过幅度都小于景顺长城。景顺长城降幅较大，可能主要来自于主动权益规模的下滑，以及在指数等产品线尚在投入期，没能形成规模优势。
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