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你好，今天继续给大家解读《股市真规则》。
在前面，我们主要讲了价值投资的原则，投资者常犯的错误，以及如何分析公司。今天，我们主要讲解一下如何估值以及如何进行行业分析。
一、如何给企业估值
估值，就是估算一个投资品种的价值，评估这个品种大概值多少钱。
对于投资者而言，发现好公司是重要的，但更重要的是学会估值。因为，只有学会了估值，我们才能知道所买股票的价格是被低估了，还是被高估了。低估了可以买入，高估了则建议卖出。
不过，真正的估值，并不像我上面说的那么简单。估，是评估，既然是评估，就会带有主观性。也就是说，估值是一门艺术，不是科学。同一家公司，不同的人，估值的结果也是不一样的。
既然估值是一门艺术，那是不是说，我们就没有办法利用估值了呢？也不是。格雷厄姆就提出了一个理论：安全边际。只要留出足够的安全边际，估算有些偏差也没关系。一般的企业，需要留出30%-40%的安全边际，竞争优势大、有护城河的企业留出20%的安全边际的就行了，而没有护城河的企业，则要留出60%的安全边际。
目前，市面上流行的估值方法有几十种。但是，从原理上来说，可以分为两类：相对估值法和绝对估值法。
先来说下相对估值法。之所以叫相对估值法，是因为它估值的关键是参照物。这个参照物，可以是与同行企业的比较，也可以是与自己的过去比较。
一般情况下，采用相对估值法，通常采用的是下面三个指标。
第一个指标是市销率（P/S）。市销率是最基础的比率，它是用总市值除以主营业务收入。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大，反之则结论相反。
市销率主要适用于创业板的企业以及高科技企业，因为这些类企业，通常没有利润，所以没法用市盈率、市净率的指标。但这类公司是有营收的，因此可以用市销率来判断。
市销率的优点是稳定、可靠，不容易被操纵，而缺点是不能反映成本的变化，而成本又是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。
第二个指标是市净率（P/B）。市净率是一种不太常用的股票分析指标，它的计算公式是每股股价除以每股净资产，也就是我们常说的账面价值。一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高，反之则相反。著名的价值投资者本杰明·格雷厄姆，就是这个指标的著名倡导者。
市净率适合评估有大量实物资产的企业，比方有土地、矿山、铁路的企业，这些实物资产不仅有清算价值，而且还是企业的现金流来源。
但是现在，有很多公司，特别是服务性公司，几乎没有实物资产，而是通过无形资产创造价值，用市净率评估这类公司就不合适了。
第三个指标是市盈率（P/E）。市盈率指标出现很长时间了，它使用方便、含义清晰，可以说是应用范围最广泛的估值指标了。但它也有缺点，缺点就是不适合用在盈利变化大的品种上，不太适合周期性强的品种，遇到金融危机和经济周期的底部会失效等。
市盈率的计算公式是用市值除以上一年度财报的净利润，得出来的就是市盈率。这种市盈率也被称为静态市盈率。一般情况下，市盈率越低越安全。但是，市盈率高也不一定就危险，它还跟行业有关。比方新经济公司，普遍市盈率较高，但你不能一概而论地说它的风险就一定高。
一般情况下，我们在上半年进行估值时，可以用静态市盈率。到了下半年，如果还用静态市盈率，就有点缺乏时效性了。这个时候，可以用滚动市盈率。所谓滚动市盈率，就是市值除以最近四个季度财报的净利润，相对来说，它的实效性高一些。比方，半年报更新完成后，上市公司如果盈利上涨，滚动市盈率就会下降。
除了上面的三种估值工具，还有一个工具，是现金收益率。现金收益率这个指标并不常用，但是晨星公司却非常看重。作者认为，在许多方面，它是比市盈率更有用的工具。
现金收益率的计算公式是，用自由现金流除以企业价值，而企业价值，就等于总市值+非流动负债-现金。
现金收益率可以告诉我们一家公司能产生多少现金流，以及这个现金流占企业价值的百分比。如果一家公司的现金收益率比当期债券利息率高，可能预示着这是一只被低估的股票。
二、现金流折现
我们前面讲了市盈率、市净率、市销率，它们的缺点在于，它们属于相对估值法，只能通过与同类企业相比较，来判断所购买的股票贵不贵。这种估值法虽然简单易用，但也可能是个陷阱，因为，它们不能告诉你这只股票到底值多少钱。
接下来，我们介绍另一种估值方法，现金流折现，它属于绝对估值法，可以用来估算企业的内在价值。格雷厄姆、巴菲特都很喜欢这种估值法，如果你能算出企业的内在价值，那么，股票到底值多少钱，就一目了然了。
现金流折现，最常用的模型是DCF模型，这个方法比较复杂，虽然巴菲特多次推荐，但是他的朋友查理·芒格却说，他从来没有见过巴菲特用现金流折算的公式算过。对于一名业余投资者而言，了解一下就好，没必要真用这种方法算。你要真用这种方法算，有可能会错的离谱。因为，这个模型需求你得先估算出来企业未来若干年的增长率和现金流，这种估算很容易谬以千里。
现金流折现的思路是，你买入某家企业的股票，本质上是买的是它未来的现金流。你把未来每一年的现金流，按照合理的贴现率进行折现，然后再相加，得出来的数字，就是企业内在价值。
怎么估算未来的现金流呢？我们一般采用两段假设，第一段假设是10年，这段时间我们会赋予公司较高的增长率，比方10%以上；第二段假设是永续经营，也就是说，10年后，这家企业还将永续经营下去，但我们会赋予它一个较低的增长率，比方2%。
你或许会说，没有企业可以永续经营下去。是这样的，但是，这并不影响我们的假设，因为，时间是把杀猪刀，今天的1万块钱，放到10年后，它就不那么值钱了。因此，即便我们假设企业永续经营，它10年后的现金流，对今天的影响已经不大了。
如何预测企业未来的自由现金流呢？一般情况下，你先根据利润表，算出来目前的自由现金流；然后，再把之后10年的自由现金流都计算出来；然后，再基于折现率和永续经营的增长率，把企业价值折算出来。折现率一般采用10年期国债的收益率，目前是3%；永续经营的增长率，前面我们说了，可以用2%。
你是不是听着是不是头皮发麻？没有关系，我在正文中给大家列了个表，看那个表格将有利于你进一步理解现金流折现的计算方法。如果看了那个表格还不明白，那你需要专门买本财报的书认真学习一下了。
每一种股票投资的方法都有它的瑕疵。受过估值训练可能会让你将失去一些极好的机会，因为，严谨估值的投资者，不会在早期给创业公司估值太高，而这其中，会有个别公司，会像Facebook、微软那样，在很短的时间内就能一飞冲天。
三、医疗保健行业分析
在商业世界，有些行业比另外一些行业更容易赚钱，同时也更容易建立护城河，比方医疗保健行业。基于这样的现实，投资者在买入股票之前，不但要了解公司，还要了解行业。
在这本书里，作者介绍了13个行业，但这次，我们只介绍一个行业，就是医疗保健行业，这也是许多投资者都非常关心的一个行业。
医疗保健行业，是少数几个与人类生存息息相关的领域，并且，这个行业容易形成垄断。因此，这个行业的公司，常常有很高的盈利，同时拥有强大的自由现金流和很高的资本收益率。
医疗保健行业，包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。在这些类型的公司中，我们认为，制药公司和医疗器材公司通常是最有前途的，因为，它们处在一个刚需市场，即使经济低迷的时候，人们也会生病，生病就离不开医药。
先来说下制药公司。
大的制药公司，有很多专利保护期内的处方药，这是它们的护城河。制药公司，会把专利保护期内的处方药，价格定到市场承受的最高限，这让它们赚了很多钱。
大多数全球性制药公司的资本收益率在20％左右；顶尖的制药公司，比如辉瑞制药，资本收益率能达到30％；麻醉品制药公司更是令人垂涎，它们的毛利率常常达到将近80％。
制药公司的护城河是专利，而专利来自于研究和创新。研发一个新药，平均花费在8亿美元左右。并且，耗时还很长，通常需要花费15～20年时间。这个时间和金钱，对于新药企而言，简直是不可接受的。
即便克服了时间和资金上的障碍，在营销推广中，它们还会遭遇巨头的挑战。巨头不差钱，通常会投入巨资进行广告投放，新药企掏不出那么多钱。
对于新药，美国有20年的专利保护期，但很少有新药能享受满20年的垄断利润，因为，申请完专利后，20年的倒计时就开始了，但此时新药还没有推向市场，还要走一系列的试验和批准流程。因此，有些新药在投放市场后只享受了8～10年的垄断利润，专利保护期就结束了，能享受到17年专利保护的新药，都非常少见。
因此，当你冲着某个专利去买入某个制药公司的股票时，一定要查清楚它的专利何时到期。一种药品如果过了专利保护期，仿制药就会出来，这对相应的原研药的打击可能是毁灭性的。根据历史数据，药品在出了专利保护期的6个月内，销售收入会损失80％以上。
如何发现好的制药公司？好的制药公司，通常有以下几个特征：
1. 有销售收入在10亿美元以上的畅销药。有畅销药的公司，能把固定成本分摊到更多产品上，以取得收益。辉瑞制药公司是一个很好的例子。在1997年，辉瑞制药公司只有两种药品年销售收入超过10亿美元，但是到2002年，有8种药品超过10亿美元大关，其中4种药品打破20亿美元的纪录。正因为如此，辉瑞制药公司的营业毛利率从1997年的20％左右提高到2002年的38％。
2. 有专利保护期内的药品。专利保护期内的药品越多，公司的营收就会越高。如果管理得好，有些药即便失去了专利保护期，也能够创造一个稳定的现金流。比方阿斯利康公司，它的畅销药奥美拉唑在2001年失去了专利保护，但是，这家公司，在仿制药品进入市场之前，把药品进行了升级，相当于把奥美拉唑1.0升级成了奥美拉唑2.0，这在一定程度上保护了自己的利益。
3.强大的市场营销能力。不要小瞧了这一点，它也是企业竞争优势的一部分。像辉瑞制药公司与心脏病专家的关系、惠氏公司与妇科医生的关系、礼来公司与精神病医生的关系，都是不可忽视的。这些专家的意见是相当有价值的。
4. 市场潜力要大。一家药厂，如果总生产小品种药物，即便比较畅销，也不会有多少营收。如果某家药企，有很多治疗慢性疾病的专利药，这就非常好了。
上面说的制药企业，主要是指原研药厂商，搞原创研发的。其实，还有一类制药企业，也不能忽视，那就是仿制药厂商。
与原研药厂商相比，仿制药厂商没有很高的毛利率，但是，它们省去了研发成本，也经常能获得非常好的有益。
要知道，每年都有大量的药品失去专利保护，并且，这些药品不少都是市场刚需。只要给予足够的重视，仿制药厂商也能活得不错。
接下来说下医疗保健行业里面的生物技术公司。
生物技术公司常常被认为是比较年轻的、时髦的、更有创新意识的公司，而且相对于制药公司，它增长更迅速。
不过，作者并不推荐散户买入这些公司的股票。因为，用生物技术探索发明新药，有很强的不确定性，并且特别烧钱。在早期阶段，这类公司的现金流不可预测，在这种情况下，输得精光比赚大钱的可能性更大。
如果你想投机一下，那就从这三个层面过滤一下风险。这三个层面分别是得到公认、生机勃勃、投机性。
所谓得到公认，指的是已经做出了一些成绩。比方基因技术公司、赛迪生物公司，它们的年销售收入都超过10亿美元，这是它们能力的体现，可以给予更多的最信任。
生机勃勃，指的是现金充足。生物技术公司要有足够的现金，或者能在外部筹来足够的现金。否则，这类公司根本发展不起来。
投机性，大多数处于早期阶段的药物，可能永远不能进入市场。除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段投资。即便你深入了解这项技术，作者也建议你也要留够安全边际。
接下来说下医疗器材公司。
医疗器材公司也许是医疗保健行业中最简单的。这些公司制造设备，比如在手术中使用的心脏起搏器、人造股骨头等。
老龄化将利好这类公司。因为，随着年龄的增长，心脏疾病的发病率和关节替换需求均持续上升。
医疗器材公司，还有巨大的定价能力。到目前为止，整形外科器材制造商，通常每年都可能提价3％～5％。
相比于制药公司，医疗器材公司风险要小很多。因为，医疗器材公司的创新，多数是改良，而不是革命。这使得这类公司的研发费用不是很大。
如何发现优质的医疗器材公司呢？它们通常有以下特征：
一是产品创新能力。判断公司的创新能力，可以通过读年报来得出结论。公司的年报，会提到正在投放的新产品及其研发费用。多读几年年报，你就知道过去几年，它们投放了多少新产品，以及花了多少研发费用。
二是产品多样化。公司只有一个产品，风险当然很大。如果有一组强大产品组合，对提高毛利率将有很大的帮助。
三是销售人员的渗透能力。这一点可以直接看营收，一般情况下，营收越高的公司，销售人员的渗透能力通常就越强。
到这里，我们关于《股市真规则》的解读结束了。今天，我们主要讲了如何给企业估值，以及对医疗保健行业进行了一下讲解。希望能对你的投资活动有所帮助。
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