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之前，我们分析了电力行业的市场前景和发展趋势（ 碳中和之下，国家电网竟成全球第二，投资机会何在？），这节课我们来具体讲讲几个主要的发电赛道。
按照发电方式的不同，电力行业分为五个板块：火电、水电、核电、风电、光伏（太阳能）。顾名思义，火电就是通过烧煤、气等燃料来发电，水电就是通过水电站利用水的势能来发电，风电就是利用风的动能来发电，核电就是通过核反应产生热能，然后用热能产生的蒸汽带动汽轮机进而带动发电机发电，太阳能就是利用太阳的热辐射能来发电。光伏（太阳能）发电我们在大科技篇的课程中已经介绍过，在这里不再赘述。今天我们主要讲下剩下的四个赛道。
火电
火电是我国第一大发电类型，2020年我国火力发电量为5.28万亿千瓦时，同比增长1.2%，占全国发电量比例高达71%。火电以燃煤发电为主，所以在碳中和的背景下定位比较尴尬，未来肯定是要缩减火电的比例，甚至有人觉得未来会“消灭煤电”。
中长期看，火电的确有压减的压力，算是一个夕阳产业，未来肯定还是要大力发展水电、核电、风电、光伏等清洁能源发电。但是短期来看，火电又有其不可替代的优势。一是建设周期短，二是技术相对成熟。作为占据六成装机容量、七成发电量的主力电源，在相当一段时期内依然会对我们的电力供应发挥至关重要的作用。
不过，资本市场永远看的不是现在，而是未来，所以火电板块并不受资本市场青睐，基本只有阶段性的机会。
火电公司的业绩有明显的周期性，利用小时、电价和煤价是影响火电公司业绩的三大因素，其中前两者决定收入，煤价决定成本。在盈利大幅提升的2012-2015年，火电公司有较好的股价表现。2016年-2020年表现就比较低迷了，主要是因为煤价上涨并持续位于较高位，而期间标杆电价仅在2017年7月上调过一次。再加上市场化交易电量的增加实际使综合电价有所下降，多重因素叠加使火电板块表现低迷。
整体来看，火电的机会不大，有限的改善空间存在于三点。
一是目前部分地区高峰缺电的约束仍在，未来火电的角色定位将向调峰电源转变，提高利用小时数；
二是在行业前景不明的情况下，火电投资放缓成为必然，随之而来的是新增装机的减少以及存量机组利用小时的提升；
三是燃料成本有下降的趋势。
从供给端来看，我国火电资产较为集中，2020年全国火电总装机11亿千瓦，90%以上的火电资产属于国有资产，其中五大电力集团，也就是华能、大唐、华电、国电投和国家能源的火电总装机达5.6亿千瓦，占比51%。
在以火电为主的发电公司里，基金最青睐的是华能国际，截至2020年底共有280只基金持有，但绝对数量不多，不算是基金重仓。它是全国最大的火电上市公司。公司火电大机组、热电机组数量多，由于电力市场化程度逐渐提高，未来议价能力强。同时，近年来公司清洁能源快速发展，预计风光电在整体装机中占比将自2019年的7%增至2023年的22%。但这个比例也不高，市场还是不会给予火电像光伏那样的高估值，没有趋势性机会。
水电
我国是世界第一的水电装机大国，水电目前已成为我国第二大主力发电类型。2020年水力发电量为1.214万亿千瓦时，增长5.3%，占比约为16.36%。
水电有个特点，就是电站的建设成本高，回报周期长，一次性投入大。但是优点也特别明显，就是一旦建成之后，后期的运营成本非常低。尽管部分水电项目会受降水影响盈利，但时间拉长看仍然是较为稳定的。
而水电的劣势在于，目前国内适合开发的优质水电资源已经所剩无几。截止到2019年底，国内水电装机容量占技术可开发装机容量的 65.8%、占经济可开发量的88.7%。待开发水电主要集中在西南地区大江大河上游，工程地处偏远地区，制约因素多、交通条件差、输电距离远、工程建设和输电成本高，加之移民安置和生态环境保护的投入不断加大，水电开发的经济性变差、市场竞争力下降、发展速度放缓。
但是，整个行业的增长受限并不影响存量水电公司的投资价值，水电龙头还是凭借稳定的盈利能力获得了诸多基金的青睐。其中最受欢迎的无疑是全球水电王者长江电力，这也是高毅邓晓峰的成名作之一。长江电力是电力板块中市值规模最大的公司。公司的优势在于拥有五个全球装机前十的水电站，拥有全球水电最优质稀缺资产。公司盈利能力比较强劲，十年来毛利率稳定在60%以上，ROE在14%以上，均处于全行业最高水平。且公司经营性现金流充裕，分红股息率高，是一种典型的类债性资产，最大的优势是稳定。
基金持有量排第二的是国投电力，但基金对它的配置就比长江电力少了很多。因为它并不是只有水电，还有相当一部分火电。它在水电领域的核心资产是独享雅砻江开发权的雅砻江水电，水电装机规模全国第三，是水能资源的宝库。不过公司的火电资产效率一般，公司已经转让了六家盈利较差的火电项目。从投资性价比来看，比长江电力差一个档次。
核电
核电作为零碳排放的电源类型，对于减排具有不可替代的作用。国内核电技术发展较快，已发展至第四代核电技术，成为世界第三核电装机大国。2020年，核电的发电量为3662.5亿千瓦时，同比增长5.1%，占比为4.9%。
核电的优势在于发电比较稳定，比如2020年1-2月受疫情影响，水、火、风电利用小时降幅均超过10%，而核电同比下降不到 7%，稳健性凸显。
核电的劣势在于受制于安全约束、技术难度高，建设周期长、投资规模大、厂址选择受限和核废料处理困难等问题。就目前技术水平来看，尚不具备大规模增长的条件。距离2011年福岛核事故近十年，核电在全球发电总量中的占比基本就稳定在10%左右。中国核电发电量占比虽然持续提升，但目前仍未超过5%。
国内纯核电运营上市公司仅有两家，分别是占据全产业链优势的中国核电以及装机规模领先的中国广核。
中国核电是中核集团内新能源唯一平台，公司除了核电主业受益于华龙首堆投产，以及新项目核准常态化外，还培育出核电主业外的第二个核心业务，公司的风光电及光伏装机规模暂列A股电力行业第4，相当于核电+风光双核运行。
中国广核起步于大亚湾核电站的建设及运营，截止到2019年底，公司装机容量分别占全国在运及在建核电总装机容量的55.7%、44.1%。无论在运装机还是在建机组的装机容量，均是我国规模最大的核电运营商。
从机构布局来看，这两家肯定不算基金重仓，但也有一定的配置盘，截至2020年底，分别有216只和175只基金持有。它们吸引部分机构的主要优势是行业具有极高的技术壁垒、专业要求和政策管制，短期内新竞争对手大量进入的概率较低，行业格局比较稳定，但缺点同样是成长性不足。
风电
风电是我国第三大发电类型，2020年风电发电量同比增长10.5%，达到了4146亿千瓦时，占全国发电量比例为5.6%。风电的优势在于资源丰富、地域分布广、厂址选择受限较小、运行成本小、固定投资成本相比水电、核电低。因此和光伏一样，都是现阶段技术经济条件下实现碳中和的必然选择之一。
不过，风电和其他发电方式相比也有一些明显的劣势。第一，虽然2021年后，陆上风电与光伏电站都将进入平价时代，不过风电的降本速度不如光伏快，性价比不如光伏。第二，风能的季节性能源分布不均，天气影响较大，发电出力波动性、随机性较大等。
风电比水电和火电的产业链更复杂，包括风机、风塔、风电铸件等，基金配置的整体不算多，基本是只配了这几个细分环节的龙头。风机环节基金配置最多的龙头是金风科技，2020年底共有309只基金持有，它是全球排名第三，国内最大的风力发电机组整机制造商。另外，还有234只基金持有全球排名第六的明阳智能。风塔环节基金配置最少，相对最多的是天顺风能，这算是塔筒的龙头，国内产能远超国内其他风塔企业，但也只有69只基金持有。风电铸件环节基金配置最多的是日月股份，市占率约占全球十分之一。
总结来看，由于电价长期处于被压制状态，电力板块的成长性不强，存在长期被低估的现象，所以除了成长性看好的光伏之外，基金整体配置不多，尤其是火电、核电等领域。相对还有一定配置价值的是部分水电龙头和风电龙头，其中基金最青睐的就是长江水电，这类公司凭借稳定的盈利能力还能充当一个类债性的资产选择。
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