出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1. 如何理解5G产业？
2. 这波5G上涨的背后逻辑是业绩向好和估值低；
3. 下半年5G板块有望估值修复，还有空间吗？
最近5G行业整体出现了一波上涨行情，又重新回归到大家的视野。5G产业链中多家上市公司发布中报预告，业绩出现了较高的同比增长。业绩向好和估值低成为这次上涨的主因，5G估值这次向上修复的空间，值得探讨。
5G：基建在左，应用在右
为了便于理解，我们将5G网络简化为接入网、承载网、核心网。手机等终端通信设备通过基站接入到通信网络中的接入网。承载网主要是传输数据。核心网作为移动通信网络的最顶层，完成数据的交换，最终实现了手机用户和互联网的通道建立。通道建立之后，手机用户就可以访问互联网上的数据中心，进行网络冲浪。
（图片来源:网络）
5G产业发展主要为5G基础设施建设和5G应用。5G基建主要由中国移动等三大通信运营商出资购买基站天线、基带处理单元、光模块、通信电源、光纤光缆等进行基站、数据中心、传输网络的建设，从而搭建5G网络。目前5G网络经过3年的建设，截至2021年6月底，国内5G基站数量达到96.1万，5G网络覆盖全国所有地级以上市区、发达县城核心城区。
在5G应用方面，5G妙处在于给各行业赋能，是一个降低沟通及作业的成本，提高工作效率的“工具”。5G的本质是数据传输的革命，体现在海量传输与低延时上。以港口码头搬运集装箱的场景为例，以前操作起重机的工人每天要在30米高空上的驾驶室连续工作8个小时，实时低头观察下方让大部分工人患有颈椎病等职业病。如今在大带宽、低时延的5G技术赋能下，工人坐在智能远控中心就可以同时控制6台起重机，作业效率大幅提升。
对于C端消费者而言，由于4G传输速度已经基本满足消费者的需求和C端“杀手级”应用还未出现，除了能够购买到5G手机并未深切感受到5G带来的变化。
综合来看，5G基建是5G网络的基石，拉动下游5G设备的发展，可以单独归为一个5G设备的产业链。而5G应用作为降本增效的工具，与各行业进行融合，无法作为一个单独行业进行讨论。因此，二级市场倾向于将5G设备产业链作为5G行业板块探讨的主要方向。
5G上涨因估值低和业绩向好
自2020年7月的高点以来，整个5G通信板块的估值逐渐走低，成为整个市场的“估值洼地”。在2020年的“高光时刻”，许多5G概念的上市公司的估值达到了50倍的PE。而现在一些5G上市公司出现了市盈率不到30倍的现象。
（数据来源：wind）
5G整个行业出现“杀估值”的情况，归根到底是市场对5G预期的改变。在5G建设初期，市场对5G推动社会发展抱有较大的期望，而随着5G网络不断覆盖，5G应用场景较为零散没有规模化落地，落地进度不及预期。因而，导致最近一年资本市场对整个5G行业发展缺乏信心，市场情绪较为悲观。
本次5G行业集体上涨的导火索：5G头部设备商中兴通讯的2季度业绩同比出现高增长。中兴通讯发布了中报预告，中兴通讯归母净利润38~43亿，同比增长104%~131.52%，业绩再次大增。中兴通讯的2季度是实打实的自我造血能力推动业绩增长，与因8亿投资收益导致一季报业绩大增有明显的不同。剔除投资收益的影响，中兴通讯的2季度业绩较1季度是加速的。中兴通讯在整个5G行业相当于风向标的作用。
除此之外，制造5G光模块的新易盛，制造5G基站天线的通宇通讯，5G PCB的上游覆铜板的生益科技，做路由器、交换机的星网锐捷，业绩同样出现大增。一叶知秋，5G产业链的上市公司业绩向好，侧面印证5G基础设施正在如火如荼地进行，重塑了下半年市场对5G行业的预期。
综合来看，作为运营商需求驱动业绩增长的行业，5G产业链中各个环节上市公司业绩向好，与5G基建更广泛落地紧密相关。
推动5G行业发展更深层次的原因是政策支持和资本开支向国内厂商倾斜。工信部等相关部门曾多次发文要加快5G基础设施建设。在备受瞩目的5G应用方面，最近出台的《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023）》明确指出，垂直行业领域，大型工业企业的5G应用渗透率超过35%，电力、采矿等领域5G应用实现规模化复制推广。每个重点行业打造100个以上5G应用标杆。5G应用的进一步发展也能推动基础设施的完善。
除此之外，中国移动等三大运营商的设备招标份额有向国内厂商倾斜的趋势。从最近的中标份额看，华为、中兴通讯的中标份额相对前期均有所提升，5G资本开支的逐年增加带动整体国内5G设备产业链的成长。
基站建设加速，估值有望修复
5G行业季节性较强。以资本开支最大的运营商为例，年初时做预算和计划，通常2季度开始招标，下半年陆续公布招标结果。因而，5G行业下半年的形势通常会好于上半年。
5G基站下半年建设将提速。根据工信部规划，2021年计划新建5G基站60万站以上，年底我国将开通140万5G基站。截至6月底，国内5G基站数量达到96.1万。下半年5G基站需建成并开通44万个才能达成目标。因此，下半年的5G基站建设数量远超上半年，建设进度将会提速。随着运营商招标持续推进，通信行业景气度有望持续提升。
受益于下半年5G基站的加速建设，5G产业链中光传输设备、基站天线、光模块、5G高频PCB板等细分领域相关公司订单将迎来较快增长，下半年业绩有比较高的确定性。
此外，规模效应也将对业绩有促进作用。从产业发展来看，设备商在网络建设初期往往毛利率较低，主要原因是由于运营商网络建设前期市场价格竞争较为激烈，加之前期产业链接规模效应尚未体现，元器件成本较高。
现今5G设备经过几轮技术的迭代，产品相较前期更加成熟，且许多核心元器件国产化替代进口，更好地控制成本，直接带动毛利率的有效提升。例如：中兴通讯的自研芯片的规模量产并在5G规模部署中实现商用，中兴通讯的毛利率也有所提高。
从整体5G行业估值来看，离2020年的估值的高点还有一定的距离。5G产业链的各个细分领域，估值水平不尽相同。在细分领域中，5G光模块的市盈率较高，接近2020年的市盈率高点；5G主设备、5G PCB等细分赛道领域的市盈率相对较低，更值得关注。
5G板块短期业绩是重要抓手，中长期关注5G建设进度。5G是通信行业未来发展大趋势，2020年开始进入大规模建设，5G基站开始上量，下游的设备厂商迎来3-5年的黄金发展期。当5G网络逐渐趋于完善，设备厂商业绩是否还能持续增长，仍需观察。
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