出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
6月4日盘后，万泰生物公告称，其申报的9价HPV疫苗在国内获批了，引起市场较大关注。
主要系，万泰生物的9价HPV疫苗是国产首款，打破了国外产品长达十余年的市场垄断。同时，万泰新产品获批上市情况下，能带来业绩增量，有望扭转公司这几年营收、利润不断下滑的局面。
此情况下，资本市场上的估值有望重估，这或许是6月5日公司股价涨停的重要原因。
那么，万泰生物真的能借9价HPV疫苗获批，挽救业绩颓势吗？这决定了，公司在资本市场的向上行情能否持续，接下来详细看下。
短期看，2025年业绩将得到提振
万泰生物这几年的业绩可谓惨不忍睹，营收、利润连续下滑。
财报显示，2022-2024年实现营收分别为111.85亿元、55.11亿元和22.45亿元，归母净利润分别为47.36亿元、12.48亿元和1.06亿元。
2025年第一季度依旧延续颓势，公司实现营收4.01亿元，同比下降46.76%；归母净利润为-0.53亿元，同比降幅高达141.98%。
曾经的国内疫苗“明星企业”，无疑陷入了业绩寒冬。
犹记得，万泰生物的二价HPV疫苗“馨可宁”在2019年12月31日作为首个国产HPV疫苗获批时，公司风光无限；其二价HPV疫苗凭借价格优势，销量增长迅速，为公司带来了可观的收入，这也是2020-2022年度营收、利润逐年增长的重要原因。
然而，随着沃森生物的二价HPV疫苗“沃泽惠”于2022年3月获批上市，国内有GSK、万泰还有沃森三家企业可供应二价HPV疫苗；加之2022年8月默沙东的九价HPV疫苗从16-26岁扩龄至低价苗一样的9-45岁女性，国内的二价HPV疫苗市场卷价格开始。
从二价HPV疫苗在药品集中招标采购中的价格在300元左右/支，一降再降，到了2024年3月份，据江苏政府采购网发布的信息，万泰生物的二价HPV疫苗于以86元/支的价格中标，较最初上市价329元下降74%。
此情况下，2024年，万泰疫苗板块营收由去年同期的39.60亿元下滑至6.06亿元，同比下降84.69%；毛利率由去年同期90.60%下滑至70.43%，下降了21.17个百分点，拖累利润（2024年度公司整体营收减少32.66亿元，与疫苗板块减少的收入差不多）。
由上可知，万泰的疫苗业务亟需增量，挽救业绩颓势。
这或许是万泰九价HPV疫苗获批后，市场关注度较高的原因了。
且值得注意的是，相较二价HPV疫苗，九价HPV疫苗预防的HPV类型更多，保护效力更强。再加上目前国内仅有默沙东一家产品供应，万泰生物的九价HPV疫苗获批后，或能快速抢夺到一定的市场份额，并带来业绩增量。
从此维度看，万泰生物的九价HPV疫苗获批，确实是利好，并会对2025年业绩确实会带来提振。这是其产品获批公告发布后，次日股价涨停的重要原因。
但是展望未来，万泰生物的业绩增长改善，并不乐观。为何这样说？
中长期看，难形成持续增长引擎
据2023年7月医学期刊《柳叶刀·感染病学》发表的头对头研究数据，万泰生物的九价HPV疫苗与进口的默沙东产品效果相当。
加之，随着国内低价HPV疫苗降价以及多家供应下，原本HPV疫苗一针难求局面已不见。销售端情况显示，在各地的疫苗接种中心，HPV疫苗供应充足，消费者可以随来随打。且结合生物海汇公号数据，2024年仅有默沙东一家供应的九价HPV疫苗签发批次也减少了，这意味着在供需恶化下，九价HPV疫苗也未能独善其身。
上述情况下，为了快速抢夺市场，万泰生物在其九价HPV疫苗与默沙东产品效果相当的情况下，大概率会走性价比路线。
若结合默沙东的九价HPV疫苗在国内销售终端价1300元/支，以及万泰生物二价HPV疫苗上市时定价329元/支，仅是GSK二价HPV疫苗价格580元的57%测算，预计万泰生物的九价HPV疫苗上市销售终端价或会在700元左右。
考虑到2024年默沙东的九价HPV疫苗批签发量约3114万支，若万泰凭借性价比优势，乐观预测能抢走一半市场份额情况下，销售量预计能达到1500万支左右（结合互动平台消息，目前万泰九价HPV疫苗生产线一期建设完成，设计产能2000万支/年，销售量能覆盖）。
此情形下，采用万泰二价HPV疫苗价格战之前，即2020-2022年公司平均净利率36%左右测算，万泰的九价HPV疫苗上市销售后，有望拉动万泰的利润回到39亿元左右的水平（假设其他业务未来归母净利润保持2024年的1亿元，加上九价HPV的38亿利润，得39亿元）。
按照2022年度（万泰参与价格战之前）PE水平24倍测算，万泰在九价HPV疫苗销售情况下，市值有望到936亿元。这或许是6月5日涨停后市值达到991亿元，又在6月6日收跌7.5%，市值调整至916亿元的重要原因。但可看到的是，当下市值基本反映了九价HPV疫苗的利好，公司股价继续涨幅有限。
但要注意的是，因为万泰九价HPV疫苗刚获批，批签发可能需要2-3个月，也就是说2025年或只能售卖3-4个月，业绩增量有限；再考虑到沃森生物、上海博唯、江苏瑞科、康乐卫士等企业的九价HPV疫苗均已进入临床最后阶段，其中康乐卫士的九价苗Ⅲ期临床揭盲，今年提交上市申请的话，2026年有望上市。
则，2026年起，国产九价HPV疫苗或会陆续上市，并可能引发价格战。届时公司二价HPV疫苗发生的大幅降价现象或会重现。此情况下，万泰想要通过九价HPV疫苗销售保持业绩持续增长，显然不太可能了。
综上，虽然万泰的九价HPV疫苗获批会提振2025年业绩，但中长期看，在国产储备竞品较多，且可能自2026年起陆续获批上市情况下，万泰九价HPV疫苗未来存在较大降价风险，此情况下九价HPV疫苗或无法成为公司业绩持续增长的引擎。而在当下万泰市值基本反映了利好情况下，资本市场上还是谨慎些。
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