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继周三我们讲完科技、成长方向基金经理的二季报观点后 ( 芯片、光伏被看好？基金二季报都透露了啥？)，今天让我们继续讲剩下的综合方向TOP1%基金经理关于下半年的观点。
首先是周三时因为没有披露季报，所以没有讲到的中欧基金周应波。他在二季报中表示一季度市场暴跌中核心资产的调整是“开始的结束”，短期估值面临的震荡收缩压力远未结束。不过长期来看A股的投资仍会以各行业优质公司为中枢。他回顾了二季度的操作，认为一是部分线下服务消费复苏需要较长时间，二是宏观经济面临减速压力，企业盈利能力受到需求和原材料价格的双重压力，三是智能电动车、半导体、人工智能、全真互联网、医疗创新领域出现了较多的机会。
剩余的综合类基金经理中，汇添富基金的雷鸣表现最好，上半年获得了14.33%的正收益。这个业绩主要是在暴跌之后，这波科技股拉升之前获取的。他在二季报中表示延续了一季度的操作思路，减持了估值水平过高的个股，同时增加了部分竞争格局清晰、较为充分的优质公司。从他的持仓变动来看，减持的主要是良信股份、激智科技、安琪酵母等个股，增持的主要是李宁、五粮液、药明生物和东方雨虹等个股。
业绩最差的是广发基金傅友兴，上半年业绩亏损了0.14%。在之前我们给大家总结过，作为半仓权益的基金经理，取得这样的业绩其实有些明显落后于其他方向的基金经理。他在二季报中表示他小幅减少了股票持仓的仓位，减持了部分经营情况低于预期的食品、机械、保险等个股以及估值较高的部分医药、饮料等个股，并且增持了轻工、传媒等估值性价比较为合理的股票。从他的持仓变动来看，经营不及预期的主要是双汇发展、三一重工，至于究竟是哪个保险个股，因为不在前十大重仓股中，也无从观察。减仓的高估值个股主要是迈瑞医疗，加仓的主要是分众传媒及欧派家居等。
在二季报中傅友兴着重提示了对于高景气行业如新能源汽车、医药研发生产外包股价和估值的再创新高，景气度或经营情况低于预期的公司迎来戴维斯双杀的情况，他认为虽然个股由于经营的趋势变化偶尔会永久性地改变股价走势，但均值回归的规律在行业中往往屡试不爽。说白了就是认为这种高估值和低估值的行情如此极端，是不正常的，早晚会实现均值回归，只不过说的稍微委婉一些而已。
工银瑞信的袁芳表现也相当不错，是上半年综合类基金经理中少数达到两位数收益的基金经理，她在上半年取得了13.54%的正收益。袁芳在二季度中表示中长期看好成长类优质公司震荡向上的趋势，经济转型、利率环境、居民资产再配置、资本开放等因素均对这类优质资产中长期向好形成支撑。短期来看下半年要重点关注信用风险、经济下行压力下政策应对以及美联储taper的预期落地这三件大事。
前海开源基金曲扬、交银基金王崇、兴全基金谢治宇、易方达基金张坤、张清华以及博时基金吴渭上半年表现都还可以，虽然不算特别突出，但在当下的结构性行情中收益率能做到2%-8%也还可以接受。
其中前海开源基金曲扬、兴全基金谢治宇和易方达基金的张清华在二季报中写了很少的内容，张清华其实内容写的不少，不过大多都是对二季度行情的详细回顾，没有写对于后市的展望。曲扬只是表示基金重点配置了医药、消费、高端制造等方向标的。谢治宇则表示会继续关注具备核心竞争力的优秀公司，平衡好公司短期估值与长期价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司，基本等于啥都没说，不过从持仓上来看，曲扬加仓了宁德时代、药明康德、比亚迪、亿纬锂能和通策医疗，减仓了长春高新、顺鑫农业和英科医疗。谢治宇则减仓了中国平安、三一重工，加仓了万华化学、晶晨股份以及芒果超媒。
王崇表示加仓了家具家居、石油化工、教育、物流以及物业等服务业相关公司股票，减持了建材、军工等相关股票配置，并在二季报中关于错失新能源赛道的机会对投资者道歉，但他依然强调目前基金组合在三四年的视角来看竞争优势明显，估值和业绩匹配度较高，未来有望实现较好的年化收益率。同时谨慎看待目前高增长高估值股票趋势加强的投资范式。其实背后就是在说目前组合业绩和估值匹配，中长期收益不错，短期高景气赛道风险比较高。
易方达基金的张坤作为大家最为关注的顶流基金经理，他在二季报中表示除了降低总仓位外，他在两只基金易方达中小盘和易方达蓝筹上的操作不太一样，其中易方达中小盘降低了食品饮料的配置，增加了计算机等行业的配置，而易方达蓝筹则是降低了计算机等行业的配置，增加了电子等行业的配置，有些不同基金采用不同风格，进行对冲的感觉。
从后市判断上来说，他认为在当下远期市值贴现的估值下，如果判断正确，未来只能赚取小幅收益，而如果判断失误，则有可能会面临30%甚至50%的下跌。说白了就是现在高估值个股透支了未来的涨幅，如果这些高估值个股发展如预期一样，那么在如此高的估值下买入收益率有限，但如果这期间个股经营出现不如预期的情况，估值大幅下跌，投资者可能就会面临巨大的亏损。
因此张坤提出要么找出有确定性的高估值个股，要么找一些估值不那么高，性价比更高的个股。
博时基金的吴渭在二季报中表示当下流动性的宽松主要是当下经济恢复和防风险两个层面的考虑，基于这个考虑，下半年流动性很难比二季度松，不过大幅趋严的风险也比较一般。后续需要关注部分领域的风险及政策变化节奏、海外流动性预期影响以及大宗商品后续短期波动对于通胀预期影响等因素。他在二季报中列举了很多看好的行业，主要是结构性竞争优势持续压制对手的领先型公司，细分行业的隐形冠军类中小公司，受益消费升级的免税、中高端白酒等消费子行业，竞争优势可持续累积的生物医药、CXO等医药细分领域、互联网软件中具备生态统治力的长久期基础设施建设类资产以及新能源、光伏、半导体等高端制造业龙头。
总结一下，综合方向的基金经理，尤其是均衡和价值型的基金经理，基本都对目前以新能源、光伏、芯片为代表的高景气行业的高估值表示了担忧，虽然少部分人明显加仓了这几个热门赛道，但是大多数的基金经理还是在坚守自己原来的投资逻辑，在自己的逻辑框架内进行仓位和持仓标的的调整，这虽然让他们避免了短期个股估值过高的风险，但也可能会让他们错失下半年科技成长的结构性机会。从这点来看，选择稳健收益还是选择激进冒险，已经成为了综合型基金经理和科技成长方向基金经理的分歧，下半年二者之间的相对业绩差距可能会比上半年更大。
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