出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | AI制图
在消费信贷行业集体陷入“增长焦虑”的2025年，乐信却交出了一份令人咋舌的“逆周期”成绩单。
2025年Q1营收同比下滑5.86%至28.34亿元，2025年Q1净利润却暴涨113.43%至4.3亿元，再次成为资本市场的焦点。
乐信，这个比京东白条早出生11个月、比蚂蚁花呗早16个月的中国分期信贷“鼻祖”，硬是在24%的利率天花板下榨出了利润空间，正在上演一出“利润倍增术”的魔幻现实剧。
一、贷款质量下滑、催收员上场
乐信起步于2013年10月上线的分期乐商城，是中国最早的分期电商平台。
乐信的分期乐通过“零首付+月供”模式降低消费门槛，早期聚焦3C数码产品，与京东达成战略合作接入其供应链，2015年分期乐商城交易额突破10亿元。
有意思的是，乐信的电商并不赚钱，主要是提供消费场景并增加用户粘性。
披着电商的外衣，乐信实际上做起了赚钱的助贷业务。这比信也、嘉银科技等“赤裸裸”的贷款中介更加高级。
2023年乐信的用户已经突破了2亿。2024年，乐信促成借款金额2120亿元，管理在贷余额1100亿元。
目前，乐信的营收主要来源于信贷业务，包括贷款促成、服务费、担保收入、利息等。
然而，这么大的助贷平台，却出现了逾期率高企的现象，直接影响到公司的盈利能力。
2022年以来，消费信贷行业在贷款质量上普遍面临压力，90天以上逾期率始终居高不下。头部消费信贷平台在变动趋势上大致相同。
不过，2024年下半年这种情况悄然改变。
从90天+逾期率来看，2024年下半年，奇富科技、信也科技、嘉银科技、小赢科技的90天+逾期率普遍有所下降，而乐信的90天+逾期率居高不下，高于奇富科技、信也科技等4家友商。
相比同业，乐信的贷款质量面临更大的挑战。与此同时，2024年乐信实现净利润11亿元，同比增长3.24%。
这么赚钱的行业，却不赚钱，那怎么行。正因如此，乐信也加大了催收要账的力度，下了一番苦功。
在黑猫投诉平台上，对乐信的投诉共有40869条。其中，催收的投诉出现频率较高。
从投诉的内容来看，乐信旗下分期乐的催收方式以电话、短信为主，辱骂、恐吓、威胁成为投诉的高频词汇。催收人员通过辱骂、恐吓领导、家属等给贷款人施压，迫使其还款。有的甚至因联系贷款人的领导进行辱骂，导致其面临失业。
（图片来源：黑猫投诉）
不过，值得注意的是，我国已出台《消费金融公司管理办法》（2024）、《互联网金融贷后催收业务指引》（2024）等文件，明确禁止爆通讯录、骚扰无关第三人等行为。
不得不说，乐信的催收力度及强度在同行业中排在前列，我们预计乐信的逾期率很快有所下降。
而乐信的重资本业务本身就是一把“双刃剑”。
一方面，由于提供了担保、承担了更多的风险，乐信在收入端会赚取担保收入；另一方面，承担更多的信用风险必然导致更高的潜在信用损失。
靠着催收人员的“声嘶力竭”，相信公司的盈利能力也有望跟着回暖。
二、还将继续好转
虽然催收是挽回损失的重要环节，但贷款质量、获客、贷款利率、资金成本是公司持续盈利的关键因素。
虽然乐信可以不断扩大获客规模，但是贷款不良率持续上升，最终只会拉低资产质量，由收入转化为坏账费用蚕食利润。
鉴于逾期率高的前车之鉴，乐信将提升贷款质量作为优先目标，不着急放款量的扩张。
2024年Q4，乐信新增放款量520亿人民币，环比增长2%，放款量环比基本持平，慢于同业上市公司高个位数的环比增长。
2025年Q1，乐信新增放款量516亿人民币，环比略降0.8%。
不得不说，乐信谨慎放款策略还是取得了一定的成效。值得注意的是，乐信的前瞻风险指标改善明显。
2024年Q4、2025年Q1公司的存量贷款的首日逾期率分别环比下降4%、11%，新增贷款的FPD7（首次还款逾期7天）环比降幅8%、5%。其后验指标90天逾期率也开始降低。
在贷款利率方面，根据《最高人民法院关于进一步加强金融审判工作的若干意见》的规定，金融借款合同中，贷款人主张的利息、复利、罚息、违约金和其他费用的总和，不得超过年利率24%。
从黑猫投诉的内容来看，由于收取了担保费、服务费等，用户使用乐信分期乐的实际利率要超过24%。
（图片来源：黑猫投诉）
在资金成本方面，乐信的资金来源主要包括金融机构、信托和ABS。
乐信与银行和消金公司等金融机构建立了广泛合作，同时借助ABS等手段扩充资金来源，有效地压降了资金成本。据华泰证券统计，2025年Q1，公司资金成本环比降低了9bps至3.93%。
这么来看，乐信的助贷还真是不错的“暴利”生意。
另外，由于2025年初LPR进一步下调，预计2025、2026年资金成本的下降幅度可能高于此前预期，这也将为乐信利润提升带来更大空间。
妙投认为，目前乐信正在提升贷款质量，其盈利能力、经营数据将迎来极大的改善。2025年Q1，公司的净利润4.3亿元，同比增长113.43%。
据机构预测，2025年乐信有望实现归母净利润21.8亿元，同比增长98.27%。另外，一旦宏观环境继续向好，乐信增强获客规模，其盈利能力还将进一步爆发。
因此，贷款质量和放款量增速是驱动乐信估值变动的主要原因，也是后续值得关注的重要因素。
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