头图来自视觉中国
#听取音频，解放双眼
虽然近期的降准听上去雷声不小，但其实对市场来说，雨点不大。
面对高通胀和高估值的压力，市场绝不是一次或者几次降准就能解决问题的。我们也反复提示大家，这次的降准并非一轮大宽松的开端，也千万不要拿这次的降准去套用2019-2020年上半年的放水逻辑，通胀的高度、政策的力度、市场的估值水位以及放水的力度都完全不是一回事。当下的市场，宏观上现在肯定是风险居多，整体还是避险为主。如果风险偏好低，继续降低权益资产配置转向类固收或固收+。如果风险偏好较高，还有权益配置需求，那么也应该从行业维度自下而上去找机会（说白了就是没有普遍的指数性机会，只有结构性机会）。
一、如何判断高景气度的行业？
核心的标准就是行业景气度，也就是行业的供需平衡是否紧张。看看今年以来表现最抢眼的那些行业，全部都是供不应求的高景气行业，而这种高景气并不完全和经济相关。近期我们会陆续安排几个行业策略专题，给大家讲几个中期来看景气度都不错的行业。之前给大家讲过新能源、芯片、医药等高景气赛道，这些行业大多数估值比较高，短期确实存在很大的不确定性，但只要行业基本面向好，那么行业的中期趋势还是向好的，估值回调之后反而是机会。
行业的高景气度无非是来自两个方面：
一种是需求端的增长，有的是阶段性的，比如经济复苏期带动有色钢铁等周期行业需求，有的是相对长期性的，比如人口老龄化带来的医药需求；
另一种是供给端的不足，有的是因为技术限制，比如芯片，买不到光刻机，想造也造不出来。有的是因为政策限制，比如碳中和之下的钢铁，强制性减产。
今天我们讲的是一个在供需两端都有支撑的行业，它就是医美。
二、医美行业的需求供给分析
所谓医美，就是医疗+美容，用医疗的手段来达到美容的目的。从本质上讲，这不是一个普通的消费赛道，更应该划分到大医药的范畴里，因为它的核心是用医疗的手段，而这是一个关系到人的生命健康的事，比如之前香港某家大型企业的千金就是因为医美事故在韩国身亡。
按照我们行业分析的惯例，我们从需求和供给两个角度来分析一下这个行业的价值。
需求端
从需求端来看，医美行业是一个相对的高频刚需，而且还具有很大的成长性和想象空间。
先来看一组数据：
根据国际权威机构Frost&Sullivan的数据，2015年中国医疗美容市场规模是638亿元，2019年扩大至1436亿元，预计2024年医疗美容市场规模将达到3185亿元，也就是年复合增长率接近20%。
如果大家听过我们的行业研究课程的话，一定知道这个20%在未来几年绝对算是高增长行业了。为什么增长这么快？
第一，医美满足了变美的刚需，而且是普通化妆满足不了的不可替代的需求。以今年最火的玻尿酸为例，本身玻尿酸就是人体自带的一种物质，随着年龄的增长会流失，尤其是25岁以后，30岁的肌肤玻尿酸含量只有婴儿期的65%，到了60岁掉到只有25%，所以皮肤会干涩起皱。而通过补充玻尿酸，其实相当于延缓了皮肤衰老的过程，这一点是化妆无论如何也做不到的。难怪大S曾开玩笑说：“如果没有玻尿酸，很多女明星会活不下去。”
第二，医美里有很多高频消费项目，很容易形成成瘾性消费。医美分为两种：一种是手术类，比如隆鼻，另一种是非手术类，又被称为轻医美。这种项目创伤小、风险低、恢复快、价格低，更容易被消费者接受，而且更容易形成高频消费。比如，打一次玻尿酸平均也就维持半年到一年的时间，一旦你打了第一针，很可能就停不下来了。
这样一个刚需且高频的市场，在消费升级的过程中自然受到了诸多资本的关注，那么问题来了，它的增长还能持续多久？从目前的情况来看，中国的医美市场还远远没有到头。
2019年中国大陆医美渗透率只有3.6%，大概相当于日本的1/3，美国的1/5，韩国的1/6。每千人医美诊疗次数约为14.8次，大概只相当于日本的一半，美国、巴西的四分之一，韩国的六分之一。韩国的诊疗次数达到惊人的86.2次，我们即便到不了那么夸张，也还有很大的提升空间。
供给端
需求端没问题，我们再来看一下供给端。表面上看，医美行业的供给似乎并不稀缺，甚至有些泛滥。的确，中国最不缺的就是医美机构，但缺的是正规的、高水平的医美机构。
有一个数据很能说明问题：
韩国的保健产业研究院做了一个统计，近年来外国人来韩国做整形的人数激增，2013年只有2.4万，2018年达到14万，而这其中最主要的增量就是来自中国，中国赴韩国做整形的人数从2013年的1.6万激增到2018年的10万，占在韩国做整形的外国人的71.4%。
这当然和我们离韩国比较近有关系，但这并不是主因，日本离韩国更近，而且日本的医美渗透率比我们高得多，但也没有多少日本人去韩国整形。真正的原因是过去国内的医美市场实在太乱了。有机构甚至专门编了一份《中国医美行业黑皮书》来揭露行业的乱象，统计显示，中国黑诊所数量已超60000家，是正规诊所的6倍；每10个整形医生中，有9个是“假医生”，只有1个是合规的“真医生”。每年黑诊所约发生4万起医疗事故，比如手术感染、疤痕严重等问题屡见不鲜。
为什么这个行业过去会这么“黑”？因为它有着医药的敏感性，但过去并没有受到和医药一样的严格管制。比如，在国内市场一家黑诊所平均每年可获利100万元。但是，即便因非法行医被查，一般也只是罚没医疗器械，罚金非常少，平均也就1-2万。刚需遇上弱监管，自然是乱象丛生。
不过，这种情况肯定是不可持续的，毕竟这是一个关系人身安全的行业，这几年国家已经开始大力整顿。为打击非法医美，2017年国家卫计委联合多个部委开展了严厉打击非法医疗美容的专项行动，行业环境现在正在从混乱走向规范，随着大批非法从业者被踢出市场，预计至少能再释放出一半的增量市场。
三、医美行业最有价值的两大方向
但是必须注意的是，目前这个整顿出清和龙头集中的过程才刚刚开始。所以目前还没有头部的下游服务品牌跑出来，真正有投资价值的是产业链上的“卖水人”，这和投资新能源汽车是一个逻辑。
如何去寻找医美产业链的卖水人呢？核心逻辑就是寻找一些最受欢迎的“轻医美”的耗材。目前最有价值的就是两个大方向：
一是和保养皮肤相关的注射用品，比如玻尿酸及相关的注射产品。玻尿酸是最成熟、最高频也最受欢迎的医美产品，需求量很大，也是最早跑通的细分赛道。在这个领域，国内市场目前形成了所谓的“玻尿酸三巨头”，今年以来表现都不错。二是和口腔正畸相关的，比如我们经常看到的隐形牙套。正畸的受欢迎程度不用多说，现在不只是小孩去做正畸，成年人正畸的也越来越多，尤其是年轻女性。国内的正畸市场已经从2015年的34亿美元增至2020年的79亿美元，复合增长率高达18.1%，而且预计2030年前依然可以保持14.2%的复合增长。
总结一下今天的课程，医美是一个难得的仍具有较强成长性的高频刚需，未来空间很大，而且供给端正处于从混乱到规范的黄金时期，这个阶段最容易出现有价值的公司，这也是机构对这个领域如此关注的原因。从投资角度，可以重点关注轻医美耗材中的玻尿酸和口腔正畸两个方向。
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