本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开：
1、港股为何大跌? 会继续恶化吗?
2、杀敌一千，自伤一千二，美元资产或许更危险
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新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。
1、港股为何大跌? 会继续恶化吗?
今天中国内地市场没有开盘，但中国香港市场正常交易，并且出现了惊魂大跌。上午，恒生指数一度跌幅接近3%，恒生科技指数跌幅超过3%。是什么事件触发了这一轮大幅回调？回调的深度会不会步步加深？我们一起来看一下。
首先说一下结论：最新出现的扰动或许看上去是雷声大雨点小。这两天市场焦躁不安的触发因素中，离不开特朗普。特朗普在过去一两天里，针对关税问题，尤其是针对中国关税豁免的问题，释放了很多危险的信息。其中包括美国财政部长在接受采访时谈到中美贸易谈判有点停滞。这个用词其实已经比较客气了——谈判没办法往前推进。背后的焦点是什么呢？为什么大家卡在这个地方？据美国媒体报道，是因为一些关键性矿产资源方向上的谈判出了问题。
回顾5月12日日内瓦会议的共识，当时中国对稀土这一战略资源品的出口管制做了一些让步，换来了美国对中国整体性关税豁免的一段时间。但后来美国方面认为中国在解除稀土出口限制方面的推进力度和速度不够。特朗普也在这个议题上表达了不满。美国方面一表态，市场立刻变得非常紧张。悲观者认为，中美之间好不容易谈成的日内瓦共识很可能会毁于一旦。尤其今天中国方面的表态比较强硬。商务部称，摩擦是由美国单方面挑起的，中国实际上一直按照日内瓦共识暂停了针对美国的对等关税，之前说到的很多承诺也在积极落实。而美国最近这段时间的动作，反倒表现出一些挑衅行为，包括禁止中国芯片设计软件的销售，撤销中国留学生的签证等。中国方面表示，如果对方继续损害中方利益，中国将采取有力措施。现在双方针尖对麦芒，这让市场感觉更加紧张。之前稍微放松一点的情绪，不到一个月就急转直下，被这些坏消息冲散了。
个人认为，这一波最新事件可能雷声大雨点小。原因还是要追本溯源，去看一下美国做决策的一些根本性影响因素。在过去几个月里，美国决策体现出了一种“高高举起，轻轻放下”的习惯。比如针对其他国家普遍加征关税，后面在美国金融市场波动之后，迅速给出了90天豁免。针对中国的关税大棒也是类似的，迅速给出了大约100天的豁免。这并不是美国主动为之，而是不得不这样去做，因为美国资本市场的不稳定对其是一个巨大的牵制。
我们回到美国资本市场来找线索。这两天大家看到，美国市场其实还是不稳定，没有脱离危险警报期。首先，美国股票市场虽然经历了三四周的大反弹，到现在为止收复了2025年所有下跌的跌幅，但这也让它自己处在一个比较高且比较危险的位置。重心比较高，所以很容易被袭击，一旦发生一些根本性的坏消息，它首先会“卧倒”。除了股票市场，美国国债市场也迟迟没有恢复。比如今天消息刚出来，美国国债市场再次出现下跌。元气未恢复时，再次经历二次扰动，很容易产生深度回踩。所以，美债市场的危机并没有真正过去，甚至还处于一个比较危险的状态。
要知道，6月和7月对美债市场来说，面临着巨大的借新还旧压力。大批美债在这个时间段到期后，需要发行新国债去续上。但发行新国债时，要面对市场到底会给多高的利率。如果此时美债下跌，把利率推上去，那么美国重新发行的美债就要承担更大的财务成本。
在过去100多天里，美国特朗普政府想尽各种办法去缩减政府开支，努力了这么久，但很可能所有这些结果都会付诸东流。原因很简单：美国国债市场没有稳定下来。最终发行的国债利率过高，会导致成本飙升。更不用说在过去两三年里，由于美国利率如此之高，全球很多资金都拥挤在美元资产上，尤其是美债上。如果控制不好，让局势继续恶化下去，可能会导致资金连环出逃，这才是他们更担心的事情。
与美债出现危险状况相对应的是，美元指数也在下跌。目前美元指数的情况虽然没有美债下跌那么吓人，但它也能体现出资金对美元资产的看法。美元资产的吸引力下降，美元指数就会有所动摇。所以，在美债、美股和美元指数都不太稳定的情况下，美国在前面的威胁或对其他国家的挑衅，其实幅度都会受到很大限制，冲击力也会有雷声大雨点小的倾向。
后来，美国财政部长贝森特说了一句话来安抚市场。他提到，虽然中美谈判遇到一些停滞，但需要两国领导人直接通电话来形成一些最关键的共识，其实也提到了一个解决方案。随后，美国总统特朗普也表态说很可能会打电话，而且时间非常紧迫，就在本周解决这个问题。
目前市场的反馈，包括香港市场的反馈，很可能是按照最坏的结果去反应的，这可能与市场上实际发生的一些事件并不相符。比如这两天美国方面对中国的一些关税，比如之前提到的301条款下的关税，又再次豁免了三个月。把这件事也拿进来一起看，就会发现局势并没有像市场担心的那样恶化。个人更倾向于认为最近这两天的扰动，雷声大雨点小的概率比较高。
香港市场今天大幅下跌，并不完全是因为关税，还要考虑到其他几个因素起到了推波助澜的作用。最关键的因素是今天中国内地市场不开盘，所以缺少了南下资金这个重要的力量。南下资金在2025年香港市场上发挥了非常重要的作用。现在有一天缺席，所以香港市场今天的表现有点“缺血”。等到明天市场开盘后，后续情况可能会有所改善。
另外，香港市场在5月中旬曾经出现过一点麻烦，当时我们给大家提示过资金有外流的倾向，并且导致一些热点轮动的板块前两天还在暴涨，后两天就出现暴跌的奇怪循环。当时也给大家提示过这种风险，所以这并不是今天才出现的。个人更倾向于认为这是5月中旬出现的一个向下回调的延续。刚才提到的这些因素都要综合考虑。
今天市场上出现这么大幅度的震动，这些因素里面有些明天市场一开盘可能就会有所改善，有些实际上是见怪不怪，还有些是大家想得太糟糕了。所以，我们的观点仍然没有变化。对于目前的香港市场，特别是包括内地市场，5月份显然并不是一个机会期，但它往下回调也没有多大的空间，可能就是一个区间内来回震荡的行情。因为向下的回调意味着支撑力的消失，但在中国内地市场，国家队护盘的态度是非常坚决的，这对很多做空力量来说是一种震慑，所以也没有多大的余地。
对于内地市场来说，看到今天市场的波动也不至于过分恐慌。对于香港市场来说，它比内地市场受到波动的影响更大一点，因为它与海外市场连通得比较多。但这一轮因为关税导致的冲击显然并不太能站得住脚，所以可能也是过度反应了。
2、杀敌一千，自伤一千二，美元资产或许更危险
反倒是对于海外市场，尤其是美国市场来说，因为前段时间反弹的力度实在太大，太过于乐观。经过这一轮折腾之后，游戏规则可能发生了变化。以前我们说特朗普搬出关税大棒之后是“杀敌一千，自伤八百”，那么现在很可能会变成“杀敌一千，自伤一千二”。在这种无形的压力之下，个人认为美国市场反倒处于更危险的状况之下。
最后说一下黄金。我们之前跟大家聊过，从5月中旬开始，黄金出现了深度回调之后，反倒可能会跌出一定的机会。市场上只要稍微有一些坏消息传出来，黄金马上就开始闪亮，这是对美元资产怀疑和不信任的一种反应。现在我们说美元资产站在一个比较麻烦的位置上，其实对黄金来说可能仍然延续着比较有利的场景机会。
以上是我们今天聊到的所有内容，更多我们明天再继续，拜拜。
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