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今天继续讲讲每一轮经济周期里的八大投资机会。
前面的课程中我们给大家讲了一轮经济周期里最赚钱的两个机会以及最确定的一个机会（债券市场的机会来了？）。最容易赚钱的是衰退后期到复苏前期的消费股/消费类基金和衰退后期的成长股/科技类基金，最确定的是从衰退前期到衰退后期的债券及债券类基金。这三个机会是大部分人能赚钱的地方，剩下的五个机会性价比上就相对差一些，但也还是有一定的投资价值，今天我们继续给大家做个梳理。
第四个机会就是复苏前期投资周期股或者周期类ETF。
这个机会一般出现在经济和通胀触底反弹之后，比如2020年下半年到2021年5月，中信周期指数涨了37.2%，是各个风格里涨的最好的，而且超过了消费股的28.3%。其中周期的几个核心行业涨幅更高，比如有色涨了64.9%、化工涨了51.3%、钢铁涨了45.5%，就连采掘都涨了39%。
周期股的这波机会逻辑和长期投资价值无关，纯粹是因为宏观经济的复苏带动了周期板块业绩的回暖。通常是发生在衰退期大规模的宽松之后，流动性开始慢慢进入实体经济，把实体经济部门的需求和业绩给拉起来。比如2020年下半年的复苏期，就是因为2019年之后尤其是2020年疫情后中央推出了一系列有力的刺激政策，比如特别国债。
这个机会的优点是在经济复苏这个特殊的阶段确实是收益最好的，但缺点也很明显：第一，周期板块的长期投资价值很低，纯粹是一个阶段性的机会，所以并不是很符合价值投资的原则，对择时的要求很高，一旦踩不对时点，就可能拿不到这个收益，甚至亏损；第二，周期股的机会持续时间不会太长，不像消费股可以横跨几个周期；第三，周期股的波动极大，典型的“渣男”型板块，涨的过程中经常是剧烈回调，持有体验极差。
在具体的投资标的上，周期类的选择也不像之前的消费和成长那么多选择，基本就是煤飞色舞再加钢铁。更关键的是，由于周期股不是中国未来的主流方向，所以很少有基金经理是专门做周期股的，所以你找不到很好的基金经理替你选择，只能选择一些ETF，比如有色ETF、钢铁ETF、煤炭ETF等。但是ETF基金的选股就不如基金经理那么精细了，有时候还不如行业指数跑得好，比如在这一轮复苏周期中有色ETF才涨了54%，而刚才提到的申万的有色行业指数都涨了65%左右。
第五个机会是复苏后期的金融股和金融类基金机会。
这个机会一般出现在经济复苏的后期，或者说传统意义上的过热和滞胀期。在之前我们曾经系统讲过，这个阶段的核心特征有两个：一是通胀走高，不管是代表商品的PPI、核心CPI，还是资产价格，都进入一个相对危险的区间；二是货币实质收紧，央行加息，比如2017年初央行开始全面上调逆回购利率。
金融股里的主体银行股一般在这个阶段会有不错的表现，背后的逻辑就是实体需求回暖之后，利率在融资需求带动下上升，银行利差扩大，再加上信用本身就在扩张，所以银行相当于享受量价的同步扩张，利润自然改善比较明显。比如2017年中信金融指数涨了12.9%，尤其是其中的银行板块更是大涨了114.5%，而同期的成长、周期、稳定都是下跌的。
这个机会最大的优点是安全边际较高。尤其是银行，作为A股最成熟的行业，银行板块的上市公司虽然数量不到1%，但市值占到A股的10%以上，净利润更是占到接近一半。主要是因为银行享受着国家的牌照管制保护，盈利能力非常稳定。虽然股价没什么弹性，但是盈利稳定性、确定性都很高，股息分红率也高，所以向下是绝对有底的，尤其是在熊市中最为抗跌，比如2018年A股熊市，其他行业平均跌了31%，而银行只跌了不到15%。当然，由此带来的缺点也很明显，就是弹性不大，没什么太大的想象空间。
金融板块上市公司不多，而且普遍成长性不强，所以主动型基金产品中同样没有专门做金融的，如果要投基金的话一般可以选择银行ETF，银行ETF相对侧重成长型银行，前四大重仓股是招商银行、兴业银行、平安银行和工商银行。
第六个机会是复苏前期和复苏后期的核心房地产。
在经济衰退期，货币政策一般会逐步加码宽松，房地产调控一般也会随之松动，刺激经济复苏，而房地产是对政策最敏感的资产之一，一般在衰退期的连续刺激之后，复苏期的房地产会迎来反弹。先是房地产销售反弹，紧接着就是房地产价格的反弹，中间一般会有一段传导时间，有时候传导的快，有时候传导的慢，但不变的是，房地产价格一定会对政策宽松做出一定的反应。比如2016年复苏前期到2017年复苏后期，北上广深的房价基本都翻了一倍以上，然后2018年之后又出现调整。
房地产这波机会的优点很明显：一是容易操作，每个人都会买房，选房的难度远比选股的难度小；二是持有体验好，房价其实本身也应该有剧烈波动，但是由于房地产是非标的线下交易，交易没那么频繁，也没有公开的净值，所以大部分人感受不到房价的变化，能拿得住。退一步讲，房子价格如果不理想还可以自住，有一定的底层价值作为安全垫；三是带杠杆，如果是首套房30%的首付，相当于加了3倍多的杠杆，房价每涨一倍你就赚三倍。而且房贷加杠杆的成本极低，现在也就5-6%，而两融利率高的要8%
但是随着房地产市场的供需格局变化，房地产作为投资机会的缺点也愈发突出：第一，选房的难度加大。房地产的全局牛市已经结束，只有少数城市、少数核心房产能够随宽松上涨，分化越大、选择难度就越大。尤其是政策的变数很难把握，比如2021年北京学区房政策调整、深圳户籍政策调整，都给相应房价带来了直接冲击；第二，房地产的交易成本太高，流动性差。比如北京的房子即便满足最苛刻的条件，佣金+税费普遍也得3-4%，如果时间较短还不是唯一，税费就更是高的离谱。这就导致基本面较差的房子很难出手，除非大幅降价。
第七个机会是贯穿整个衰退期的国债期货的机会。
这个机会的逻辑和出现的时间和前面我们讲的第三个债券机会完全一致，只不过投资的工具从债券、债券基金变成了国债期货。国债期货的底层资产就是国债，目前有三种，包括二年期、五年期和十年期的国债期货，他们的中长期趋势和现货市场基本是一致的，有时候短期会有一些背离。债券那波机会的优点它也有，就是趋势相对忠于基本面，比股市更容易判断。
之所以把它单独列为一个机会，是因为期货和现货的特性完全不同。优点是弹性更大，因为国债期货带有极高的杠杆，十债一般33倍，五债一般45倍，二债一般66.7倍，这可以有效的提升债券机会的弹性，比如2018年到2020年的这波债券牛市，国债期货的收益超过260%。而且国债期货投资门槛不高，不像股指期货动辄一手就得15万-20万，国债期货一般保证金都不到3万元。但缺点就是风险大，即便现货国债每日有1-2%的涨跌停限制，国债期货的日内波动也可以非常剧烈，这比现货要更危险的多。
第八个机会就是复苏前期的大宗商品以及相关的商品基金。
这个机会就是PPI上行周期的一个微观体现，每一轮PPI从负数飙升到高位的过程就是大宗商品飙涨的过程，背后的驱动力来自供需两个方面：从需求端看，经济复苏期房地产和基建等实体经济一般都是主力，带动产业链中上游的大宗商品需求回暖。这个时候大宗商品其实也相当于卖水人了，不管下游的房企日子好不好过，只要他们在建房，那么上游的需求就会增加。从供给端看，经过衰退期之后，需求萎缩一般会导致实体经济产能过剩，政策层面一般会着力去产能，调节市场。比如2015年底启动的供给侧结构性改革，第一要务就是去产能。所以供需一配合，大宗商品必涨无疑，无非是涨多涨少的问题。
这个机会的优点很明显：一是弹性大，大宗商品的主要投资方式就是商品期货，几乎所有主流的商品品种目前都有期货交易，而杠杆也普遍在5-10倍，再加上商品本身每天就有±6%的波动空间，所以弹性完全不愁，比如2016-17年那一轮复苏期，作为商品主力的螺纹钢从1618元/吨最高涨到4478元/吨，算上杠杆涨幅在13倍以上。二是趋势相对确定，商品也和债券一样，相对忠于供需基本面，比股市的影响因素要单纯一些，尤其是在经济复苏期一般是单边上涨。
而缺点同样是和优点相伴相生，弹性大意味着风险也大。虽然杠杆没有国债期货那么高，但是大宗商品的日内波动不是一般的大，在基本面多变的节点，涨停跌停都是很常见的事，这意味着你经常需要承受一天±40%以上的波动。对绝大多数投资者来说，商品期货的风险都太大了，不适合用作主要投资工具。
当然，除了参与商品期货本身，还有一些相关的基金。一是和商品期货链接的ETF基金，这种基金比较少，比如大成有色金属期货ETF，直接投资于上期所的铜、铝等品种。二是和商品股链接的ETF，比如前面讲过的钢铁ETF、煤炭ETF。三是和海外商品股链接的QDII基金，比如华宝油气。但这些基金大多是投资的商品相关股票，和周期股重合，真正投资商品期货的很少。
总结一下投资时钟系列的课程：我们花四节课的世界讲了每一轮经济周期里的八个主要投资机会，包括衰退期到复苏前期的消费股、衰退后期的科技成长股、衰退期的债券等，大家可以把几节课再串起来听下。我们经常讲，不要不择时，更不要频繁择时，最实用的就是根据经济的中周期做大择时。每一轮3-5年的周期里，把握住这几波主要的机会即可。当然，其他时间里并非完全没有机会，只不过那些机会更难把握，所以更理性的策略是在大部分时间耐心持有或等待，然后在少部分时间出手。
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