头图来自视觉中国
#听取音频，解放双眼
大医药里的药品可以分为三种，化学制药、中药和生物制药。所谓化学制药，其实就是我们通常说的西药，中药大多是动植物等活性物质群构成的天然产物，而西药都是化学合成物，所以西药在学理上就叫化学制药。而生物制药是近些年兴起的一种新技术，主要是用生物体、生物组织和细胞等制成的药物。
在这三大类药物中，生物医药增长最快，但化学制药依然是绝对的主力。A股市场上医药行业一共超过360家上市公司，近8万亿市值，其中化学制药公司占了111家，2万亿市值。
化学制药包括两部分，一部分是化学原料药，一部分是化学制剂。这个不难理解，化学制剂就是房子，化学原料药就是钢筋水泥。比如我们经常吃的消炎药阿莫西林胶囊就是化学制剂，而其中的有效成分阿莫西林，是一种学名叫羟氨苄青霉素的青霉素，它就是原料药。
化学原材料
在整个化学制药产业里，占大头的是化学制剂，原料药相对来说小一点。A股的111家相关上市公司中，化学原料药公司大概有31家，化学制剂公司大概有80家。从投资的角度看，化学制剂公司远比原料药表现要好，这也很好理解，就像造钢筋水泥的肯定没有做房地产的赚钱。
当然，原料药不完全是钢筋水泥，它的门槛也非常高，主要是对安全性要求比较高，前后要和环保、安全生产、食药监等多个部门打交道，十几道审批，再加上药品研发的成本，所以前期投入非常大，这导致了原料药市场的一个乱象：垄断。
最夸张的时候，160多家制剂厂商要向1家公司采购一种原料药，一种200多块钱的原料药能被恶意提价到23000多块。过去咱们的《反垄断法》惩罚比较松，这种暴利垄断最后可能只罚个几十万，所以局部的垄断层出不穷。现在监管比原来严格了，就在2020年，山东的三家企业就因垄断一种叫葡萄糖酸钙的原料药而被罚了3.25亿，这样的震慑之下，原料药的局部垄断乱象受到打击，再加上2018年以来的环保监管，行业正在大洗牌。过去公司规模普遍不大，200亿市值以上的公司只有10家左右。未来很多在细分领域操纵市场的中小厂商会出局，相对更规范的龙头企业优势将更加明显。
原料药的品种众多，按照所属阶段不同，可以分三类：
一是大宗原料药，就是已经过了专利期，大家都可以生产的，比如与营养相关的维生素、杀菌用的抗生素等；
二是特色原料药，就是刚过或者将过专利期的，比如降血压的沙坦类、防血栓、抗凝血的肝素；
三是专利原料药，就是还在专利期的特制药。
这里面大部分行业相对成熟，在医药行业里投资价值偏弱，两个方向相对好一些。
一个逻辑是兼具保健营养品属性的大宗原料药，比如维生素。维生素不光用来治病，还是人体必需补的一种有机物质，这个巨大的刚需也造就了原料药领域市值最大的一家公司：新和成。作为中小板当年的第一股，2021年市值最高峰接近1000亿，五年翻了五倍，被称为A股的“维生素之王”，也是全球四大维生素巨头之一。它生产的主要是维生素A，主要可以用来维持视觉，促进生长发育。
另一个逻辑是和老龄化相关的一些用药。比如对心血管和肿瘤等很有效的肝素，可以用来防血栓、抗凝血，随着人口老龄化临床用量需求越来越大。A股上有一家原料药的公司叫健友股份，从2019年初到2020年最高的时候股价翻了接近6倍，近六年业绩翻了近10倍，它就是国内肝素原料药龙头。
原料药和其他医药行业一样，也需要看资质，尤其是美国的FDA和欧洲的EMA（相当于他们的食药监局）。中国是全球主要原料药出口国之一，而药品出口尤其是对欧美出口要求很高，一定要拿到相关的国际认证和资质。
当然，主要的风险也是来自监管。比如用来降血压的缬沙坦类药物有一个龙头叫华海药业，业绩和股价一直表现不错，近十年股价也翻了5倍，但中间2018年就曾遇到黑天鹅，出口药物中被检测出致癌物质，欧美食药监部门直接禁止其出口，当年业绩暴跌83%，股价暴跌60%。
从投资角度看，A股市场上原料药相关公司共有30多家，数量不多，规模也都不大。研究中有时会把一些做CMO和CDMO的公司也划到这个赛道，比如凯莱英，但如果只看传统的原料药公司，市值最大的就是新和成，它也是机构在原料药领域的第一重仓股。截至2020年底，共有390只公募基金持有，此外还有社保的两个组合也持有，在整个A股也有一席之地。其次就是健友股份，这家公司也受到了127只公募基金和社保基金的青睐。
总体来看，除了CMO和CDMO的公司，原料药整体不算是机构重仓的主流赛道。所以关于原料药，我们简单介绍这些，化学制药赛道的重点还是在化学制剂。
化学制剂
化学制剂又分为创新药和仿制药两大方向。大家看过《我不是药神》吗？电影里的慢粒细胞白血病患者需要吃一种叫格列卫的药来维生，里面诺瓦公司生产的20000多元的原装药就是创新药，是自主研发的受专利保护的药，而印度山寨的只要200多元的就是仿制药，不过诺瓦的药还没过专利期，所以印度这种仿制药是不合法的，等过了专利保护期，仿制药才可以合法的生产。
如果说医药是大健康产业的皇冠，那么创新药就是那颗皇冠上的明珠。创新药就是典型的张磊说的那种为人类疯狂创造价值的行业，而且这绝对是刚需中的刚需，因为它直接延长了人类的寿命。随便举个例子，1980年代重组人胰岛素上市，使糖尿病患者带病生存期从此前的59岁上升到74岁，要知道，光咱们中国的糖尿病患者就超过1亿人。
当然，这不是一件容易的事，过去20年美国只批准了600个左右的新药，主要是因为前期投入巨大。创新药领域就有个“双十定律”，就是研制一款新药平均需要10年，耗费10亿美金，而且这两个10砸下去还不一定有什么水花。但付出有多痛，回报就有多甜。一旦研发成功，就可以在专利保护期里合法地垄断这种药品，当销售放量之后，就可以躺着数钱，而且是把200块的原材料卖成2万块的那种暴利。
更难得的是，这种暴利是完全合法，而且受到法律严格保护的。《我不是药神》里的诺瓦公司虽然看上去不道义，但法律是站在他们这一边的，因为没有他们可能压根不会有这种药品，这就是创新药的厉害之处。这节课先给大家介绍到这，下节课我们具体讲讲如何把握创新药的投资机会。
评论