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一、存款利率下调，导致股市利好？
周末的时候大家都很关注关于存款利率下调的新闻，在开始讲科创50的问题前先让我们聊一下这个“突发”事件。虽然很多人将这件事理解为降息，进而推导出对股市以及成长方向的利好，但这件事其实本质上是利率市场化改革的一部分，这个由“降息”推导出对股市利好的逻辑链条是不存在的。
最开始我们的存款利率是由政府管制的，后来放开管制后又出现了新的利率定价自律机制，虽说是自律，但其实还是隐性的管制，不过是以基准利率上浮的方式进行自律管制，大家之前在银行存款时所说的利率上浮多少就是指的这个。
不过在此前的时候，贷款利率定价方式已经改为LPR加点的方式，因此这次是将存款利率的定价方式改为基准利率加点的方式，本质上还是利率市场化改革，进一步放开存款利率限制的步骤。虽然存款利息降低了也可以算是降息，但更多是隐性管制放开后，市场化条件下银行的自主行为，这个和大家理解的货币政策“降息”放水不是一个概念，因此对股市的利好也就无从谈起了。
不过整体来看，这个政策对于银行来说，一方面缓解了高息揽储的竞争压力，一方面有利于银行从负债端降低成本，对银行来说算是一个不大不小的利好，不过在顺周期行情主升浪已经结束的情况下，从今天银行的市场表现我们可以看出这个利好对于银行的影响并不是特别大。
二、看好科创板的五大原因
说完了存款利率的市场化改革，再让我们来聊一下目前市场都一致看好科创板的几个原因。目前市场上对于科创板的预期主要在于五大原因，在总结看好的市场观点的同时我们也会为大家点评一下不常提起的另一面。
第一，科创板成长性好。从科创板自身属性来说，科创板自成立至今上市企业以科技、医药为主，板块中的个股中大约36%是信息技术方向，22%是生物制品方向，16%是高端制造方向。这几个方向确实都是当下成长性最好的方向，尤其是在科技各个细分领域都存在的国产替代和智能化制造预期下，这种潜在的市场是足够大的，至于能否顺利完成国产替代的进程，带领中国制造走向中国智造，核心就要看科创板相关公司的竞争力了。
单从研发投入占比这个指标来看，整个科创板2020年研发投入占营业收入的比重高达14.5%，虽然仍不及纳斯达克指数，但远远高于恒生科技指数及A股其他版块。
不过虽说如此，这只能算是长期的投资目标，目前市场拿这个来作为短期行情出现的理由我们认为更多是先射箭再画靶子，虽然长期看这些方向成长性很不错，但这种注册制刚刚开始实行的当口，无论是从成长性还是从未来的预期来看当下科创板仍处于一个鱼龙混杂的阶段。
第二，科创板业绩增速远超其他版块。从2020年来看，科创板全年业绩增速高达58%，高于创业板的48%和主板的18%。今年1季度由于低基数的原因，科创板整体业绩增速高达205%，但同期创业板增速只有111%，主板只有51%。而科创板的这一波反弹也正是从1季报的披露后开始的。这个是我们认为当下科创板反弹行情出现的核心因素，科创板的高估值并不可怕，可怕的是如果高估值还没有对应的增速，这样才会带来股价的雪崩。以科创板的一季度业绩增速来看，是足以消化目前估值水平的。
第三，科创板估值较低。从估值来看，自从去年7月份顺周期行情开始以来，成长方向尤其是科技方向持续下跌，科创板作为其中最典型的代表目前处在上市以来11.5%的估值水位处，不过这个估值水位的参考价值并不高，科创板本身推出就没几年，因此数据区间有限，科创板股价的细微变动就可能导致估值水位的大幅变动，这个问题在5G、光伏产业等最近几年才出现的指数问题上是一样的。
不过以当下科创板相对于创业板的估值而言，如果科创板的业绩增速可以维持，那么两者之间的估值差会演进到一个高的水平，不过仍然存在两个比较明显的问题。
一个是这种相对于创业板的高业绩增速并不一定能够长期维持。这种业绩的高增速更多是由于以前的低基数，规模小的时候可以实现非常快的增速，但很多企业走到自身的天花板后这种业绩的增速往往就会停滞。
二是估值差距的收敛不一定以科创板估值提升，也有可能是创业板的估值下降，尤其是当下创业板估值已经来到历史高位之后，这种风险必须要考虑在内。
第四，经济增速高点已过，后续利率有利于成长方向个股。从当下的经济环境来说，由于在上半年经济高点已经出现，后续在滞胀行情成真之前，利率很难出现上行的趋势，并且随着经济增速的逐步下滑，利率还有可能出现下行的趋势，在这种情况下对于成长科技板块是一个比较显著的利好。但这里大家要注意，虽然现在确实经济复苏力度减弱。但后续不只是有利率下行这一种可能，同样还有滞胀衰退的可能。现在由于疫情以及居民收入恢复不佳的影响导致通胀只集中在中上游的大宗商品领域，但后续如果进入滞胀以及随后的衰退行情，那么这种短暂成长复苏行情就很容易夭折。
第五，机构和海外资金正在增持科创板。无论是我们关注的公募基金还是海外资金，目前都呈现出明显的对科创板增持的趋势。主动偏股型基金持有科创板个股的持仓比例已经上升到2.5%，富时罗素全球指数以及MSCI中国都已经将多家科创板公司纳入指数中。不过总体来看随着科创板上市公司变多，市值变大，这其实是一个必然的进程，科创板在各类机构和海外资金的占比总体都是在提升的，总体来看这条理由对于为什么出现反弹行情的解释力度并不强，也不能解释短期内后续市场行情能够持续。
总体来说，科创板长期的投资价值毋庸置疑，第一条和最后一条是比较好的偏长期的逻辑。第三条逻辑比较牵强。第二条和第四条是目前科创板短期行情的最好解释。
三、目前科创板面临两个问题
一是马上就要迎来解禁高峰，主要是原始股东和战略投资者此前的限售股。根据我们的估算，今年7-8月科创板面临解禁的限售股总市值高达3200亿元，在之后4个月的时间里还有大概2300亿元的股份等待解禁。在科创板造富效应如此显著的情况下，第一批解禁后限售股的出售将成为短期行情中最大的考验。
二是即将披露的二季报，我们说过科创板这波行情的核心在于一季报的高增速，如果二季报可以继续维持，那么行情仍会有一定的持续性，但如果业绩增速在前期通胀的影响下明显不及预期，那么可能就要面临一定的估值调整问题。
因此即使短期科创板行情向好，大家也不要盲目看多，当下这种有利的市场环境利好的其实是解禁的大股东和战略投资者，这为他们创造了一个比较好的解禁条件。对于普通投资者而言，市场行情反而多了一重不确定性甚至是利空因素。
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