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我们之前一直给大家说当下中国经济中最强势的两个支柱，一个是出口，一个是房地产。最近房地产和出口方向出现了很多的比较重要的数据和政策，今天我们就来聊聊这两个方面最近值得大家关注的几个问题。
目前整个房地产行业虽然景气度尚可，但是由于市场长期以来对于房地产这一中国最大的灰犀牛形成了一致共识，所以当下政策对于房地产行业的压制倾向越来越明显。
上周五刚刚把土地出让收入划转税务部门征收引起了大家的关注。不过与其说是针对房地产的政策，不如说是本身就已经在推行的费改税的税收改革，这个对于国家税收的规范化是非常有帮助的。因此这个事本质其实是非税收入改革的一部分，不过也恰好对房地产行业产生了非常大的影响。
这个政策内容虽然只是改了原先征缴的渠道，地方政府卖地的收入基本分配还是按照以前的规矩来，由地方政府进行支配，并没有详细涉及到中央政府和地方政府税收分配的问题。但因为在原本制度下地方财政有很大的腾挪空间，政府可以通过对土地出让金的收支节奏和返还等环节进行调节，从而为地方建设提供足够的资金。所以这种看起来好像只是将土地出让收入规范化就已经构成对房地产的利空了，尤其是对于缺乏资金进行规范化运作的中小房企而言，房地产行业的集中度提高已经成为势不可挡的现实。不过总体来看这个政策的效应更偏长期化和结构化，对房地产的影响绝对是基础机制上的，值得大家的重视，但是短期内对房地产市场的整体影响反倒不大。
除了这个影响比较大的房地产政策，我们再聊一下最近值得大家关注的美国经济数据。不过和之前分析出口数据不同，今天我们从出口的需求方海外发达国家，尤其是美国的经济入手，结合当下美国经济的现状以及美联储后续可能的货币政策为大家美股以及A股投资做出一些建议。
根据最新的美国经济数据，美国5月非农就业单月新增就业人数55.9万人，市场一致性预期为65万人，低于市场预期。结合4月美国物价指数核心PCE同比高涨的情况，我们可以发现美国也面临经济复苏但同时复苏又不够强的环境。在这种环境下，大家对于货币政策快速收紧的预期明显减弱，所以我们看到上周五美股出现了明显的上涨。
当下美国面临的问题其实和中国很相似，虽然经济复苏的进度有所差异，但是疫情后经济复苏不及预期以及高通胀都是困扰本国经济以及货币政策的重要问题。不过两国之间的具体情况也有很明显的不同，那就是美国的经济复苏不及预期更多的是由于劳动力供给不足导致的，而中国的经济复苏不及预期则是消费的疲软。这和两国应对疫情时采取的不同政策有非常大的关系。
疫情发生后中国采取的保生产和美国采取的直接对个人发放财政补贴的不同方式造成了现在中国生产强、需求弱，美国反而是需求不错，生产受制于就业不足恢复缓慢。
本次就业数据不及预期并不是第一次，4月份时候的就业数据已经不及预期。从5月的数据来看，休闲住宿等线下服务行业就业水平较好，对应的其实还是疫情得到控制后的线下消费恢复。建筑业、零售业等行业表现不佳，我们认为目前拖累就业的并不是经济很差，而是劳动力供给不足。
从美国每小时工资来看，美国企业主对于劳动力的需求反应在时薪的不停增加，5月份的时薪环比增长0.5%，远高于预期值0.2%，尤其平均收入越低的行业越明显。不仅如此，职位空缺率也在同步上涨，目前已经达到历史高点5.9%。因此我们可以看到当下整个美国劳动力市场的需求是非常大的，而收入越低的行业里因为就业人员更容易受财政补贴影响，就业的恢复同样相对于高收入行业更慢。
因此美国的就业数据反而出现了连续不及预期的情况，我们认为当下美国劳动力供给不足是主要原因。这其中一是疫情期间政府补贴过度，导致很多劳动力不愿意以较低的工资重新进入就业市场，二是虽然疫苗的注射逐渐推进，但对于大家的就业仍有非常严重的影响。三是各类结构性摩擦导致就业市场在存在高失业率的同时存在高职位空缺率。
我们之前说过，相较于短期供给失衡造成的通胀问题，美联储更在乎经济的问题，核心指标就是就业。而目前美国就业数据面临的所有问题都没有快速的解决办法，补贴退潮、疫情控制和人员就业结构性摩擦消失都需要时间来解决，因此短期之内我们认为市场对于美联储宽松政策的退出有些过于担忧，起码在这种“就业难”和“招工难”矛盾现象得到明显缓解之前，我们很难见到量化宽松政策退出的信号，更不要说更加遥远的加息了。从这点来看，当下时点美国需求的外溢对于中国经济的支撑也会继续维持。
所以回到大家关心的投资的问题上，最近美国经济数据的连续不及预期是美股和美债没有继续下跌，黄金还出现了一波超跌反弹行情的根本原因。但就我们上面给大家解释的情况一样，虽然就业不及预期和高通胀的情况可能会延续到年底，但对于资本市场来说这个比较好的投资周期其实并不长，美国面临的情况和中国也有很大区别。
如果说中国因为经济复苏力度过弱，当下这种纠结震荡的市场行情可能会持续比较久且看不到明显要结束的迹象。那么美国的就业和通胀可能就只是时间问题，短期之内美股、美债和黄金还存在一定的安全时间。但随着时间的推移，问题总会被慢慢解决，那么当市场重新形成关于经济复苏的一致性预期后，美股和美债都会面临比较大的风险，黄金也会重回下行趋势。
所以总结一下，上周五的土地出让收入划转税务部门征缴对房地产的短期影响不大，大家不用过于担心地产对经济的支撑因此而走弱。美国的就业不及预期反而为需求外溢提供了一个比较好的机会。但随着时间推移，疫情得到控制，出口总会回落，美国就业也会恢复，A股和美股的安全边际也会越来越低，只不过A股的风险更多的来源于经济向下带来的熊市风险，而美股的风险更多的来源于经济向上带来的杀估值的风险。
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