头图来自视觉中国
# 收听音频，搞懂中证500指数
最近大家对于中证500产生了很大的兴趣，很多朋友问中证500这个指数到底怎么样，能不能长期定投。今天我们来继续我们的指数系列，让我们来详细拆解一下中证500这个在大家心中一直是“中盘科技”代表的典型指数。
在目前的A股市场上，一共只存在三只有对应股指期货的指数，前两者自然是我们之前讲过的上证50和沪深300，第三只就是我们今天要讲的中证500指数。从这一点上我们就能看出中证500指数在所有宽基指数中的重要性了。
中证500的成分股同样是从沪深两大交易所进行挑选，不过它在挑选权重时，会首先将沪深300指数的成分股和过去一年日均总市值排名前300的个股剔除掉，然后再剔除掉过去一年日均成交金额排名后20%的个股，然后再从中选取过去一年日均总市值排名前500的个股作为指数的成分股。
第一个步骤会保证中证500和沪深300没有重合的成分股，第二个步骤会保证这些个股有足够的流动性，排除掉市值大但是没有流动性的个股，最后一个步骤才是按照市值选出排名靠前的500只个股作为成分股。也因此我们可以看到中证500不像上证50、沪深300一样存在一定的成分股交叉的情况，他们的成分股是完全不一样的，同时因为把沪深300里面的个股全都剔除掉了，所以就导致中证500的成分股市值要明显小很多，这也是我们为什么对中证500的传统观念为“中盘”指数的一个重要原因。
中证500和上证50、沪深300类似，都是每半年调整一次，分别在6月和12月，每次进行调整一般不超过10%，也就是50只。
让我们先来看一下中证500的指数构成，从研究的角度出发，使用自由流通市值作为加权的权重，我们可以看到中证500有22.7%的材料、20.2%的工业、15.3%的信息技术，前面的这些高端制造风格很明显的行业占比就超过了58.2%。如果再加上4.7%的金融、2.7%的房地产、2.1%的公用事业以及2.1%的能源等，这个比重已经可以达到70%。大家最近比较熟悉的可选消费、医疗保健、日常消费三个方向加起来仅占比30%。从这个方向来看其实与其说中证500是一个科技指数，不如说中证500是一个偏工业方向的高端制造指数。
图表1：中证500指数成分分类（2021/6/2）
数据来源：Wind，如是金融研究院
从我们对500家公司一一拆解的结果来看，我们可以明显的看出中证500虽然确实是偏向科技，但其实并不是像大家想象的那种科技为主。高端工业和周期两个方向基本就占了35.19%，再加上杂七杂八的传统方向以及金融个股，这个比例可以高达53.56%，剩下的才是大家理解上的赛道方向的个股。
图表2：中证500指数成分拆解（2021/6/2）
数据来源：Wind，如是金融研究院
实际上，大家通过年初至今各个方向对中证500上涨贡献的点数可以发现，给中证500今年的涨幅贡献最多的是高端工业和周期两个方向，其次才是消费、新能源车、消费者服务、医疗器械、家电等方向。 所以从这个我们可以看出，中证500今年的上涨和成长、科技这两个方向有一定的关系，但主要还是具备一定成长属性但更偏传统产业的高端工业和周期成为了中证500上涨的主要推手。
图表3：中证500各细分行业贡献度拆解（2020/12/31-2021/6/2）
数据来源：Wind，如是金融研究院
那么去年下半年中证500的横盘是因为什么？我们同样做了一下过去下半年行情贡献的拆解。大家可以发现去年下半年新能源的贡献度特别高，但这其实算是一个有些扰动的异常值，因为新能源方向的所有贡献中有89%是由阳光电源一只个股贡献的，这只个股在去年下半年我们考察的时间段内涨幅高达296%。至于其他的方向我们很明显可以看到高端工业、食品饮料、军工、家电和汽车等方向给中证500做出了正向的贡献，而医药、计算机、芯片、消费者服务、地产等方向做出了非常明显的负向贡献。
图表4：中证500各细分行业贡献度拆解（2020/7/14-2020/12/31）
数据来源：Wind，如是金融研究院
因此如果和上证50、沪深300对比一下的话，如果说上证50是白酒、金融色彩更浓厚的白马指数，沪深300是在削弱了消费、金融成分的同时，制造业成分更浓。那么中证500就是进一步减少消费、金融、地产等方向配置，增加了更多传统工业和周期成分以及其他方向配置的宽基指数，最近市场上比较受人关注的医药医疗、计算机、芯片甚至新能源以及新能源汽车等热门赛道方向的所占的比重其实并不大。
图表5：沪深300与中证500成分权重对比
数据来源：Wind，如是金融研究院
讲到这里其实我们也可以下一个关于中证500属性的定论了，与其称中证500为“中盘科技”指数，并把它理解为一只中盘新兴科技指数，不如管它叫“中盘传统工业科技”指数更贴合指数目前的实际情况。
最后让我们看一下大家最关心的中证500相对更低的估值水平，这也是大家想要购买中证500最直接也经常是唯一一条理由。目前中证500的PE估值水位处于过去十年17.97%，PB估值水位处于过去十年的31.05%。这两个数据表示中证500的市盈率比过去十年中17.97%的情况都要高，市净率则比过去十年中31.05%的水平要高。
不过这种估值水平有没有意义，我们还是要看一下中证500近些年的指数调整情况，否则像上证50和沪深300一样过去几年大量使用高估值个股替换原本的低估值个股，那么指数的估值即使处于极值，也没有太大的参考意义。
我们在这里考察了自2019年至今的成分调整情况，这里要说一下的是我们的平均PE计算方法改为了使用指数权重进行加权，并不是像以前那样进行简单平均，对于上证50和沪深300的数据有影响，但结论依然符合我们此前的结论。
在这里我们可以明显看出中证500自2019年至今成分调整纳入个股平均加权PE为21倍，剔除个股平均加权PE为44倍，所以我们可以看到这种每半年一次指数的调整明显压低了中证500的指数估值。再加上中证500的估值在2015年牛市中出现了一次极高值，估值的回归又持续了三年多的时间。如果将这部分极端情况剔除掉，再考虑指数调整的影响，目前中证500的估值绝对没有处于低估，反而是处于一个中游的水平。
图表6：中证500在2019年至今成分调整概况
数据来源：Wind，如是金融研究院
总结一下，中证500其实是一个传统工业风格更明显的指数，在当下不算白马也不算赛道，倒是跟之前比较火热的高端制造概念更贴近，可以近似理解为有一定成长性的半周期指数。除此之外，中证500的估值并没有明显低估，而是处在一个并不高估也不低估的中间位置。
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