出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
头图 | AI制图
光伏行业仍处于“阵痛期”，硅片龙头TCL中环交出了上市以来最惨淡的成绩单。
2024年TCL中环实现营收284.19亿元，同比暴跌51.95%；实现归母净利润-98.18亿元，同比下滑387.42%，毛利率更是从2023年的20.2%骤降至-9.08%，创历史新低。
值得注意的是，公司2024年第4季度亏损37.57亿元，亏损进一步扩大。
那么，TCL中环什么时候才能摆脱亏损的泥潭呢？
一、激进策略，适得其反
在光伏产业链中，硅片的降价幅度远高于硅料、电池片、组件。
根据PV InfoLink的数据，2024年硅料的均价从65元/公斤下降至39元/公斤，跌幅40%；单晶硅片（210mm）从3.2元/公斤下降至1.4元/公斤，跌幅56.25%；TopCon电池片(182mm)从0.47元/W下降至0.28元/W，跌幅40.42%;TopCon组件从1.0元/W下降至0.68元/W，跌幅32%。
硅片内卷之所以这么严重，离不开TCL中环的“高开工率”的激进策略。
2024年，TCL中环坚持“满产满销”策略，硅片开工率高达80%-90%，远超行业平均的50%-60%。
让人意外的是，TCL中环的高开工率的打法，并没有让市场份额提升，其硅片市占率反而下滑。
要知道，TCL中环是有成本优势的。据半年报数据，TCL中环全成本领先行业次优约0.033元/W。
相比之下，隆基绿能等硅片企业主动降开工率，同时用“以价换量”的策略，其低价策略对TCL中环的市场份额造成了挤压。
另外，晶科能源、晶澳科技、天合光能等一体化组件企业，将硅片自供比例提升至70%以上，大幅减少对外部硅片采购的依赖。
TCL中环的成本优势并没有发挥出来。
据TCL中环年报，2024年TCL中环的光伏硅片出货约125.8GW，同比增长10.5%，硅片整体市占率18.9%，仍是行业第一，但较2023年23.4%的硅片市占率有所下滑。
除了市占率没有提升，高开工率的TCL中环的库存压力变大，其亏损更为严重。
2024年，光伏行业供需持续错配，产业链价格逐步降至现金成本以下。受产品价格下跌影响，公司自二季度初出现毛利亏损，并加速进入现金成本亏损阶段。
在毛利率方面，公司从2024年初的5.52%下降至2024年末的-9.08%；在净利率方面，公司的净利率从2024年初的-9.58%下降至2024年末的-38.03%，下滑更为明显。
如果对比硅料、电池片、组件的企业盈利能力，我们可以发现TCL中环盈利能力下滑，是产业链中最为严重的。
比如：TopCon电池龙头钧达股份2024年的净利率为-5.94%；组件巨头晶澳科技2024年的净利率为-7.27%；硅料巨头通威股份2024年Q3的净利率为-6.99%。
在硅片价格下滑、高开工率的背景下，公司越卖越亏，存货跌价也很明显。
在存货方面，2024年3季度TCL中环的存货达到年度内最高，其金额达到89.65亿元。
截至2024年年底，TCL中环的存货跌价准备为23.52亿元，占存货账面余额的27.10%，占资产减值的53.04%。
不得不说，TCL中环的高开工率战略，不仅没有提高市场占有率，而且让自身背负了巨大的亏损。
值得一提的是，光伏行业协会于2024年Q4发起的自律行为，即“限价、控产”。
最终，TCL中环虽然也支持了这一自律行为，但先前的高开工率策略明显与自律行为背道而驰。
只能说，明知产能过剩，还保持高开工率。TCL中环的管理层的战略，押错了。
二、组件不及预期
除了硅片战略不理想，公司的组件发展也不及预期。
2024年，TCL中环光伏电池及组件业务板块实现营业收入58.11亿元，同比减少37.57%。
在销量方面，2024年公司的光伏组件出货8.3GW，较2023年的8.9GW的出货量下降了0.3GW。
妙投认为，TCL中环从硅片拓展到组件，主要是为了给硅片找销路。
当下，光伏头部企业一体化趋势明显，隆基、晶澳、晶科、天合都是一体化组件企业，而通威也在进军组件环节，来掌握终端的销量。
在盈利周期下行时，一体化组件企业通常会将硅片自供比例提升，大幅减少对外部硅片采购的依赖，这也会给TCL中环的硅片出货带来压力。
TCL中环也在年报里表示，公司的新能源电池组件业务板块相对竞争力不足，产品转型慢于市场需求，终端市场及区域集中，产销结构与规模不达预期；在行业周期底部进一步拖累经营业绩。
妙投认为，TCL中环的电池、组件产品力落后是不及预期的主要原因。
TCL中环在电池、组件技术与其他厂商的最新的技术存在一定的代差，也就是相对落后，还得持续追赶。
例如：TCL中环虽在2025年推出BC组件（最高效率24.6%），但相比隆基已量产的HPBC2.0组件（效率26.6%）存在一定的差距。
隆基通过“三防”功能（防起火、防遮挡、防积灰）迅速占领分布式市场，而TCL的BC组件尚未形成规模化订单。
对此，公司计划2025年进一步将组件产能升级为Topcon组件、BC组件产能。
没有规模优势，技术还有差距，TCL中环的组件想要翻盘并不容易，更何况该业务还处于亏损之中。
此外，经历了这一轮周期的洗牌，组件的市场竞争格局将进一步向头部厂商集中。TCL中环的组件还有很长的路要走。
三、小结
TCL中环的硅片市占率下滑、组件不及预期，亏损严重。2024年公司的高开工率策略，曾与协会组织的自律行为背道而驰，后及时调整了，降低了开工率。
随着行业集体自律，2025年Q1公司归母净亏损为19.06亿元，环比有所收窄。由于行业供过于求，机构预期光伏行业的拐点最早出现在2025年年底，2025年TCL中环还得继续熬下去。
评论