头图来自视觉中国
# 收听音频，根据经济周期配置资产
从我们的中国式投资时钟来看，当前经济周期正处于从复苏前期向复苏后期过渡的阶段。在这个时期，我们需要密切观察三个核心要素的边际变化。
一是经济增长什么时候从加速转向放缓。
二是通胀什么时候进入危险区域。
三是流动性什么时候实质收紧，也就是加准加息。
如果三个核心要素指明经济进入复苏后期，甚至最危险的滞胀阶段，那么我们就要重新调整资产配置策略了。
从上个月的经济数据来看，经济从复苏前期向复苏后期转换的信号在加强。PMI和工业、投资、消费等数据都出现了边际下滑的迹象。PPI同比转正后又有加速上行的趋势。这对投资来说并不是一个积极的信号。但是2月的数据还是有一定的季节性因素，里面有春节效应，也有就地过年政策的影响。所以3月的经济数据对于观察经济复苏到底处于什么阶段就显得格外重要。今天出了3月的PMI数据，我们来重点分析一下。
3月PMI数据出现较大幅度回升，制造业PMI为51.9%，比上月提高1.3个百分点，非制造业PMI为56.3%，比上月提高4.9个百分点。因为PMI是根据本月与上月相比是否改善来编制的，一般来说2月存在春节效应，3月PMI都会出现回升。2017年回升0.2%，2018年回升1.8%，2019年回升0.7%，2020年受到疫情影响，回升了17.7%。
总的来看，今年3月PMI出现大幅反弹的确存在2月基数较低的原因，不过回升幅度属于偏高的。可以认为，PMI指数大幅上升，且连续13个月保持在荣枯线上，表明经济复苏趋势得到进一步巩固，并且复苏力度有所加强。
从细分指数来看，制造业企业的生产经营活动加快恢复，并且结构上一改之前生产强于需求的格局，呈现供需两旺的态势。生产指数为53.9%，比上月回升2个百分点。新订单指数为53.6%，比上月回升2.1个百分点。生产端在疫情后率先恢复，之后一直比较稳定。带动本月PMI有些超预期的主要是因为需求很好，已经接近去年11月的高点，与生产指数的差距进一步缩小。需求快速恢复下，库存水平回落至46.7%。原材料库存在2月春节月份经历下降之后3月降幅收窄，反映春节后企业补库意愿有所上升。
进出口景气度也保持回升趋势。春节过后，国内市场产需加快释放，加上世界主要经济体经济继续复苏，本月新出口订单指数和进口指数分别为51.2%和51.1%，高于上月2.4和1.5个百分点。疫情后我国出口竞争优势进一步强化，出口景气度一直较高。本月比较亮眼的是进口指数升至2018年3月以来的高点，也反映了国内需求的进一步恢复。
本月各类型企业的景气程度均较前月有所反弹，尤其是中小型企业景气度升至荣枯线上。大型企业的抗风险能力较强，2020年6月以来景气度一直稳定在52%以上。而中小型企业复苏程度有限，尤其是小型企业，2020年11月以来PMI一直是下行的，说明对于小型企业来说经营还是有困难。本月小型企业的景气度反弹至50.4%，虽然数值上低于大中型企业，但已经是自2020 年5 月份以来小型企业PMI 的高点了，明显好于2017年以来的中枢水平。一方面是受益于前期针对小微企业的帮扶政策，另一方面也反映出经济内生增长动力增强，中小型企业经营也开始出现明显好转。
经济复苏动能增强，伴随着价格指数再创新高。本月PMI 中的原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为69.4%和59.8%，分别较前值上升了2.7 和1.3个百分点。其中原材料购进价格指数为2016 年12 月份以来的新高，出厂价格指数为2016年1月以来的最高点。可以预计3月通胀数据继续上行，不过从一些工业品价格指数来看，虽然仍在创新高，但上涨速度开始放缓，3月大宗商品价格经历了从高点回落又反弹的过程，通胀达到危险区域可能还需要一段时间。
非制造业PMI回升幅度更大，商务活动指数和新订单指数明显高于近三年的同期水平。服务业PMI回升至55.2%，比上月回升4.4个百分点。主要是随着疫苗的推广，国内疫情防控成效显著，消费限制基本解除，年初受局部疫情影响较大的铁路、航空、住宿、租赁及商务服务等行业的商务活动指数都运行在60%以上的高景气区间。建筑业PMI为62.3%，创2018年12月份以来的新高，一方面是由于天气转暖，开工、施工进程明显加快，另一方面，3 月份开始，地方政府专项债额度陆续开始下发，统筹推进基建等项目开工，因此预计短期内地产基建有望加速。
总结一下，2月的PMI数据下滑还是受到短期的春节效应影响较大。3月PMI数据出现明显回升，产需两端同时恢复，表明经济仍在复苏通道，而且复苏速度在加快，目前还没有真正出现经济增速放缓。伴随着经济复苏，通胀仍有上升趋势，不过距离危险区域还有一段距离。目前经济周期还是在复苏前期到后期的切换阶段，完全切换到复苏后期甚至滞胀的信号还没有出现，不过我们还是要密切关注经济周期变化的脚步，更好的把握周期切换的节奏。
评论