# 收听音频，帮你制定当下的投资策略
最近在与大家的交流中，发现大家对于牛市后期这种特殊阶段投资策略仍然有一定的困惑，今天我们来结合投资者的风险偏好程度来详细讲一下这方面的投资策略。
首先我们说一下当下的经济和市场情况。根据我们平时对金融数据、经济数据的点评大家都知道，当下我们处在经济周期中的复苏阶段，这个经济复苏一方面是因为疫情期间把经济砸了一个深坑，一方面是自2018年以来的经济衰退，在2019年一年的货币宽松之后迎来的。本身如果没有疫情的话，在2019年12月这一轮经济复苏就已经要开始了，结果2020年新年期间的疫情把这个过程往后延了半年。
这一轮经济复苏开始自去年的5月份，大家可以去看一下中国十年期国债的收益率，恰好就是在那个时点开始回升的，这和最近美国十年期国债收益率的上升是同一个原因，只不过因为美国疫情控制不得力的原因，美国的经济复苏比中国晚了半年多。同样的原因，目前中国经济复苏的节奏也已经到了后半程，复苏力度最强的时候在去年11月基本已经见到了，到了现在经济仍处在复苏的过程中，但复苏的力度是在不断减弱的。
我们之前的内参中给大家说过，这个阶段并不意味着牛市的终结，因为利率的上升对高估值的成长股压力很大，但是对盈利稳定的价值股和受益于经济周期的顺周期方向的个股来说，都是一个利好。所以我们可以看到国内成长股的高点是在去年的7月份，年后即使权重白马暴跌，像是中证1000等中小盘成长股指数也依然在去年7月至今的下跌趋势里，至于顺周期则一直处在上升的趋势中，这里面某些顺周期的龙头，自去年7月份到春节前的高点已经翻了四五倍。
不过这里面出现了一个扰动，去年12月到春节前，以创业板为代表的成长股又向上突破了一个高点，这背后的原因其实就是出现了一个流动性的超短期超常规宽松，当时因为国企债券违约对债券市场造成了一定的冲击，为了防范金融风险，央行在银行间市场把利率压到了一个非常低的位置。最典型的指标就是在逆回购利率为2.2%的时候，市场利率在去年年末几个月的时间里甚至有时候会处于1%的超低水平上。只不过事后来看这个扰动自春节以后，以美债收益率急涨作为导火索，通过快速急跌并且没有明显反弹的方式得到了修正，这个是很超预期的。但回顾这轮急涨急跌，与其说春节后的这波下跌不正常，不如说春节前几个月创业板那一波上涨本就不是正常的。
回顾完当下的市场情况，让我们来看一下后续市场可能出现的几种情况，即使在当下经济复苏动力逐渐减弱的阶段，股票市场也是存在结构性机会的；同样，债券市场由于受经济向好的压制，不一定再往下跌多少，但肯定没有趋势性的机会。至于这个阶段的持续时间则很难判断，比如2017年就在经济数据出现下行后，股票市场依然向上走了半年的时间才见顶。
复苏减弱之后很大概率是滞胀。在复苏阶段通胀水平上来之后，再碰上经济停滞，就会形成短期的滞胀阶段，在这一阶段就是完全的股债商品通杀；除非你去做空，否则全市场都找不到几个可以盈利的资产，不过这个阶段比较短，一般很快就会进入到下一个阶段。
短暂的滞胀之后就是衰退。在这个阶段，债券才会迎来比较确定性的趋势性行情。至于股票则要看货币政策重新宽松之后，经济衰退到什么时候能够企稳，才能够有比较好的成长股行情。
所以在这里其实有一种只存在于理论上的完美投资策略：就是在这个阶段持有股票吃完最后一波涨幅，在滞胀时换成货币基金、超短债基金或者去做国债逆回购，然后在衰退的时候再切换成债券基金。
但这种操作只存在于理论上，能够做到的概率太小了，也不建议大家去这么做。一是没有人能完美的切中经济各个周期的时间点，二是经济周期和股票、债券市场的变动是有时滞的，并不是完全重合，这个时滞完全是由当下市场资金的情绪所决定的，所以历史经验参考的价值也非常低。
因此如果考虑到大概率成功和性价比两方面，在牛市后期的投资策略有以下三种：
一是对于风险偏好非常高的投资者，可以选择在不增加仓位的同时，将原有仓位从成长向价值调整。
去年的大市值权重股和中小盘的极端对立行情更多的是疫情下资金对于盈利确定性的追逐，后续这种对立行情大概率不会再出现了，更多的是回归到经济复苏期成长和价值风格的对立行情。不过总体来看这种策略性价比并不高，因为后续市场空间有限，一旦撞上滞胀或者衰退期而没有及时撤退，那么就可能损伤到前两年的牛市收益，因此这种策略仅适用于少数高风险偏好的投资者。
二是对于风险偏好一般的投资者，可以如我们年初的建议一样，随着市场反弹，减少股票基金的持仓，分步调仓到固收+或者纯债基金。
买固收+的目标是在获得后续经济复苏收益的同时，控制前两年牛市收益损失的风险。即使撞上了滞胀和衰退期，因为固收+基金本身股票持仓要比股票基金持仓小很多，损失也会少很多，这个操作其实和股票投资者的市场高位降低股票持仓比例是一个效果，只不过更稳健。
至于纯债基金也是一个选择，是因为虽然现在还没有债券趋势性的投资机会出现，但是由于债券已经处在熊市的后半段，再加上本身债券基金的净值波动就不大，现在买入未来出现浮亏的幅度不会太大，优秀的债券基金经理可能还会盈利，而且这种选择可以确保自己前两年牛市收益的安全。
三是对于非常保守的投资者，那么可以选择随反弹撤出市场，去买一些固定收益的银行理财，等待债券市场或者股票市场趋势性机会出现后再重新入场。
对于满足于前两年牛市收益，对于后续任何不确定性风险都不想承担的投资者而言，这个时候可以选择撤出之后去买一些固定收益的银行理财，来规避掉后续波动的风险。
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