华夏基金的ETF一哥位置，稳么？

出品 | 妙投APP

作者 | 刘国辉

图片来源 | AI制图

今年，ETF市场正在悄然变局。最卷赛道果然并非浪得虚名。

开年，A股走出了典型的成长性行情，AI、人形机器人等板块表现非常好，使得相关ETF规模增长迅速。

易方达、华夏基金相关产品的规模由此上升。

截至3.18日，人工智能领域规模领先的产品是易方达中证人工智能ETF，规模已经从去年底的85.15亿元涨到了157.96亿元。机器人领域规模领先的是华夏中证机器人ETF，规模已经从去年底的41.37亿元涨到了127亿元。

板块机会凸显后，收益有限的宽基规模有所退潮。华泰柏瑞和国泰基金相关产品的规模由此下滑。

挂钩沪深300指数规模最大的产品华泰柏瑞沪深300ETF从去年高峰期的过四千亿降到了3513亿元，指数新贵A500里规模最大的国泰中证A500ETF从去年底的281亿元降到了243.9亿元。

这个仍在高速增长的行业，格局尚未稳定，但已出现分化。

公募ETF分化为四大阵营

早在五六年前，就有“万物皆可ETF”的说法，任何一种可投资的资产门类，都可以构建起指数来衡量平均表现，并发行ETF产品来跟踪指数，获取市场平均收益。

从那时起，ETF踏上发展快车道，规模从2019年的0.7万亿元增长到2024年的3.73万亿元，增幅明显。

数据来源：Wind

ETF风景独好，引无数英雄竞折腰。

Wind数据显示，2024年全行业有52家基金公司布局ETF，也就是全行业的三分之一都在做ETF。这些多是行业中排名靠前的公司。

在ETF上布局积极的公司，近几年规模增长都比较不错。典型的就是华泰柏瑞靠规模巨大的沪深300ETF，从一家中游公司进入了行业前十。易方达基金也通过ETF规模增长，巩固了行业领先优势。

小公司不是不想卷，而是卷不起，根本没机会参与这场游戏。

2024年底ETF整体规模排名（含货基）数据来源：Wind

2016年至今，ETF行业格局持续变动。截至目前，刨除依然作壁上观的，这些基金公司在ETF赛道上分成了四类：领先的、追赶的、陪跑的，和嗷嗷往里钻的。

领先阵营倒是难被攻破。华夏基金和易方达基金的头部位置一直稳如老狗，华泰柏瑞则在2021年后跻身前三并保持住了身位。

规模千亿以上的前12家中，其余的8家位置就波动比较大了，属于追赶阵营。包括嘉实、广发、博时、南方、华安等行业头部公司，以及国泰基金和华宝基金这样的以行业ETF为主的公司，构成了ETF规模前十的常客。

近十年非货ETF管理规模排名变化情况（图片来源：中金公司）

12家千亿级别公司之后，还有十家左右公司ETF规模在200亿到700亿之间，包括天弘、汇添富、鹏华、海富通、景顺长城、工银瑞信、招商基金、平安基金等。

他们属于陪跑阵营。

这些公司中，部分公司产品布局较为均衡，如天弘基金；还有公司属于靠一两只主要产品来撑起规模，这些产品往往在跟踪同一指数的产品中居首位，形成较大规模，但公司本身并没有其他爆品。如国联安基金这家行业里的中小公司能有三百亿规模，主要由一只半导体ETF贡献了七成左右。

ETF热火朝天，却还有个阵营在观望。他们有一定整体实力，但目前未加入ETF战局的公司。目前行业前三十的公司里，只有中欧、兴全、交银三家以主动权益为特色的公司，以及兴业基金、上银基金、浦银安盛等以固收为主的银行系基金，没有卷ETF。

从竞争策略角度，此前没有在ETF上发力，现在入局ETF，性价比已经并不高。

然而，这样的局面下，嗷嗷往里钻的搅局者的队伍仍在扩大。

一部分公司虽然规模不及第一阵营，但行业ETF费率长期较高，日子过得还是不错，有一定的参战资本。典型如国泰、华宝这些行业ETF玩家在宽基市场大爆发的格局下感受到了危机，进入宽基阵营厮杀，国泰基金在A500战役上取得暂时领先，在科创综指ETF上暂居第二。

另一方面，一些落后的公司整体实力尚可，急需在ETF排位上占据一席之地，因此也在不惜成本地加入战团。如建信基金、工银瑞信都在最近的科创综指ETF上做了投入，建信的产品规模相对靠前。

此外，广发、富国这些头部大厂都没有在ETF上取得在全行业中的同段位的地位，因此势必也还得继续投入。

领先阵营：华夏易方达争霸战，华泰柏瑞陪跑

截至去年底，华夏基金、易方达、华泰柏瑞这ETF前三强的ETF规模分别为6587.32、5897.61、4705.01亿元。其中华夏基金是多年里的ETF霸主，曾经断崖式领先第二名至少一倍。

然而，在全行业卷ETF的激烈竞争之下，领先优势已经大幅缩减。

华夏基金得益于发力ETF最早。很重要一个原因是，王亚伟等基金经理的离职，让华夏基金很早意识到，要尽量摆脱对明星基金经理的强依赖。也因此，很长时间里，华夏基金的ETF规模领先行业较多。

易方达各条业务线均衡发展，但近年来主动权益增长压力大，因此在ETF上投入了更多资源。

易方达在固收和主动权益上规模均高于华夏基金，财务实力更强，更能承受ETF的阶段性亏损，因此易方达通过降费以及增加营销投入等方式在ETF上高举高打，迅速缩短了与华夏基金的规模差距。2021年底时，易方达ETF规模约是华夏基金的52%，2024年底已经是华夏基金的90%。

从全行业来看，华夏、易方达的规模和产品数量都在行业里断崖式领先，是行业里的平台型公司。两家公司在宽基、行业、跨境等主要ETF产品线上都形成了较大优势，因此排位上咬得很紧。

产品布局方面，沪深300ETF规模上华夏基金不及易方达，不过华夏还有上证50、科创50、中证1000三个宽基大单品都在同类规模前列，A500上也有近200亿规模。此外规模较大的是跨境ETF（包括恒生ETF、恒科ETF、纳斯达克ETF等）和行业ETF（包括芯片ETF、机器人ETF等），积累了丰富的产品线。

易方达目前在产品上除了沪深300外，宽基上规模大的产品是创业板ETF、科创50ETF，合计近1600亿元规模，除此之外主要是行业ETF，数量较多且平均规模大，包括医药ETF、人工智能ETF、证券ETF等，以及跨境ETF，包括中概互联ETF、H股ETF、恒科ETF等。

资料来源：Wind

两家公司还有个共同特点在于，虽然也都有一些规模低于1亿元的ETF产品，但在总产品中占比都不高。

这体现了两家较强的运营能力。

华泰柏瑞倒是特殊，产品数量少而精。迷你ETF基金相对较少，在中证2000等相对发展不太好的指数上也做到了首位，体现了一定的运营能力。不过整体来看，还是缺少更多行业里领先的产品，主要是靠沪深300ETF这个大单品来支撑。虽然规模领先，但整体竞争力较华夏和易方达而言比较脆弱。

预计在未来格局上，两家绝对的头部公司华夏基金和易方达地位相对稳固，产品布局上，两家是最完善的，无论是什么行情起来，这两家都是有相关产品来承接的。二者在渠道上经过多年的布局，也都比较成熟。对于产品的布局与推广，也都有自己的方法论。

相比较来说易方达固收和主动权益规模更大，财力更雄厚一些，继续加大投入的空间更大，两者的排名可能会出现交替。

华泰柏瑞只有一个大单品，且除了ETF外，公司整体实力有限，拼投入没法跟华夏和易方达比，未来更多是守成，能保持住现在的位置就不错，难有进一步的空间。

追赶阵营中，南方基金地位相对最稳定

追赶阵营中，南方基金和嘉实基金目前规模靠前，去年底规模分别为2435.79和2353.76亿元，这两家较第一集团的三家公司差距还比较大，不过领先于其他ETF头部厂商也比较多。两家公司都是行业里长期位于前十的公司，实力较强，能够支撑在ETF上做一定的资源投入。

资料来源：Wind

目前ETF规模上两家公司差距不大，产品布局上也是有较大相似性，都是一两个规模巨大的宽基产品贡献了六成左右的规模，此外主要是靠行业ETF和风格指数ETF。这两家公司在往平台型公司方向发展，现在爆品数量不算多，其平台能力较华夏、易方达有一定差距。

嘉实基金更依赖沪深300ETF这个大单品，规模占到整体ETF的64%，去年时隔四年重新回到了ETF行业前五。除此之外嘉实在宽基上主要是A500和双创ETF，此外能贡献规模的主要是行业ETF，包括科创芯片等。嘉实在产品数量上不及南方、富国、广发这些头部公司，还需要形成多点开花的局面。

南方基金在宽基上没能把握住沪深300这个最大品类的机会，不过在中证500和中证1000两个指数上都做到了前列，两个产品加起来与嘉实的沪深300ETF规模接近，在整体规模中占比也达到六成左右。还在A500上排位较为靠前，此外主要是证券ETF、房地产ETF等行业基金。

从长期走势来看，南方基金行业地位更加稳定，多年里均在行业前五，是追赶阵营里的佼佼者。南方基金与领先阵营里的华泰柏瑞算是兄弟公司，都是华泰证券控股或者参股的公募。从整体实力来说，华泰柏瑞一直是南方基金小兄弟的角色。2020年以来华泰柏瑞通过沪深300ETF，在ETF上压了老大哥一头。

不过ETF产品布局来看，南方基金要更加全面，从宽基到行业ETF产品线完整，不像华泰柏瑞过于依赖单只基金，整体资源也要强于华泰柏瑞，未来南方基金可能会逐渐缩短与小兄弟的ETF规模差距。

同处在追赶阵营的公司还有国泰、广发、富国、博时、华安和银华基金等。其中华宝基金和国泰基金都是以行业ETF为主的公司，宽基产品少。

广发、富国、博时都是公募大厂，在ETF上布局较晚，因此暂时落后于南方、嘉实这两家第二集团的公司。

广发、富国两家头部公募ETF数量都在55个以上，产品布局较为全面，特别是发行了大量行业ETF，不过由于在宽基上布局较晚，没能形成在宽基指数上排名领先的大单品，因此没能在排名上更进一步。广发基金规模较大的是中证1000ETF和纳指ETF。广发基金ETF相对来说特色就是在跨境ETF上布局较多，除了在纳斯达克ETF上规模领先，广发基金还有多只港股行业ETF产品，包括港股创新药ETF、中概互联ETF、恒生科技ETF、港股红利ETF、港股非银ETF、恒生消费ETF等。

不过广发基金问题在于存在多只1亿元以下规模很小的产品，既包括一些未能起量的宽基，如中证1000ETF，也包括较多的垂直行业ETF，如电网ETF、粮食ETF、材料ETF等，浪费了资源，加剧了运营压力。

富国基金作为行业头部公司，主动权益和固收主动管理上实力强，在ETF上发力较晚，2019年才开始大力发行ETF产品，凭借较强的整体实力，做了较多的投入，成为这几年里ETF增长较好的公司，非货ETF从2019年的第十四位进入到行业第9位，进步明显。特色是在行业ETF上有较多产品，近来在宽基上也有不错表现，A500规模较好。目前规模较大的产品是港股通互联网ETF和政金债ETF。不过也存在迷你ETF数量较多的问题。

业务以固收为主的博时基金做ETF较早，2009年就发布了首个ETF，但没有去布局大型宽基等主流指数，真正发力ETF也是比较晚，因此在策略上也是找特色，目前已经在债券ETF形成了优势，此外在商品和跨境ETF上也不错，在主流的宽基和行业ETF上，相对缺少竞争力。

以行业ETF为主的基金公司，包括国泰基金、华宝基金在内，排名有阶段性向上的可能。实际上这两家此前排名都曾靠前过，因为长期以来行业ETF规模和宽基ETF规模是并驾齐驱的，相互交替成为股票型ETF最大品种。

变化来自于2023年下半年，一方面汇金入市买宽基，带动了宽基ETF的爆发，另一方面股市行情没有明显亮点，板块轮动很快，行业投资机会不好把握，宽基ETF投资更容易一些。这都导致宽基ETF规模大涨远超行业ETF。这局面不一定会长期持续，在股市向好、板块机会突出的情况下，行业ETF的潜在收益好于宽基，规模增长会更迅速。

从既往格局来看，基本上能在一项大单品上占据先发优势，形成领先地位，就能在ETF行业格局上有自己的一席之地。例如国联安、海富通这类中游公司，也能依靠少量产品形成一定规模。而要在行业里走到头部位置，需要形成丰富的产品线，方便客户进行配置。

易方达指数投资部总经理林伟斌此前曾表示：ETF市场可能自然走向“龙头公司提供完整产品线、精品公司提供差异化产品”的分工格局。

目前来看大致在往这个方向发展，龙头公司自身形成指数研究、产品开发、渠道开拓、流动性支持、ETF投顾等方面的综合能力，打造平台化布局，支撑多种产品的研发与运营；其余的公司很难全方位地跟着卷，找准自己的定位，在某个领域内形成自己的绝对优势，守好自己的一亩三分地，让龙头公司进来没有先发优势，得不偿失。

现在行业格局上，华夏基金和易方达已经形成平台化布局，华泰柏瑞、南方、嘉实、广发、富国、国泰等公司在完善产品布局和运营能力，向平台型公司靠拢。

行业里容不下太多平台型公司，其他公司可能会向特色型公司方向发展。

这些因素将深度影响ETF格局变化

往下看，以下因素将持续搅动etf行业格局的变化。

首先，费率成为重要的竞争手段。

以往大家是试水性质的投入，竞争不像现在这样焦灼，费率并不是核心因素，更多是看对不同指数的选择，以及营销投入。如今费率成了至关重要的竞争因素。易方达凭借综合实力，更有降费的承受力，以降费为重要手段，在自身不是非常有优势的产品上率先降费，引领了降费潮，拉近了与华夏基金的规模差距，同时在自身领先的产品上保持原有费率从而保存实力。

如易方达沪深300ETF自2015年管理费率从0.5%降至0.2%，2019年又从0.2%降至0.15%，规模在去年国家队进场时急速攀升，其他厂商不得不跟进降幅来应对竞争。如今宽基ETF发行，大多以0.15%的最低档管理费来收取，最近的中证A500和科创综指ETF都是如此。

其次，ETF愈加对于综合能力提出了高要求，除了要对指数的创新方向进行深入研究，选择具备市场潜力的指数进行跟踪布局，还要有合作关系较好的券商渠道，并对于渠道进行较大投入，以换取券商渠道大力推广自身产品。

公募公司自身渠道部门也要卷起来，多沟通多路演，还对研究能力提出了更高要求，需要公募为该产品开发相应的投资策略，提供给客户，增强客户的使用体验。

目前趋势是ETF的个人投资者占比在持续提升，对于基金公司C端获客和服务也构成了要求，包括直播、AI助手、ETF辅助投资工具等新兴形式都需要加以研究。上市交易还需要做好流动性管理，向做市商、一级交易商让渡一些利益。综合来看成本非常高。

有数据测算一家公募ETF规模只有上千亿时才能打平成本。

这些因素综合影响，ETF的格局远未到终局。

单只ETF产品往往是强者恒强，因为规模越大，流动性越好，进而带动规模进一步变大，形成滚雪球效应。长期来讲龙头公司也是越来越有行业资源、流动性等方面的优势，理论上也会是强者恒强，但中短期来说，行业还未到出清阶段，大家都还在真金白银地做投入，可能还会经历一个格局分化的过程。

作为头部的华夏基金和易方达基金虽然有整体实力的优势，但资源也是有限的，并不是每个机会都可以拼尽全力去争夺，更多是做好布局，将资源用在最具决定性的产品上。

就拿最近来说，激烈的A500ETF之争，目前规模暂时领先的是国泰基金、南方基金，科创综指ETF暂时领先的是鹏华基金和国泰基金。华夏基金和易方达并不能做到每个新品都领先。在当下ETF厮杀中，头部公司既想做到领先，又要考虑长期可持续性，而后进入者光脚不怕穿鞋的，在单品上狭路相逢，勇者胜，上下同欲者胜。

ETF何时定终局？

这样，未来一段时间仍旧是公募在ETF赛道厮杀的阶段，还没到清扫战场的时候。ETF的高门槛挡住了行业的中下游公司，玩家数量不会明显增长，但这些玩家对于ETF的投入会持续强化，使得格局较难稳定下来。

厮杀到什么时候？只有行业还有明显增长，就会有ETF厂商的大量投入，加剧内卷。数据显示，2020年-2024年，ETF规模增速分别为45.9%、30.51%、14.24%、26.86%、89%，增幅非常明显，蛋糕还在迅速做大，是竞争加剧的重要原因。只有当规模陷入低速增长时，比如个位数增长，增长机会显著减少，内卷程度才会减弱。

从2017年至今，股市经历了牛熊转换，ETF规模并没有受到行情影响出现起伏，而是一路高速增长。这表明ETF还处在渗透率提升的阶段，很多投资者还在炒股，没有把ETF这个工具用起来，因此ETF市场空间大，不理会A股的涨跌，持续增长。当渗透率到一定阶段后，规模可能随着牛熊状况而出现一定波动。

美国市场 ETF 资产管理规模走势（图片来源：国信证券）

成熟市场的美国ETF规模也是有一定波动的。当国内ETF年度规模开始随市场行情有所变化时，可能是ETF结束高速增长的时候。这时ETF市场的格局才会逐渐固定下来。