头图来自视觉中国
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最近大家都在关注美国10年期国债收益率上涨的这件事，尤其是昨天晚上美债更是急涨到最高1.56%，给全球的权益市场造成了非常大的冲击。今天结合这个事件来给大家讲一下这个问题以及对美股和A股的影响。
先来说一些关于国债的基本知识方便理解。首先国债有两个收益率，一个是票面利率，一个是到期收益率。票面利率规定了每期你能收到多少钱，比如说如果票面利率是3%，意味着你持有一年国债可以收3%的利息。
另外一个是到期收益率，这个比较重要，给大家举一个不是很严谨的例子帮助大家理解什么是到期收益率。假设一张面值100元，票面利率2%的1年期国债，现在有人用51元钱的价格卖给你，这样你持有一年之后一共可以收到102元。那么根据你的买入成本51元计算，这张国债的到期收益率就是100%，到期收益率的意思其实就是从你买入这张国债并持有到期之后你的年化收益率，当然实际情况比这个更复杂一些，计算方式也更复杂。
所以虽然国债市场上交易的国债是有价格的，但是因为还有利息的存在，只说价格是没办法很简单明了的了解这个国债的情况的，大家就会统一用到期收益率而不是价格来作为国债交易时参考的数据。
国债的到期收益率和价格成反比，所以我们一般说收益率上行，就意味着国债价格下跌，债券市场进入熊市。收益率下行则意味着国债价格上涨，债券市场进入牛市。
其次无论是中国还是美国，为什么大家会更关心10年的国债。这里主要原因还是一般市场上大家都把3个月到1年的国债看做短期国债，把10年期的国债看做长期国债。到期时间较短的国债受货币政策的影响会更大；长期国债受经济基本面的影响会更大。
机构在分析债券市场的时候也会看短期国债的一些情况，不过更多的是应用于债券市场投资，这个市场主要都是由机构参与，跟个人投资者关系很小，所以大家很少见到媒体报道1年期国债的情况。
10年期国债作为一个长期债券的标的，有比较好的流动性，也比较符合保险、银行等机构做久期管理的要求，所以在推出之后逐渐替代7年期的国债成为长期限国债的主流，同时又因为国债的安全性，所以大家在讨论无风险收益率的时候一般都是指十年期国债的收益率。这就让十年期国债和股票市场扯上了关系。
如果从根本上来说，债券和股票这两种资产并不存在谁预测谁的问题，在投资者心中经常会出现的两大错误认知，一个是债券市场是股票市场的先行指标，实际上这个是没有根据的，更多的情况是经济走势和货币政策的变化，影响到了股票和债券，导致两者出现不同的波动。
另一个是债券和股票完全负相关。实际上股票和债券并不是完全负相关的，有的时候是正相关的。举个例子，2015年的股债双牛，就是股票和债券的同向波动。实际上我们前两天的内容中也大概给大家梳理了根据经济基本面和货币政策，股票和债券的一些波动情况，他们的走势有的时候负相关，有的时候正相关（《教你用最简单的指标判断现在该投什么？》和《暴涨又暴跌，震荡行情该如何投资？》）。
但这里有一个比较特殊的点，因为在股票现金流折现的定价模型中，无风险利率是一个非常重要的分母，这就把10年期国债的收益率和股市链接了起来，但其实这背后还是经济基本面决定的无风险利率最终影响了股市，10年期国债的收益率只是一个中介指标。
在这个模型里，因为无风险利率是分母，所以它和股票的估值成反比，无风险利率越大，股票的估值越低，这也就是大家为什么担心10年期美债收益率上行的原因。
大家的担心无非是美股下跌，央行加息和外资撤出A股这三个问题。
先来明确一个情况，10年期美债收益率上行的原因是，美国疫情得到控制，在货币政策和财政政策的刺激下，开始复苏，这和中国10年期国债收益率在去年4月份之后开始上升是同样的原因。
先来说第一个问题，美股会不会跌？
答案是，在美债收益率一直涨或者过快上涨这两种情况下会跌，缓慢上涨以现在的区间来说的话就不会。虽然在定价模型中，无风险利率越大，股票的估值越低。但股价是由盈利和估值两方面来决定的。经济复苏也代表着企业盈利的改善，最简单的参照就是中国自从去年4月份之后到现在，10年期国债收益率一直在往上走，已经从最低点的2.47%上涨到了3.26%，A股虽然很多高估值的公司在杀估值，但整体仍然出现了很大的涨幅。
美国的经济复苏比中国晚了大概半年的情况，同样地10年期美债收益率的缓慢上涨并不会立刻引发美股大跌。那为什么昨晚美股大跌呢？因为这种快速的上涨会存在情绪上的冲击，所以其实美股昨晚的大跌更多是情绪上的，导致美股估值过快下行，这种冲击一般都是短时间的；长期来看还是要看基本面，后续只要美股上市公司的盈利改善，顺周期的牛市依然还在。
至于美股什么时候跌呢？
当十年期美债收益率一直涨，也就意味着美国经济脱离了疫情的深坑，出现通胀危机的时候，美联储的加息就会开始成为美股的利空因素。
第二个问题，央行加息，这里主要是美联储和我们的央行。
刚才也说了，美国还在爬出疫情深坑的阶段，中国经济复苏已经快要一年了，我们央行仍然是坚持不急转弯的立场，不论是PPI还是CPI都没到通胀的地步，所以经济复苏只要持续下去，不论是美联储还是我们央行加息会有的，但不是现在，所以大家也不用过于担心。今天早上A股市场的暴跌同样也是美股暴跌的情绪传递到国内，再加上本来A股就处在调整周期的原因。
最后一个问题，国外经济复苏了，无风险收益率提高，那么外资会不会撤出中国？
答案是会，但是影响没有大家想的那么大。
一是中美之间利差还是很大，还没到大家担心的程度。首先从去年4月开始我们的国债收益率一直上行，而美债的收益率趴在地上，所以中美两国的利差现在基本处在过去二十年的极大值区间，外资流出的动力并不是特别高。
二是即使流出，影响的也主要是国债市场，A股市场的北向资金，根据我们的研究，他跟美股的波动相关性会更大一些，相比于大家担心的美国10年期国债收益率上行，大家应该更加关注美股是否会因为这波情绪冲击持续出现大幅度的调整。
总结一下，只要经济复苏的趋势不变，短期的风险都不是风险；但是往后看，通胀和加息总会如期而至，风险来临前是赚走最后一枚铜板还是选择提前避险，就要看大家对收益的追求和对风险的承受能力了。
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