头图来自视觉中国
# 收听音频，了解防御性投资
我们应该选择哪一个方向作为投资中防御的板块，在逆风的时候回港，保护好自己在顺风时收获的收益。
这个最佳的选择其实是纯债基金，但是如果展开来讲债券基金的内容存在三个问题：
一是选择少。基本上只有信用债和利率债两种选择，这种债券基金的判断只要结合基金的名字、定期报告里债券品种持有比例以及前五大债券持仓就可以轻易的看出来。
二是业绩很容易判断。因为纯债基金的超额收益非常低，波动也不像股票一样剧烈，只要大家稍微看一下这个基金经理在债券牛市和熊市的收益率，只要平均下来能够超过我们在前面给大家提供的业绩基准，就可以算是全市场排名靠前的基金经理了。
然后大家挑选其中优秀的债券基金分散配置一下，就可以大幅降低底层资产违约的黑天鹅风险，从而很轻易获得一个市场平均的收益率，跑赢一般的固收类理财产品是完全没有问题的。
三是目前纯债基金信息披露比较少。在定期报告中，权益类的基金最少要披露前十大重仓股，这十大重仓股占比经常会在50%-90%之间，基本可以看做披露了大部分的信息，为我们的投资提供了很有用的参考。
但债券基金只要披露前五大持仓就可以，本身债券基金因为风险控制的原因购买的债券只数就很多，持仓非常分散。尤其是信用债基金，披露出来的前五大重仓债券往往不到总仓位的30%，所以其实债券基金最大的风险就在剩下的未披露仓位中。
这也是为什么只有在大多数的公募的纯债债券基金爆雷，净值暴跌之后我们才能看出来哪只公募基金踩到了有毒的资产，而不能通过检索前五大重仓债券的方式来找出踩雷的基金。
这就限制了我们对纯债基金进行分析筛选的价值，最终大家对纯债基金的投资更多的是通过筛选历史有优秀业绩的基金经理，然后分散配置对冲某些底层债券违约风险的方式来完成，这样一方面确保了债券基金投资的收益率，另一方面又最大程度的减少了底层债券违约对投资的伤害。
所以相较于披露信息较少的纯债基金，我们选择了更好操作、也更值得分析的固收+类基金来给大家介绍另一种可以作为防御配置的基金标的。
一、固收+类基金
这类固收+基金和我们前面所说的偏债基金是一个含义，并不是通常意义上说的偏债型混合基金。
这里说的偏债基金是和此前我们说过的股票、偏股、纯债相对应的，主要刻画的是基金的收益曲线。股票就是高收益、高波动、偏股就是收益较高，波动比股票基金弱一点。纯债就是纯粹的固定收益，波动非常小，而偏债则是比纯债基金收益更高一点，波动更大一点，介于偏股和纯债之间。
股票、偏股、偏债和纯债，这四类基金，净值曲线的波动幅度依次递减，收益也依次递减。这种用净值曲线的特征或者说不同风险收益层次来描绘基金的方式，可以突破目前比较僵化的基金分类体系，从而让大家对当前基金市场的各类产品更加了解。
固收+或者偏债基金严格来说，最常指的是以债券投资提供固定收益，作为投资者的基础收益，以股票或可转债投资提供增量收益，为投资者提供高于普通纯固收类产品的收益。
这种全能型的投资，除了要求基金经理有较好的债券投资的能力外，还要求基金经理具备股票市场的投资能力。不过毕竟术业有专攻，能够把两者都都做的很好的基金经理毕竟是少数，所以我们经常会见到基金公司给一只偏债型的基金配备多位基金经理，分别负责不同方向的投资和资产的配置。这种偏债基金比较适合那些觉得纯债基金收益低，但又不想承担过多风险的偏稳健型的投资者。
目前市场上符合偏债基金定义的主要有以下几种基金：
第一种是，低仓位股票+高仓位债券的债券基金或者混合基金。
先说债券基金，根据基金监管规定，债券基金可以有不超过20%的股票仓位，这也就是大家经常说的二级债基。所以这种通过低仓位的股票来增厚收益，通过高仓位的债券来平滑净值波动的债券基金符合我们所说的偏债基金定义。
其次是长期低仓位股票+高仓位债券运行的混合基金，虽然很多混合基金并未规定具体的持仓限制，但一个基金经理的风格一般是固定的，不可能说一个长期投资股票的基金经理，突然就重仓债券。所以这类基金虽然和前述基金属于两个分类，但是只要基金经理长期采用低仓位股票+高仓位债券的方式进行投资，我们就可以认为这个基金同样符合偏债基金的定义。
这里需要注意的是，基金定期报告中披露的可转债仓位同样要算入到股票持仓中，如果大家看基金的定期报告时发现，这只基金投资的债券品种里，可转债持仓过高导致基金的净值波动和权益类基金类似，那么这个基金应该被放入到偏股甚至是股票基金的归类中。
第二种是，各种量化对冲的绝对收益产品。
所谓的对冲，就是通过同时做多和做空的方式对冲掉其中的市场波动风险，通过对做多和做空仓位的调整，使自己能够稳定获得一些个股的超额收益。这种产品大多持有高仓位的股票，然后用股指期货做反向对冲，这样可以抵消掉大部分市场波动的风险，主要获取某些重仓个股的超额收益。目前此类公募基金比较少，而且大多是以股指期货为对冲的手段。
这种产品虽然听着好像风险很高，既涉及到了高仓位的股票，又涉及到了带杠杆的股指期货，而且和我们之前的定义也不完全相同，但其实大家随意找一只绝对收益的基金就可以发现，很多以绝对收益为目标的基金，其实净值曲线的增长幅度和波动率很类似于我们说的第一种类型的偏债基金，所以我们把此类基金也归为偏债基金。
比如采用了沪深300期货对冲的富国绝对收益多策略混合A的净值曲线，大家可以看一看。
同时，20%股票持仓+74%债券持仓的景顺长城领先回报的净值曲线和它基本类似。
第三种是FOF基金，主要指的是是偏债型和养老型的FOF。
先来说偏债型的FOF，这类FOF基金和偏债基金十分类似，只不过偏债基金直接投资股票和债券，偏债型的FOF投资的是股票或者债券基金，从而达到了偏债基金的效果，不过目前纯粹偏债型的FOF不多，更多是以养老型FOF的形式存在的。
再来说养老型的FOF，这种FOF基金属于最近几年才兴起的新产品，主要是为了匹配大家的养老投资需求。虽然分类很多，但在实际的投资中，为了保证稳健，目前市面上的养老型FOF大多都是以债券基金投资为主，辅以股票基金投资，这就导致目前的养老型FOF很像偏债型的FOF。
比如兴全安泰养老三年，大家在天天基金上看它的前十大持仓，基本都是债券基金，只有少数的股票基金。
不过即使如此，这个大家在投资前一定要看好基金的招募说明书，这只FOF基金究竟是激进型的还是保守型的，对于后续投资承受的风险和可能存在的潜在收益是完全不同的。
第四种是，你自己做的基金组合。
只要组合里选择的基金以债券基金为主，股票基金为辅，你这个组合的净值曲线就会非常接近偏债基金。
二、基金投资三种境界
这里加几句题外话。我认为基金投资有三种境界：
第一个境界就是入门层次，作为普通投资者了解一下如何投资基金，学会如何看基金的招募说明书、定期报告、持仓和风格，有自己的基金池。如果是权益类基金投资者，能够运用一些诸如定投、网格交易的方法进行投资。如果是固收类基金投资者，能够挑选出优质的固收基金，然后分散配置。
这样就已经算是基金投资的入门了，做到这一步就可以确保在长期投资中稳定盈利了。
第二个境界是做好单一类别的风格、行业的轮动。在具备前面的基础后，能够通过前期自己建立的基金池构建自己的基金组合，并且根据不同的市场情况来进行基金的配置。如果是权益类基金的投资者，那么需要对对成长、价值风格或者是消费、医药、科技等方向甚至具体到光伏、新能源车等行业进行阶段性的重点投资。如果是固收类的投资者，能够按照我们前面课程所讲的进行信用债基金、利率债基金进行轮动，在不适合投资债券基金的时候切换成其他的理财产品。
这样能如潮水一般顺应市场的起落的投资者，基本上做投资的收益可以超过90%的同类投资者了。
第三个境界是能够根据宏观经济形式做大类资产的轮动，这也是最难的一步。能够把股票、债券这两类的轮动做好就已经可以媲美顶尖基金经理。不过基本上没人能够每次都做对，但只要任何一次股、债切换中做对一次，收益率基本就会遥遥领先其他的投资者。
三、偏债基金怎么看
说回正题，我前面讲到这四类就是目前大家能接触到的最主要的偏债类产品了。因此当大家拿到一只偏债基金或者一个偏债的基金组合的时候，第一要确认它的业绩情况，按照我们前面课程给大家推荐的业绩基准作为客观的对比标准，可以比较直观地了解到这个偏债基金的业绩水平究竟如何，判断一下这个基金究竟是不是一只优质的基金，如果是，那就进入下一步。
第二要去看它具体属于哪一类产品。虽然产品我们划分成四类，但是如果你穿透到底层的资产的话，其实只有两类。一类是股票+债券，一类是股票+期货。这两类产品如果从整体情况来说的话，股票+股指期货这类基金数量少，业绩一般，相较于股票+债券这类中顶尖的基金来说，相差较大。
这里面的原因一方面可能是这种使用股指期货的基金一直都不是大家喜欢选择的主流品种，所以基金公司也并不是很重视。另一方面，相较于传统的股票+债券这种投资方式，目前股票+期货这个方向上优秀的基金经理还不够多。
不过不管怎么样，大家可以加强对这种产品的关注，但短期内投资的时候最好还是选择这种以股票+债券为底层资产的偏债基金。
第三要去看它的底层持仓逻辑。相较于一般的股票基金和纯债基金而言，我们要注意这种基金的股票持仓和债券持仓。这只基金的股票持仓是喜欢持有传统低波动的银行，还是喜欢持有市场认可的白马，甚至是持有最近比较火热的一些投资主线，这个时候我们就大概知道这只基金在权益上的属性究竟是稳健还是激进。
再看这只基金的债券持仓是利率债还是信用债。如果一直比较喜欢持有利率债的话，那么就是比较安全稳健的品种，如果非常看好的话可以重仓持有。但如果一直比较喜欢持有信用债的话，那么无论你再怎么认可这只基金，也要牢记分散持有此类基金，否则万一底层债券逾期，那就是无妄之灾了。
终于给大家基本介绍完了我的基金投资体系中一些比较基础和重要的部分，但这个只能算是一个框架，还需要各位投资者去填补其中的内容，最重要的是要通过这一系列方法建立自己的基金池，在现在这个变幻莫测的时代里，辨识天气、选对船只、挑对航线，成功找到投资海洋里的宝藏。
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