出品 | 妙投APP
作者 | 王路泰
头图 | 视觉中国
本文核心看点：
1. 公司是全球最大的玻尿酸原料生产企业，具备明显的技术、成本和产能优势；
2. “黑零”产品的推出标志着公司开始布局功能食品，为长期的发展打开了天花板，但是增量空间不大，市场更多的是情绪化反映。
华熙生物（688363）是全球最大的玻尿酸原料生产企业，按销量计算，2018年公司占全球的39%。2020年华熙生物收购东辰生物（业内第四）之后，市场份额接近50%。公司成为行业的绝对龙头。
2021年1月22日，华熙生物发布了新的食品品牌“黑零”，品牌主张“黑科技+零添加”，主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化等功效，包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸舒眠抗衰软糖等六款产品。产品采用公司自主研发生产的玻尿酸原料。
此新闻一出，公司股价当日大涨超过15%，次日继续大幅上涨。华熙生物要做玻尿酸食品，这个事是个噱头还是一个新的增量空间？
而且，华熙生物的传统优势在于玻尿酸原料，现在涉足食品领域，进行渠道和品牌的建设，公司能否成功？即使市场开拓成功，这块市场公司到底能做多大？
华熙生物的优势在于玻尿酸原料
为什么玻尿酸原料如此重要呢？
首先，玻尿酸（也称透明质酸）是人体不可替代的天然物质，具有多种重要的生理功能。
玻尿酸在胚胎时期体内的含量最高，随着年龄增长体内含量逐渐减少。如果把20岁时人体内的透明质酸相对含量定为100%，则30、50、60岁时分别下降为65%、45%、25%，皮肤老化、关节退化、动脉硬化、眼老花等症状与体内透明质酸含量逐渐减少密切相关。
（资料来源：华泰证券）
玻尿酸具备关节润滑、调节蛋白质、水电解质扩散及运转、促进创伤愈合等多种重要的生理功能。因而备受关注。
其次，从下游应用场景来看，玻尿酸主要在医疗、化妆品及功能性食品等领域中广泛应用，下游的需求保持高景气度。受益于此，全球透明质酸原料市场稳步增长，2019年销量达610吨，2015-2019年CAGR达21%。
按照玻尿酸的应用领域来看，2019年医药级、化妆品级、食品级销量分别为23/283/304吨，化妆品和食品是最大的两个领域。而华熙生物此次布局功能食品就是看中了这个领域的巨大市场空间。
（资料来源：中信证券）
功能食品领域难以复制玻尿酸原料一家独大的局面
华熙生物玻尿酸原料的龙头优势在于以下几个方面：
1）品种多样化：华熙生物的玻尿酸原料覆盖了低分子量、中分子量、高分子量多种范围，能满足化妆品、滴眼液、皮肤烧伤愈合、关节注射等多种化妆品和医用场景；
2）产品质优价廉：目前公司透明质酸发酵产率达到10-13g/L，远高于文献报道的行业最优水平6-7 g/L，实现了生产成本的大幅降低，产品的质量也远超欧洲药典标准和日本药典标准；
3）产能优势：华熙生物通过持续的中试研究和生产工艺的技术革新，实现产能的不断放大，目前的销量接近全球的50%。
然而公司在原料方面的优势并不能在功能食品领域得以复制。因为前者是一种to B生意，靠的是产品的成本和质量。而后者是一门to C的生意，品牌和渠道的拓展是关键。而这并不是华熙生物的传统优势。
实际上，由于消费品种类繁多，消费者需求多样，消费品牌的市场集中度比较低。在功能食品领域也是如此。
以功能性食品比较发达的日本市场为例，朝日、森永、明治、可口可乐、POLA、FANCL、DHC 等都开发了透明质酸相关食品，形式包括饮料、果冻、软糖、口服液等等。而不同的产品门类中，头部品牌CR3的市占率仅有5%-15%左右。
对于日本市场这些大型的食品品牌来说，都很难形成有明显的优势。对于华熙生物这样的跨界企业来说，难度就更大。
公司迫切需要寻找业绩的新增长点
目前，华熙生物的产品线主要包括三部分：原料产品、功能性护肤品及医疗终端的产品，其中原料产品占比最高。
而目前全球玻尿酸原料市场仅能保持稳定增长，预计未来4年的复合增长率在17%左右。华熙生物作为全球最大的玻尿酸生产企业，市占率接近50%。通过扩大市场份额获得超越市场平均增速变得异常困难。而华熙生物目前的滚动市盈率达到150倍，公司迫切需要寻找新的业务增量来支撑高企的估值。
化妆品和食品这两个玻尿酸最大的应用领域就成为了公司的首选。实际上在布局功能食品之前，华熙生物首先进入的是化妆品领域，并实现了收入的快速增长。
从公司近年来收入的构成比例来看，原料产品的比例逐步下降，从2016年的62.41%下降到2019年的40.35%；功能性护肤品的比重快速上升，从2016年的8.71%上升到2019年的接近33.64%；医疗终端的占比基本稳定，维持在25%的水平。
（资料来源：wind）
在功能性护肤品领域，公司旗下拥有润百颜（BIOHYALUX）、BIO-MESO、丝丽（CYTOCARE）、米蓓尔（MEDREPAIR）、润月雅（PLUMOON）、夸迪（QUADHA）、德玛润等多个品牌系列，产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾等。功能性护肤品业务目前已经初具规模。
公司为什么能在化妆品领域实现快速拓展呢？这主要得益于近年来公司加大了相关人才的引进。
2018年底，著名化妆品研发人、原上海家化技术总监李慧良先生加入华熙，担任首席技术官。李先生作为主创人，成功开发了“六神”、“佰草集”、“美加净”等国民品牌。2019年初，华熙生物引入林伶俐女士作为首席战略官，林女士此前任职于国际医美巨头Allergan（亚太区医美总监兼中国医美总经理），拥有丰富的实战经验及全球化视野。在技术开发和市场拓展方面，公司的化妆品板块得到了极大加强。
可以预想，华熙生物仍有可能人才引进的方式，弥补公司在食品领域经验的不足。
然而，玻尿酸保健食品只是看起来很美好而已。
虽然2019年我国的功能性食品市场规模达到了3586亿元，但是玻尿酸功能食品只是其中的一个细小的领域。即使按照日本的玻尿酸食品人均消费额（16元/人）计算，国内的市场空间也仅有224亿左右。如果华熙生物能进入头部企业，即市场占有率达到5%，带来的收入增量为11.2亿。
而且，玻尿酸功能食品可能的收入增量也仅仅是公司2020年收入的一半。对公司未来的业绩贡献及支撑公司的估值起不到多大的作用。
看起来，“黑零”只是个好听的故事而已。
评论