作者按：早前小米刚宣布参与汽车业务，并引起市场巨大反应。笔者就着小米 2020 年财报的状况，再为大家简单分析一下小米造车目前的情况。
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撰文：Odin Asgard
题图：修改自视觉中国
视频来自自艺郎。
2011 年 8 月 16 日，北京 798 艺术中心。
还不太习惯上台演说的雷军，状态显得有点紧张。人站在台上，手交叉紧握放在身前，但身子却不由自主地左右摇晃，显得不知如何是好的样子。但尽管他有点紧张，但估计他当天很清楚知道这个发布会的分量，所以在最重要的一刻，他仍然激动得双手挥舞，并高喊着：
我们大家一起来，见证一个新时代的开始。我们要把产品定到足够便宜的价格。
当日在现场的米粉们难以置信的表情包围下，雷军把这台自称为“全球最快的手机”，喊出了1,999 人民币的价格，使整个科技界为之震惊。由于这台小米手机的硬件规格相当高、但售价却又如此地低，很快就被抢购一空。但与此同时，这台小米手机也由于其低价高配的特性，有违当时手机行业的商业模式，也惹来巨大的质疑。
视频来源：bilibili 精选。
雷军虽然被谑称为“雷布斯”，他并没有办法像真正的乔布斯一样，通过科技改变世界；但雷军也真的不是乔布斯，他仅仅用其“互联网思维”，改变了中国的手机产业。很快地，类似小米的“性价比”手机已经满街都是，各家手机公司都忙着类似小米的物联网玩法，进而让国产手机占据全球手机产业的半壁江山，永久地改变了整个世界。
我们也在小米手机推出十年后，为大家剖析所谓“小米模式”的前景，包括：
小米是如何实现“性价比”？
雷军强调的“互联网思维”、“铁人三项”又是什么？
小米被广受关注的“互联网”和物联网 (Internet of Things, IoT) 板块，真的有很大的想象空间吗？
小米的投资前景如何？
“净利率永远不超过 5%”
2018 年，雷军再次在公开场合，表示小米整体硬件业务的综合净利率，永远不会超过 5%。但不少业界人士，都在质疑雷军在炒作。当时，荣耀总裁赵明对媒体就如是说：
国内能达到这一水平的厂商凤毛麟角。就我们而言，能够达到 5% 就已经很开心了。
虽然，今天每家手机公司的利润率就是如此地低，但回想在 2011 年，质疑小米的声音并不如此。最初，国产手机的配置普遍不太好，所以生产成本也不算高，也没有手机业界人士自称硬件业务净利润“能达到 5% 就很开心了”。
因此，最初大众质疑雷军的，绝对不是“手机产业的利润根本就这样低”，而是“手机产业根本不可能把利润做到如此低”。
事实上，小米刚推出这些低价高配手机之时，产品老是供不应求，每当推出新手机，就会瞬间秒杀、旋即缺货，所以不少评论就认为，雷军其实是卖“期货”，通过时间差来压低成本，实际上只是炒作概念、“饥饿营销”、“耍猴”。另一方面，不少业内人士又纷纷质疑小米手机的销量，绝不可能像他们宣称的这么高，他们更一直质疑小米的粉丝数目，绝不足以支撑得起雷军经常吹嘘的“互联网模式”。
但十年后的今天，小米已经在香港上市，财务报表也已公开。虽然，小米的手机业务的确不怎样赚到钱，但小米公司真的能赚钱。那么，小米最初是怎样能把硬件的利润做到如此低，但又能生存呢？
图片来源：财报说。
如果看小米这几年的财报报表，就会见到一些有趣的情况：小米的盈利能力的确不好，但他们的现金周转能力相当不错，资产周转率和应收款项周转天数，表现也相当惊人（上图）。这代表了小米的最大优势在于运营，而运营的优势在于产品销售快，资金回拢也快。
换言之，小米骨子里是一台资金快速流转的发动机。
"价格屠夫”
小米低利润策略、各种“耍猴”的表现，目的就只有一个：让资金快速回拢。高配低价的手机，销量自然不会差，而相对保守的产能，则保证最大可能降低产品库存。毕竟手机行业的人都知道，手机行业没有饿死的，只有被库存撑死的。可见，无论小米手机的利润再低也好，只要他们能把存货卖掉，小米就一定不会亏本。
可见，小米通过牺牲短期的盈利能力，换取更佳的资金流动性、优秀的营运能力、以及可持续的发展空间。他们的资金就像一台汽车发动机一样，不断地转动，只要这台车子的发动机不熄火，即便利润空间不太大，也能继续运作下去。
问题是这台资金发动机，到底在推动什么？它是靠着怎样的动力，推动着这台资金机器运转？
小米发动机所推动的，是源源不绝的投资，这台资金发动机的动力来源，是“价格屠夫”这个名号。
事实上，小米的资金快速流转，使小米公司能持续经营，供应商就会对小米有更大信心，并愿意提供赊账、甚至折扣。而小米产品持续地供不应求，再搭配“价格屠夫”的声名，就能促使小米的知名度快速上升，进一步吸引投资者注入资金，这些资金就能用于采购更佳的硬件，进一步带来更高配置的廉价手机，吸引更多的消费者购买，然后更快把产品卖掉，这就能构成良性的快速资本循环（上图）。
结果，小米手机发布后仅一年，就成功推动了一次估值 40 亿美元的融资。尽管当时周鸿祎一直质疑小米其实赚了不少钱，否则不可能达到这个估值，并因而与雷军展开一场著名的骂战。没想到越多人质疑小米、小米的知名度就越高，在小三骂战的短短两年后（ 2014 年），小米再度融资，估值急增 11.25 倍至 450 亿美元。
可是这个资本循环，仅仅是小米在低利润率的情况下，仍然能快速成长的原因，而不是让小米能成为“价格屠夫”的原因。
真正支持小米变成“价格屠夫”的，仍然是互联网思维。
“互联网思维”
雷军经常说，小米能做到如此便宜，靠的是互联网思维。而互联网思维的第一条，就是轻资产的电商模式。
本来，铺垫线下渠道成本就相当高，厂商要自设专卖店？需要负担昂贵的铺租、也要负担大量销售人员的工资；尽管开店成本如此高昂，但自设专卖店却不可能立即带来利润，还必须等待销量爬坡。如果厂商不想自设专卖店？就只能找当地的代理和分销商。在这时各地分销商层层提成，成本同样高昂；但尽管分销成本如此高昂，但这些分销商还要同时卖竞品的产品，因此效益又不见得特别好。
以线下渠道闯出名的 OPPO，就最清楚个中成本有多高。OPPO 经常被指性价比低、高价低配，其副总沈义人就曾解释指：“出门左转就能买到，难道不是一种成本么？”
也有知情人士表示，即使是同样来自步步高系统、也选择线下渠道为主的 vivo，其线下渠道的成本，也至少占到了定价的 30％；如果砍掉渠道商的成本，减去近千元的渠道成本，其实 vivo 手机的售价，也和小米差不多。
换言之，你只要走线下渠道，产品就不可能便宜，想要产品卖得便宜，就必须走线上的电商渠道。
但既然人人都知道线下渠道成本高、难以订一个有竞争力的售价，那为什么 OPPO 和 vivo 不老早在线上渠道 all-in，而是选择被线下渠道层层剥削、进而被质疑性价比低？
无疑，电商市场可以降低产品的渠道成本，但当你要要进入电商市场，将要面对的却是一群没有销售人员协助推销，只能单凭产品质量和价格硬拼的市场，你也要面对着一群能轻松比价、轻松获得大量产品信息的网民。因此，只要你的产品质量不行、或是性价比不高，消费者很容易就会拒绝购买你的产品。所以，如果不想把价钱降下来，就根本难以在这个信息爆炸的电商市场里生存下来。
但问题来了：试想一下当你在电商市场卖的产品，竟然线下渠道卖得更为便宜，线下渠道一层一层的代理和分销商，还会愿意帮你促销吗？所以，在线下渠道有深厚积累的手机品牌，当进入电商市场之时，首要考虑永远也就一条：怎样才能平衡线上和线下渠道的价位差异？
图片来源：Financial Time。
尽管当时人人都知道电商前途无限，尽管当时人人都想进入电商市场，但在小米进入手机市场的 2011 年，电商的市场规模仍然远远比不上线下渠道（上图）。厂商如果要 all-in 电商，单靠电商带来的营收，是否足以撑得住整家公司？仍然不好说。可是，如果厂商不 all-in 电商，那就必须考虑线下渠道的差价，产品的售价也难以调低。
换言之，电商市场对于不少拥有强线下渠道的手机品牌来说，仍然是个相当鸡肋的存在。但对于手机市场新手的小米来说，根本没有时间去慢慢铺垫线下市场，所以就只能毫无保留地押注电商渠道。结果在数年后，其它手机厂商也“被逼营业”，分别推出特供电商市场的子品牌：华为有荣耀、OPPO 有 realme、vivo 也有 iQOO，才能在电商市场与小米竞争。
可想而知，小米刚进入这个市场的时候，对传统的手机厂商带来了多大的冲击。
”铁人三项”
但廉价并不完全是小米模式的全部，性价比背后的“价廉物美”哲学，才是小米模式的支点。
图片来源：微博via 爱范儿。
小米在刚进入手机市场后，一直被批评经常模仿、甚至抄袭苹果，雷军也经常被谑称“雷布斯”（上图）。美国著名的苹果自媒体 John Gruber，就曾批评早期的小米无耻地抄袭苹果，不过他也坦言承认，小米尽管在抄功课，但他们抄得比三星更有品味。
后来新兴的 OPPO 和 vivo，一直通过“农村包围城市”的线下渠道战略，并快速成为中国手机产业里不可忽略的存在之时，但这些来自二三线城市的步步高系手机，仍然给予消费者“土气”的形象，相比之下，主力电商市场的小米，显得更为时尚。
小米这种时尚的电商风格，再搭配了小米深入民心的“价格屠夫”形象，就构成了小米品牌“价廉物美” (Cheap & Chic) 的快消品形象。
图片来源：36kr。
2010 年以降，中国人均收入攀升，消费者开始出现所谓的“消费升级”，大众趋向购买设计精美、但价格依旧便宜的“新消费模式”产品，而雷军正好遇上了这个“消费升级”的风潮。
毕竟，小米 Cheap & Chic 的快销品形象，契合了“消费升级”的大趋势，很快就建立起相当数量的用户群，推动新零售平台的销量。而这个新的用户群，又进一步导流至小米的互联网服务，而小米的互联网服务，其毛利又比低价高配的硬件业务要高出不少，并成为小米盈利的核心构成部分。
根据小米 2019 年年报，小米的手机业务营收，占总营收比例约 59%，但手机的毛利仅占比仅为 5.7%；小米的互联网业务营收，占总营收比例约 30.7%，但互联网业务的毛利占比却高达 45％。换言之，小米的利润主要不是来自硬件，而是来自互联网服务。
智能硬件、新零售、互联网三个板块的互相补充，就是雷军“互联网思维”的核心思维：“铁人三项”。
“小米生态链”
事实上，这种互联网思维的打法，绝不是小米原创。
在 2011 年，Google 和 Amazon 早就尝试推出 Nexus 和 Kindle Fire 等廉价的设备，也被指同样以廉价硬件，来推广自家生态的手段。
但小米的互联网思维，却不像 Google 或 Amazon 一样通过互联网来串连，而是通过 Cheap & Chic 的形象、以及小米的资本链来进行串连操作。
这个操作，就是所谓的“小米生态链”。
早在 2014 年，小米早就成立了专注于智能硬件孵化和培养的生态链部门，多次投资于具潜力的手机周边以及物联网设备企业，孵化和建立了由超过 220 家公司组成的“小米生态链”。
此外，初创企业难免遇上各种经营上的难题，但小米却会为他们分享自己的价值链：当中包括小米供应链、销售渠道、以及人工智能服务以及智能家居平台等互联网服务平台，借此降低生产和运营成本。与此同时，这些新创的品牌也能借助小米的“Cheap & Chic”的品牌形象，快速取得用户认同，大幅减少他们用在营销上的资源和时间。
目前，包括华米、紫米、石头科技、NineBot 等多家著名的国产 IoT 设备企业，早已被收入小米生态链旗下，可见小米通过主动的资本操作，比起 OPPO、vivo、华为甚至苹果等手机业巨头，更早成功构建 IoT 生态环境，取得明显的先行优势。
在 2017 年开始，小米的 IoT 业务板块开始成长起来，大幅降低了他们对手机业务的依赖，并进一步推动新零售和互联网服务的营收，然后反过来吸引更多 IoT 用户改买小米手机。通过小米生态链的内循环，小米的铁人三项就能在理论上互相补足，构成乘法效应，让营收以几何级数快速增长，并让小米在短短几年的时间，从一家初创公司转变成超级独角兽，蜕变成上市公司、乃至天使投资人。
但尽管小米在 2011~2015 年间一直顺风顺水，但在 2015 年以后，他们却出现首度低潮。
小米模式面临挑战
而这个低潮的由来，源于铁人三项的核心－－智能手机，在发展过程遇上瓶颈。
小米在这几年的快速成长，有赖于资本的快速循环，但这个资金循环却必须建基于市场有足够的增长空间。当小米手机销量停止增长，将会资金循环受阻，并进一步抑制公司的成长。
图片来源：Canalys。
偏偏小米赖以为生的中国手机业务，却在 2014 年开始渐渐放缓（上图）。在手机市场萎缩之下，厂商之间的竞争变得愈来愈严重，不少的手机品牌也开始仿效小米模式，开设各种针对电商的低毛利的子品牌，挤压小米的电商市场份额。
但由于线上市场体量，远不如线下市场，当更多竞争对手进入流入电商市场，小米手机的销量很快就受到压力。结果，小米手机在中国市场的年度出货量，由 2015 年最高峰的接近 6,500 万台，急跌至 2019 年的 4,000 万台。
小米手机销量受压，就等于挤压住小米的大动脉，让雷军感到巨大的压力。因此在 2017~2018 年，小米不得不大幅调高研发资金，直到 2020 年，小米研发投资已超过 100 亿人民币。雷军后来回忆起当时的情形，曾表示智能手机竞争的复杂度超过了想象，所以过去 5 年小米一直专注在补课。
此外，小米在面对着电商市场的短兵相接下，不得不重整其轻资产的运营策略，开始进攻国内的线下市场，并进一步开拓高端市场和海外新兴市场。最终，小米在 2020 年下半年开始稳住了跌势，并在华为受到实体清单影响后，抢回不少市场。
但小米为了稳住手机市场，也付出了降低运营能力的代价。
雷军曾提及在 2015 年进入印度，因为经验不足产生高达 10 亿库存，引来财经界的巨大关注。尽管他后来表示，小米在一年后成功消化了这些库存，但截至 2020 年 9 月的小米财报里，小米的存货金额由 2015 年的 104 亿元，急增约 3.8 倍至 398 亿港元；而存货周转天数也由 2015 年的 49.2 天，增加 40% 至 61 天。
超越苹果和腾讯？
无疑，直至 2020 年 9 月的财报里，小米的运营能力仍然相当健康，在短期内没有任何明显的风险。但这次的危机却给小米一个警号：只要小米的增长受到阻力，将会影响小米的资本运营模式，并可能影响其长期发展。
2018 年小米的 IPO 一波三折，就反映了财经界对小米模式的担忧。
雷军曾在 2015 年曾公开表示：一个好的企业，需要 10 年左右时间发展，所以小米五年内并不打算上市。但一年之后的 2016 年，正当小米手机受到华为不断狙击之时，雷军却突然急于准备把小米上市。
最初，雷军在准备 IPO 时信心满满，原来提出了 1,000 亿美元的天价估值，最终能够成功的话，小米的市值将会超越百度，成为中国第三大的上市公司，因此当时小米就被誉为“超级独角兽”。但是，这个天价的估值所带来的市盈率，不但比同样是智能硬件公司的苹果要高得多，也比同样搞互联网的腾讯还要高，因而惹来巨大争议。据消息指，雷军更在投资推介会上无奈说道：
就是我也不想开价了，你们随便开吧。总不至于连 550 亿美元都不值吧？
腾讯、小米和苹果历史市盈率 (TTM)。图片来源：Guru Focus。
虽然小米最终上市，但上市后就瞬间跌破发行价。但在 2020 年 12 月小米发表财报后，由于业绩理想，股价再度上扬，市值最终突破 1,000 亿美元，市盈率也再次超越腾讯和苹果。后来由于小米后来被美国政府列入军工企业，并禁止美国资金投资，股价才稍稍回落。
目前，小米的市盈率虽然低于腾讯，但仍远高于近日交出靓丽财报的苹果（上图）。
坊间对小米市盈率的最大争论，莫过于小米的“铁人三项”，到底是否能比得上苹果？同样在智能手机增长上遇上瓶颈的苹果，近年也开始把焦点放在互联网服务，并引起市场的巨大关注，被视为苹果在未来的最大增长动力所在。
但毕竟苹果是近年科技产业当之无愧的巨人所在，而小米的三项铁人，前景真的能比苹果要好吗？从 2016~2019 的 3 年的财报数据来看，苹果服务的营收增幅为 190％，但小米在同一时间的互联网营收增长却是 304.6%。
从这个角度看，说小米的市盈率高于苹果，并不过分？
小米互联网生态分析
但市场真正所担心的，是小米的生态系统质量，远远不如苹果。毕竟苹果的生态系统，向来就是全球电子产业中的翘楚；但小米的互联网生态系统，远远比不上腾讯或阿里。
先前我们说过，拥有着比小米更强大生态的 Google、拥有着比小米更强电商流量的 Amazon，却最后没有真正在这种商业模式上取得成功。Google 和 Amazon 最终无法在这个商业模式上取得成功，原因是单凭 Nexus 或 Kindle Fire 等少数廉价设备所带来的用户基数，远远无法与整个智能手机市场相比，Nexus 和 Kindle Fire 所带来的营收，也根本不足为道。
换言之，这种互联网商业模式只能通过更大型的平台、更大的用户基数，才能支撑着公司的运作。
那小米的平台足够大吗？小米在 2019 年年报透露，小米手机操作系统 MIUI 的活跃用户数为 3.09 亿，而 IoT 接入网的用户数约 2.35 亿、而人工智能助理“小爱同学”用活用户数约 60 万。由此估计，2019 年小米生态链的用户基数，应该不多于 6 亿。
无疑，6 亿对于一家手机公司来说，绝对不算是小数目，但去年年初 (2020Q1) 整个苹果全家桶用户基数，却高达 15 亿，足足是小米的 2.5 倍。
2020 年 第一季度 400 美元以上智能手机销量。图片来源：Counterpoint。
此外，苹果用户在质量上也远远高于小米用户。毕竟苹果设备几乎全属于高端设备，所以，苹果用户的购买能力也自然较强。但多年来一直以性价比为卖点的小米，其设备一直无缘于高档市场（上图），可见小米用户的潜在购买力，也远远比苹果要差。
小米用户与苹果用户的购买力差距，可从通过每用户带来的平均营收来估算。
在 2019 年全年，苹果15 亿用户带来了约 481 亿美元（约 3,110 亿人民币）的营收，即每个用户带来约 207 元人民币的营收。但在同一时段里，小米 6 亿用户仅带来约 198.4 亿港元（约 165.15 亿元人民币），即每个用户带来 27.5 元人民币营收。可见 7 个小米用户的带来的购买力，还比不上 1 个苹果用户。
从另一个角度看，小米互联网增速比苹果要高，原因很大可能是其营收基数偏低。
毕竟小米在 2019 年全年，互联网营收仅仅只有苹果的 5.3％ 而已，所以小米的互联网业务只需有轻微的增长，也能带来比苹果要高的增长率。但当小米的互联网营收基数达到一定程度，小幅增长额度将无法换来大幅增长率。如果小米用户质量无法提高，就难以保持目前的增长势头，也无从填补市场的“想象空间”。
毕竟，苹果拥有属于自家的系统、用户只能使用苹果应用商店的软件，任何应用内支付都需要被抽成。但小米手机的互联网生态需要依附于 Android，可见苹果自家生态的控制力，远远比小米要高。在最近的两三年之内，也不见得小米的生态系统质量，能有肉眼可见的大幅提升。
因此，虽然小米的互联网营收增长快速，但其远逊于苹果的生态质量，并不足以支撑更高于苹果的市盈率，也不足以支撑互联网营收的高度增长率。换言之，小米模式能胜过苹果和腾讯的，其实就只有 IoT 的愿景。那小米有着比苹果更胜一筹的 IoT 生态加持，又是否提供足够广阔的想象空间，支持着比苹果更高的市盈率？
有时候，想象空间太多，就会想过头了。
因为小米的 IoT 生态链，往往是最常被高估的项目。
铁人三项，变相资敌
在 2018 年艾哲投研的一份调研里，在小米生态链里发展蓬勃的生态链产品，主要为充电宝、滤水器和电源排插（下图）等等。但这些销量上佳的产品，又往往都不是能联网的设备。即使是像滤水器、空气净化器等设备，也仅仅在提醒更换滤芯等少数情况，才会需要少量的联网能力。
图片来源：艾哲投研。
那就是说，小米生态链产品卖得再好，这些用户不一定就会用上小米互联网服务，更不要说能为小米带来营收。无疑，2018 年的数据的确有点旧，代表性也不够高；但小米生态链的问题，也不仅仅如此而已。
先前我们提过，小米手机并没有足够大的用户基数，用户也没有足够高的购买力。因此，吸引企业加入小米生态链的，仅仅是小米的投资、供应链和电商渠道等资源。所以，小米生态链只是松散的资本圈子，而不是有黏度的生态系统；只要有足够的利诱，这些企业必定同时支持小米生态的竞争对手。
诚然，目前小米生态链的产品，绝大部分同时支持其它平台；不少苹果用户也有曾表示：他们买小米 IoT 产品，并不是为了小米自己的生态，而是要用来廉价地接入苹果的智能家居生态链而已。虽然说像小米生态链这种同时支持多个平台的 IoT 产品，绝不罕见；但毕竟这些企业都是由小米亲自花钱养大的，但现在却变成小米辛苦经营生态链，也同时出资协助对手建立生态链。
事实上，你如果不接入 Google 的服务、或是不取得苹果 Homekit 的授权、或是不使用 Google Play 或苹果 App Store 应用，这些 IoT 设备的体验就会大幅下降。因此，Google 就能轻松从这些接受了小米资本的生态链企业，赚取云服务或广告收益，苹果也能借助 Homekit 或 MFI 赚钱，并进一步促使用户多买苹果生态链产品。
可是，小米 IoT 生态链与小米的主要接点，主要为智能硬件开发与应用生态，包括面向开发者的开放平台、面向智能硬件的协议标准和模组芯片、面向终端用户的交互应用（包括语音助手）。但小米并不能为 IoT 生态链，提供足以称道的杀手功能，也代表了生态链企业不一定用上小米的各种互联网服务，也不一定能为小米带来各种收益。
当然，小米不是不知道自己在资敌。据《小米生态链战地笔记》记载，小米生态链产品的用户有 1/3 来自苹果用户，还有 1/3 来自使用其他安卓用户；但他们仍然期待小米的生态系统，会吸引用户改用小米手机，并刺激手机板块的业务增长。
但根据极光大数据的记录，2019 年苹果用户当中，就只有不到 5% 会转用小米，华为用户也只有不到 8% 会转用小米。再根据巨量引擎手机行业白皮书，2020 年上半年小米手机的新用户，大部分来自 OPPO 和 vivo。
换言之，深受重视的小米 IoT 生态链，并没有帮助提升小米手机的销量。
所以，小米用户买了小米生态链的产品，没有吸引更多用户购买小米手机、也没能吸引用户更多使用小米互联网服务。
小米“铁人三项”只能单独产生营收，无法相互叠加，也就几乎不可能带来营收的几何级数增长。要做到比苹果更高的市盈率，似乎并不容易。
被高估了的 IoT 市场
可能有人会认为，即使 IoT 生态链设备不一定促使用户使用小米的互联网服务，毕竟 IoT 设备也能卖钱，新零售板块也能赚钱吧。毕竟，新零售也是小米铁人三项的其中一个核心业务呢。
但“新零售”的其中一个核心概念，就是“价廉物美”，所以小米 IoT 设备的利润率，多年来也在 9~12% 的低谷徘徊，也不见得能特别赚到钱。因此，小米想借新零售业务赚钱，其 IoT 设备也不得不“薄利多销”。
可是，这正正又是小米的 IoT 板块备受高估的另一因素：IoT 板块的未来并不如大众想象的好。
事实上，小米的 IoT 板块，绝大部分均为消费级的智能家居以及可穿戴设备；在可穿戴设备上，小米虽然走得比别人都要前，但仍然没法与苹果的可穿戴布局相比。上回我们也为大家分析过，中国智能家居在 2020 年开始遇冷，相关的投资大幅萎缩。
图片来源：IDC。
此外，IDC 在 2020 年第三季的中国智能家居市场里，也录得 2.5% 的同比跌幅，先前备受重视的智能音箱，更录得 14.7% 的跌幅（上图）。这个受到市场高估的智能家居板块进入瓶颈期后，IDC 也因而把原来的 23％ 的复合增长率，下调至 20％ 以下。更重要的是，IDC 预期 IoT 领域在未来 5 年来的真正爆发，却变成小米从未布局的智能制造以及车联网范畴。
小米原来的香喷喷的 IoT 大蛋糕，突然就变味了。
偏偏在智能家居增长放缓的同时，包括华为、荣耀、OPPO 等一大波手机厂商，却因为智能手机市场饱和，也纷纷争吃这个变味了的蛋糕。
据消息指出，近年不少巨头开始像小米一样，花大钱投资 IoT 事业。虽然小米 IoT 接入设备数，早前已达到 2.52 亿台，但早前华为公布的数据，其设备累计接入数也到极接近的 2.2 亿台，而且在 2020 年 Q1 的可穿戴领域，超越小米成为市场领导者。
但更麻烦的是，先前我们提到小米生态链的粘着度不高，这些企业要把自家产品迁移其他 IoT平台的成本，一点也不困难。因此，近年开始有不少小米生态链企业，积极地“去小米化”，并引起财经界关注。据了解，小米在 IoT 板块受压下，他们也开始改变以往持股不控股的战略，并大笔收购生态链旗下企业紫米的 49.91% 股权，成为最大股东。
可见，虽然近年小米的 IoT 板块营收增幅惊人，但这个惊人的增幅很可能未来一两年放缓。但与此同时，小米却要继续花大钱投资生态链、投资 AIoT 研发、并影响其运营能力，这将会进一步限制小米在未来的发展潜力。
短期可盼，长远可虑
尽管在长远而言，小米的发展空间会渐渐收窄，但这并不代表小米就不值得看好。Odin 仅仅认为小米目前高于苹果的市盈率并不可靠，在长达 3~5 年的时间维度上，小米不可能按着这个市盈率，维持股价的涨幅。
但在短期来说，小米却遇上了不少难得的机会，在 2021 年仍然可以期待他们交出不错的业绩，股价仍有一定的上升空间。
图片来源：Canalys via Gizmo China。
首先，是小米最大的对手华为，受到美国的压力而无力化。小米早前在手机市场上累遭挫折，最大原因就是华为荣耀一直侵占小米原来的线上市场。但在 2020 年下半年开始，华为受到实体清单影响导致出货量急降，小米也趁着机会夺回不少市场，更在欧洲市场获得大幅度的增长（上图）。虽然后来华为把荣耀出售，但荣耀在短期内仍需时间调整，估计也难阻小米继续收割华为遗留的份额。
其次，是小米在占有新兴市场占有不少优势。目前由于全球手机市场饱和，各大小手机厂商也纷纷把焦点放在新兴市场。但小米早于 2015 年就开始布局新兴市场，所以无论在当地建厂以及渠道铺垫上，也有着明显的先行者优势。再加上小米的低利润模式，也非常适合购买力比较低的新兴市场用户，故此小米在 2021 年，也有望继续在新兴市场获得增长空间。
再者，是新冠肺炎疫情很可能会在 2021 年得到改善。虽然近日全球新冠疫情越发严峻，但毕竟多家医疗机构已相应推出疫苗。乐观一点预测，疫情将会在 2021 年的下半年得到抑制，并促进消费市道的复苏。即使退一步来说，新冠疫情不会在短期内改善，但各国政府定必推出各项政策，刺激消费市道。而重视性价比的小米，也更在百废待兴的情况下，快速扩张市场。
但大家仍需要注意，小米早前因为被美国列入军工企业，并导致其股价旋即小幅度回落。在一定程度上，这正是趁低吸纳小米的好时机，但被列入军工企业虽然不会对小米的运营带来任何影响，但美国基金在投资时可能会受到限制，可能需要在市场大手抛售小米股票，甚至不排除会被美国列入实体清单，带来概率虽小、但风险巨大的经营问题。再加上在目前市盈率偏高的情况下，仍不宜过分高追。
小米造车，将会是另一个机遇吗？
（2021 年 4 月更新）
2021 年春季，小米做出了两个重大的宣布。首先是小米发表了 2020 年度的财报，其次是宣布即将进入汽车市场。
我们先来看小米的财报。正如 Odin 先前所说，小米在 2020 年把握住华为错失了的机会，手机业务同比急增 24.8%（上图红线）；而雷军多次吹捧的 IoT 业务，没有如业界预期能因疫情而明显受惠，也没有因手机用户大增而加速发展，其增长率继续放缓至近年新低（上图绿线）。
虽然小米交出相当不错的业绩，但很多人都清楚，这仅仅是因为华为受制裁而出现的短期现象。随着华为手机的份额全数被瓜分，小米手机业务势必在 2022 年再次放缓；与此同时，小米的 IoT 业务也随着智能家居热潮放缓而日渐暗淡。
因此，对于极度重视现金流转的小米来说，转型是不可避免的。那转型做什么才好？雷军已经给出答案：造车。
为什么小米要造车？众所周知，互联网手机概念对于投资人来说，已经是上世代的“想象空间”，根据 IT 桔子的数据，近年智能家居概念也已经无法吸引投资人的注意。那现在什么业务最能备受资金追捧？毫无疑问是汽车。毕竟国内的造车新势力当中吸金能力最强的蔚来，在 5 年间合共融得 100 亿美元（约 654 亿人民币），可想而知，汽车市场如何得到资金青睐。
恰好小米借著 2020 年手机业务的利好因素，现金流大幅激增；更值得注意的是，小米资金如此雄厚，个中关键在于 2020 年第 4 季度增发配售股份所得来的 199 亿人民币，那不就是说明了：小米很刻意地要打造出一个有实力的“造车新势力”形象吗？
想象一下，就连实力一般的蔚来也能有如此可怕的吸金能力，那小米拿着 1000 亿人民币现金去造车？投资者不就都疯了一般地追捧小米吗？
可是，小米造车真的有前途吗？不知道。笔者仅能说的是，的而且确，小米已经到了不得不转型的时候，但小米汽车业务是否有前途？目前我们仍然没有足够的情报，仍然无法能下准确的判断。
本来在手机上也算不上是技术流的小米，突然进入从未涉足过的汽车产业，那他们到底手上有没有足够的核心技术？他们是否要用宁德时代的电池？用富士康的代工生产线？用 Mobileye 的自动驾驶方案？用百度的高精地图？还是用 Robotaxi 方案？这一切不见得有人关心，唯一肯定的是：小米要转型造车了；据消息指出，多家大行看好小米造车，估计将会提高小米的估值。
尽管小米在短期内值得投资，但长远发展仍然成疑；再加上在目前市盈率偏高的情况下，仍不宜过分高追。投资有风险，请审慎理财。
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