今年无疑是个资本市场大年，金融科技、芯片等领域的多家重磅公司开启了上市进程。在AI领域，云从科技、依图科技、云天励飞、云知声、百融云创等明星公司最近也纷纷公布了招股书申报稿，这些公司有望在明年正式登陆资本市场。伴随着招股书的发布，这些公司的家底也公之于众。
与这些公司名声在外、估值高企、融资额惊人不太匹配的是，他们目前大多还在亏损阶段，营收水平也不高，最低的只有2亿元左右，位列AI四小龙的云从科技和依图科技去年全年也只有8亿、7亿元左右的营收。
这些公司创立大多只有五六年的时间，实现这样的营收其实也算不错。但是与名气、估值以及所承受的期待相比，这些成绩就有点拿不出手了。更值得关注的是，这些AI明星公司目前营收尚不足以覆盖每年的研发投入，销售费用也要占到营收的四成左右，营收增速则因为疫情以及基数等原因，已经下滑。这些公司的盈利还遥遥无期。
今年我们一起来解析一下这几家要上市的AI独角兽：
这些AI独角兽目前的商业化落地进展如何，主要在做哪些领域的AI应用？
目前这些AI独角兽盈利能力为什么普遍不够好？
最近几年恐怕还无法盈利，这些AI独角兽未来在哪里？
AI独角兽上市潮来袭
今年上半年，零星有几家AI公司上市，包括AI芯片公司寒武纪、扫地机器人公司石头科技、计算机视觉公司虹软科技等，目前三家公司的市值分别达到548亿元、660亿元、273亿元，关注度都非常高，寒武纪市值曾上千亿，石头科技则已经成为千元股。
步入年终，AI独角兽上市进程开始提速。最近两个月内已经有云从科技、依图科技、云天励飞、云知声、百融云创等公司公布了招股说明书。
来看一下这几家AI公司的业绩情况。
计划在科创板上市的AI公司中，营收最高的是云从科技。招股书显示，2017年-2020年上半年，云从科技分别实现营收0.64亿元、4.8亿元和 8.07亿元以及2.2亿。2018 年和 2019 年营收增速分别达到650.17%、 66.77%。
这几家公司都因为优先股公允价值变动损失而产生了巨额亏损，其实对具体业务没有真实影响。这些公司因为股权激励等原因发行了不少优先股，因为估值增长快，优先股价格比市场价格低很多，由此计算出账面亏损，跟实际经营无关。本文中的亏损都按调整后的亏损额来计算。
云从科技2017年-2020年上半年经过调整后的亏损净额分别为1.06亿元、1.8亿元、1.7亿元、2.8亿元。
同样位列AI四小龙的依图科技，2017-2020上半年的总营收分别是：0.68亿元、3.04亿、7.17亿、3.806亿。2017-2019年复合增长率达222.97%。刨除优先股公允价值变动损失，历年亏损分别为：1.83亿、6.15亿、10.23亿、3.63亿。
云从科技与依图科技相比于四小龙之中的商汤和旷视，营收规模要小不少。彭博社的报道称，商汤科技2019年营收为7.2亿美金，折合人民币50亿元，同比增长147%。2020年销售量有望增长80%，达到90亿元左右。旷视科技略逊一筹，2019年上半年营收也达到了9.49亿元，2018年营收为14亿元。商汤旷视营收更高，其实也是消耗了更多资金后才有的结果。商汤累计融资额超过了40亿美元，折合人民币达260亿元。旷视累计融资也超过83亿元，远超云从和依图。
不过云从与依图好歹还都是计算机视觉领域的公司，商业化更顺利一些，营收规模比其他AI公司更高一些。相比之下，语音技术领域的云知声营收规模略惨淡。
数据显示，已经创立8年的云知声在2017年至2020年上半年，营收分别为0.61亿元、1.96亿元和2.19亿元，0.85亿元。净亏损分别为1.73亿元、2.13亿元、2.79亿元、1.06亿元。
拥有AI芯片和AI算法两大业务的云天励飞营收规模也不高。2017年至2020年1-9月的营收分别为 0.502亿元、1.331亿元、2.304亿元、2.673亿元，2017-2019年营收复合增长率为114.17%。同期分别亏损5480万、1.99亿、5.1亿和8.62亿，期内合计亏损约16.3亿元。
相比之下，以金融为主要服务领域的百融云创营收规模更高。其在港交所披露的招股书显示，2017年至2020年前九月，百融云创的营业收入分别为人民币3.540亿元、8.585亿元、12.620亿元、7.64亿元，亏损净额分别为人民币3.535亿元、1.819亿元、0.941亿元、1.159亿元。
除这几家公司之外，预计还会有多家AI独角兽公司在今年年底或者明年开启上市进程。
以机器学习平台为主要特色的第四范式被爆料正在进行Pro-IPO轮融资，并计划于2020年底或2021年第一季度递交上市申请。此前第四范式目前已完成8轮融资，估值约20亿美元；
优必选正在接受中金公司的上市辅导，目前已经完成招股书的主要编写工作。优必选此前的估值在50亿美元左右；
思必驰在8月份完成了数亿元Pre-IPO轮融资，明年上市应该也是大概率事件；
明略科技在12月份完成2亿美元E+轮融资，上市应该也是箭在弦上。
今年12月创新奇智刚刚完成C轮融资，明年上市的概率很大。李开复去年曾预计，创新工场旗下的AI公司创新奇智公司将在不到两年的时间里上市，估值在10亿到20亿美元之间。
在明年我们会看到AI独角兽密集上市的局面。AI这几年的发展热潮，催生了一批技术公司，储备了很多上市资源，如今这些上市资源到了要IPO的阶段。就像2015-2017年金融科技领域在发展高峰期形成了大量明星公司，并在2018-2019年形成了一波金融科技上市小高潮一样。明年乃至后年，会是AI公司密集上市的尖峰时刻。一方面是这几年的AI独角兽初长成，资本已经在这些公司身上投注了五六年的时间，需要这些独角兽给资本一个上市放大回报率的机会了。
这些AI独角兽都获得过巨额融资，且每家公司都是知名投资机构云集。包括红杉资本、高瓴资本、中金公司等机构都投资了多家AI独角兽公司。
另一方面，这些公司业务方向已经初步确定，不外乎安防与智慧城市、金融、零售、医疗等主要的落地方向，有了或多或少的一些营收。大部分落地领域都是格局未定，现在上市还有不少故事可讲。
总结这些公司在财务上的特点：
目前大部分公司营收规模都不高。位列AI四小龙的公司，营收还没有到10亿元，而已经创立8年的云知声，年营收只有2亿元。这说明AI公司还缺乏足够强的商业化能力。
商业化能力不足，营收水平低，虽然各家公司毛利率水平还不错，比如依图科技今年上半年实现毛利率 70.99%，云从科技毛利率为53.45%，云天励飞毛利率达到40%，但各项支出却非常高，亏损在所难免。最近公布招股书的这几家公司，都在亏损阶段。共同的特点在于，这些公司的营收目前尚不足以覆盖研发成本，销售费用率也不低。
以云知声为例，云知声2017年、2018年、2019年、2020年上半年的研发投入金额分别为1.00亿元、1.53亿元、2.58亿元和0.92亿元，金额并不算高，但因为营收规模低，导致营收连研发投入都覆盖不了。云知声历年的研发投入分别占同期营业收入的163.55％、77.62％、117.78％和109.14％。
再以依图科技为例，在2017年到2019年，依图的研发费用分别为1.01亿、2.91亿、6.57亿，今年上半年为3.81亿。历年研发投入分别占同期营业收入的146.94%、95.77%、91.69%、100.10%。
云从科技方面，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月，研发费用占各期营业收入的比例分别为 92.06%、30.61%、56.25%和 112.00%。
这样畸高的研发投入占比与其说是重视研发，倒不如说是商业化还在早期阶段，研发投入还不足以带来足够高的营收回报。
从A股中的对标公司科大讯飞来看，科大讯飞的研发投入占比在两成左右。科大讯飞商业化较为成熟，在智慧教育、智慧城市、智慧政法、智能硬件领域已经取得规模较高的营收，年营收已经过百亿，不过利润水平也不高，净利润率在8%左右。
科大讯飞历年研发投入占比
AI独角兽们以后要实现持续盈利，也需要逐步提升营收，将研发投入占比降到大致与科大讯飞相同比例。即使研发投入保持不变，营收也要增长五倍左右才能实现这样的财务目标。这样来看，AI独角兽们距离持续盈利还很远。
当然，AI公司还有用会计手段改善账面盈利的空间。这些公司有不少基础性研发，不能直接形成与营收对应的产品，可以将这部分研发投入资本化，计入无形资产，这样可以在一定程度上改善盈利数字。科大讯飞2019年研发投入资本化的比例达到了48%，近一半的研发投入计入了无形资产，如果科大讯飞将全部研发支出全部列入费用，最近几年的利润都会是微利甚至亏损。比如2017年、2018年资本化的金额分别达到5.49和8.33亿元，而当年的净利润分别是4.79亿和6.18亿元。资本化的金额超过净利润。
另外一大消耗资金的地方就是销售费用。AI公司基本都是to B公司。从获客到交付，成本都不低。今年上半年，依图科技销售费用率达到41.5%，云从科技销售费用率达到49%，云知声的这一数字略低，但也达到了37%。也就是说，这些公司辛辛苦苦赚来的并不算高的营收，还不足以支付研发费用，还有四五成的营收要用来支付销售费用，这样的公司想要盈利，真是难上加难，这些AI独角兽距离盈利还有很远的距离。投资者如果在AI独角兽上市后想投资一把，要注意这一点，即这几家公司可能在几年内也没法亏转盈。
AI独角兽们都在做哪些商业化落地？
财务上的窘境源自业务上的艰难。这些公司营收不高，亏损难平，根源还是在于商业化能力还不够强。来看一下这几家公司的商业化落地情况。
云从科技
进入AI四小龙的依图科技与云从科技略好一些，二者都在安防与智慧城市领域获得了一些商业机会，并形成了几个重要领域的商业落地布局。云从科技主要的行业应用方向是安防与智慧城市（在招股书中称为智慧治理）、智慧金融、智慧机场（在招股书中称为智慧出行）、智慧商业。
云从科技业务落地情况
云从科技比较有竞争力的是金融与机场行业的AI落地，在金融方面形成了身份认证、业务单据智能审核、业务合规与智能稽核、网点智能升级等解决方案，将金融机构的一些业务流程用AI来解决，云从科技在这方面落地较多，这领域主要的竞争对手是第四范式。不过云从的智慧金融方向，需求相对比较零散，也没有触及到核心业务，想要挣钱不太容易。
云从科技正在向更深层次的金融业务发展，推出了智能风控、智能资产配置、跨境人民币结算等解决方案，这需要对金融业务有更深层次的理解，目前云从在这些领域竞争力还不足，智能风控领域有蚂蚁集团、微众银行等助贷模式公司，以及百融云创、同盾科技等金融大数据服务商，智能资产配置方面有恒生电子等公司，云从科技的积累不足。
机场方面，云从科技主要做门禁与视频监控，主要竞争对手包括百度、商汤科技、瑞为技术等公司。智能化程度最高的大兴机场使用了商汤、云从、瑞为的人脸识别方案。云从科技已经落地了上百家机场，不过出于安全考虑，现在人脸识别主要用在门禁环节，其他环节还是要验票验身份证，根本无法实现人脸识别厂商们所宣传的“一张脸走遍机场无需出示身份证”。而且只提供一套门禁系统价值并不高，智慧机场更有价值的信息化环节包括运营管理系统、物流自动化系统、空管系统等，主要公司包括华为、易华录等公司，以及泰雷兹集团等信号厂商。
依图科技
依图科技主要落地领域为安防与智慧城市、智慧医疗、智慧商业。
依图科技业务落地情况
依图科技在医疗领域做得相对深入，目前已与全国400多家医院开展合作。其智能影像辅助诊疗系统、新冠肺炎智能评价系统进入了多家医院，不过AI医疗这个领域也是典型的挣钱难，能够进入医院免费试用就是医院开恩了，真正能让医院掏钱去部署的系统很少。即使医院花钱买了一套AI系统，在实际应用中往往也被搁置，进而导致续费困难。主要原因在于医疗涉及生命健康，医生对于AI辅助判断的态度肯定是极其谨慎的。另外AI医疗产品在性能与产品设计上也多有瑕疵，不同AI医疗产品之间也没有打通，导致医生的使用积极性普遍不高。依图科技想要在这个领域挣钱并不容易。
云天励飞
云天励飞与依图科技有些相似，都是介入了芯片设计环节，成功流片后用于AI的商业化落地，目前依图的求索芯片、云天励飞的司自研芯片 DeepEye1000都已经商用。二者的芯片都是为自己的AI应用提供高性能、高计算密度的计算能力，从而提升解决方案的竞争力。依图的芯片并未对外销售，云天励飞的芯片今年对外销售的规模也只有209万元，基本都是应用在自己的解决方案里。这跟华为的鲲鹏芯片一样，大部分芯片不对外出售而是用于打造鲲鹏生态，对外出售算力与解决方案。
云天励飞智慧安防 AI 解决方案架构图
相比之下云天励飞的规模要小不少，主要是基于计算机视觉技术与算法芯片化能力，提供安防与智慧城市领域的解决方案，在在深圳、东莞、青岛、成都、杭州、上海、北京等城市有落地项目，以深圳为主，这部分营收在今年1-9月占到总体营收的94%。其他还有智慧社区、智慧园区、智慧零售方面的解决方案，今年以来营收只有1269万，规模小，在营收中占比不到6%。
云知声
已经创立8年的云知声，目前年营收也只有2亿元左右的规模。云知声的营收主要来自于智能语音交互产品与智慧物联解决方案，前者主要包括为家电、音箱、汽车中控、儿童手表、陪伴机器人等产品输出定制语音功能，以及在医院场景提供语音录入、病例质控系统，此外还有为教育公司提供口语测评系统，面向办公场景提供语音会议系统。
云知声主要业务
在智慧物联解决方案上，主要是在酒店提供入住与退房管理、智能梯控、客房控制、客房服务方面的语音控制能力，在医院提供导诊、宣传教育、远程会诊等方面的语音服务。
由于营收规模较小，单个项目对营收构成影响很大。2019年云知声智能语音交互产品与智慧物联解决方案的营收占比分别为62%和23%，到了今年上半年又变成了28%和67%，差异非常大。
AI语音赛道本身市场规模与应用潜力相比于AI视觉要少不少。毕竟信息的传递更多是通过视觉，而非听觉。云知声与科大讯飞其实没有可比性，科大讯飞以语音技术起家，现在的主要营收来源于智慧教育、智慧城市、政法数字化，营收达到百亿元，底层技术其实是大数据分析与机器学习算法，语音技术直接带来的营收其实并不多。
百融云创
与这些AI公司不同，百融云创聚焦于AI金融，2019年营收超过12亿元。截至目前付费金融客户达到2438家。主要营收来自于为金融机构提供大数据风控服务，不同于蚂蚁集团、京东金融等机构的助贷业务，百融云创主要是提供数据与模型，客户按照分析的调用请求量或其订阅的模块类型来付费。这项业务营收占比达到46%；其次是保险分销服务，营收占比已经达到31%。另外就是通过贷款超市产品榕树贷款为现金贷、分期贷产品提供渠道，因为分销的产品多次出现高利贷、暴力催收等情况，百融云创被大量用户投诉，市场形象受到很大影响。
为什么独角兽们业绩惨淡？
通过对以上AI独角兽们业务的分析，大致可以了解到为什么这些公司营收规模普遍不高，且都在大幅亏损的阶段。
我们可以看到，这些AI公司所面对的场景，都是极其碎片化的，看上去似乎应用场景多，有市场潜力，其实AI公司做起来非常苦，现在还没有一套通用的算法和工具可以帮助AI公司设计出在各种场景中通用的AI解决方案，需要针对每种场景去做定制化方案。
以上面提到的云知声为例，物联解决方案里包括了酒店、医院、社区等大场景，大场景里又有细分的小场景，如酒店里的电梯语音、前台入驻与退房语音、房间内的语音控制等等，每个场景都需要去找具体的客户聊需求，设计方案，针对具体不同的环境做部署，没有一个标准品可以直接拿去向全行业推。
这样，AI公司能做多大，直接取决于摊子铺的多大，有多大的团队规模去做市场开发与应用落地。商汤可以实现八十多亿的营收，源自其融了两百多亿的资金，有业界最多的AI人才，在安防、智慧城市、医疗、零售、金融、教育、运营商、在线娱乐等十几个大行业落地了不同的解决方案。另外，商汤基于人才和积累的GPU算力资源，形成了深度学习训练平台SenseParrots，去支持不同场景的参数模型训练以及类别分类任务，更快地去各种场景生成与验证算法，切入到具体行业。旷视规模也比其他AI公司略高，原因也是类似的逻辑。
AI公司并不都是商汤旷视，大部分AI公司只有几百人的技术团队，能够覆盖的商业场景也就很有限，营收规模自然上不去。
亏钱也比较好理解。本来营收规模就不高，商业化进展不够快，还在成本项中有大量的研发投入、销售费用、管理费用，亏钱在所难免。AI公司的商业化都是项目制形式，每个好不容易拿下的项目，已经付出了销售成本，还要投入一定规模的团队去为每个项目做交付，每个项目都有不同程度的定制化，标准化程度不高，边际成本降不下来，盈利谈何容易。
正在上市的这些AI独角兽，前几年营收增速很快，几乎都是翻倍增长，很大程度上是因为基数太低了，从几千万的营收增长到上亿元，速度会较快。当基数逐渐变成几亿后，增速必然下滑。再加上今年的疫情，这几家公司的营收增速已经普遍放缓，有些公司甚至出现倒退。营收不好增长，投入还得继续，AI独角兽们距离持续、规模化盈利还很远。待上市后，投资者想要投资的话，要清楚认识到这一点。
未来在于深入行业做AI技术服务
那么AI公司的未来在哪里？现在还无法预测通用人工智能什么时候能实现，就现在的AI发展水平来讲，AI公司们可能要调整自己的定位，不要再执着于做AI技术公司，要去做某行业或某几个领域的与业务深度融合的技术服务商，以自身的AI能力为基础，深度结合具体行业的行业知识与经验，为客户提供更能直接解决问题的方案。
比如按照目前的发展重心，旷视科技是一家物流科技公司，云从科技是一家金融科技公司、依图科技是一家智慧医疗公司，在行业里做深做透，对行业里的普遍问题，有高度模块化的解决方案，可以实现快速拼接、敏捷交付，服务到行业里的大量客户，既有解决问题的能力，又有品牌影响力，这样获客成本下降，交付成本下降，营收增长，这些AI公司才能实现较为持续、稳定的盈利，商业模式也可以更加明确。
现在摆着AI独角兽们面前的功课，其实就是一个字：熬。场景的碎片化，方案的低标准化程度，决定了AI公司不可能有互联网公司的成长速度。再看有可比性的同类公司，科大讯飞成立于1999年，AI安防巨头海康威视成立于2001年，都已经有20年左右的发展史，才形成了如今科大讯飞一百亿、海康威视五百多亿的营收规模。AI独角兽们要做的是沉下心来有节奏地发展。
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