出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
核心看点：
对美国来说，降息、低通胀和高关税之间存在一定的矛盾与约束；
高关税可能更多是用于引导市场预期和谈判的策略，而未必会落实到预期的程度。
2025年1月21日凌晨，特朗普将正式宣誓就职，开启美国“特朗普2.0时代”。
在其就职演讲中，特朗普再度强调“美国优先”，提出了全面应对非法移民、犯罪、通胀等一系列紧迫议题的决心。他特别指出，将优先解决高通胀问题，推动物价回落，并重振美国制造业，尤其是汽车产业，同时进一步推动能源开采和言论自由改革。
其中，最受市场关注之一的无疑是他承诺将“击败”通胀并压低物价。这一承诺背后，隐藏着美国未来经济政策面临的复杂挑战，尤其是在降息、低通胀与高关税之间的矛盾——它们之间的互动可能构成一个“无法兼得”的局面。
不能兼得的选择
在过去的分析中，我们指出，长期的财政赤字（由高昂的军事支出和社会福利支出推动）已导致美国的债务不断膨胀。为了偿还到期的债务，美国政府通常选择发行新的债券，然而这些新债务也伴随着更高的利息支出，从而使美国陷入了“债务的恶性循环”。
在这一背景下，如果美联储选择不降息甚至加息，美国的财政赤字将进一步恶化。加息会提高借贷成本，增加政府债务的利息支出，加剧财政赤字，并进一步推高美国债务的总额。更高的债务负担不仅会对政府财政产生巨大压力，还可能对美国经济的稳定性构成严重威胁。这将导致一系列连锁反应：经济增长放缓，政府债务负担加重，甚至可能引发资本市场的震荡。
所以我们认为美联储不得不继续采取宽松的货币政策。
此外，特朗普在上台前曾明确表示，将采取强硬的贸易政策，对多国加征关税，以重振美国制造业并减少贸易逆差。具体来说，他曾宣称：对加拿大和墨西哥商品征收25%的关税，对中国进口产品征收高达60%的关税等。
在他的就职演讲中，特朗普也两次发出了关税威胁，同时重申了控制通胀的目标。但实际上，美国在降息、保持低通胀与实施高关税之间，存在着一定的矛盾与制约。
（1）降息与低通胀之间的矛盾；
降息通常是为了刺激经济增长，推动投资和消费。然而，降息往往会增加市场的流动性，可能导致需求过热，从而引发通胀。所以说，降息和低通胀之间存在一定的矛盾。如果美联储过度降息，可能会推动需求上涨，从而加剧通胀压力。
（2）低通胀与高关税之间的矛盾；
高关税可能会增加进口商品的成本，尤其是对中国的制裁，这将会导致美国企业难以在短时间内找到替代的低成本供应商，许多零部件和原材料不得不以更高价格从其他国家进口，这无疑会推高生产成本，增加通胀压力。因此，高关税和低通胀之间也是一种矛盾。
（3）降息与高关税之间的矛盾；
高关税通常是为了保护国内产业，增强谈判筹码或抑制进口。但高关税会推高生产成本，并可能通过抬高商品价格来引发通胀压力。而美联储的货币政策目标主要是实现价格稳定（控制通货膨胀）和最大化就业。所以高通胀会增加美联储降息的压力。
所以说，降息、低通胀和高关税确实在一定程度上是相互矛盾的，特朗普政府无法同时实现这三者的目标，必须做出取舍。
我们推测，特朗普政府的核心目标可能更侧重于降息和控制通胀，因为这有助于经济增长和财政稳定。而高关税更多可能是一种“预期管理”手段，目的是通过激烈的贸易政策展示强硬立场，调动国内制造业的信心，同时通过加征关税施压对方国家，以推动谈判或达成某种贸易协议。
也就是说，高关税的最终效果可能并非直接目标，而是作为一种外交工具或市场预期管理的手段。
预期大于政策
众所周知的是，美联储的预期管理是其货币政策工具之一，它通常通过公开声明、讲话和政策会议记录等方式，提前向市场传达其货币政策的方向和预期。
我们发现，市场的反应受预期的影响往往远大于实际政策的变化。
例如2024年12月19日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.5%-4.75%下调至4.25%-4.5%。这个降息幅度符合市场的预期，理论上应该不会引起过度的市场反应。但市场却表现出意外的情绪波动，仿佛美联储加息了。
原因在于美联储主席鲍威尔会后释放了鹰派信号——强调将放缓降息步伐，并持续关注通胀控制。
这一事件清楚地显示了预期管理的巨大力量。很多时候，市场的反应并不取决于政策本身，而是对政策走向的预期变化。
特朗普深谙这一策略，在特朗普1.0时代，他通过不断威胁加征关税，塑造了贸易战加剧的预期，从而迫使各国在谈判中作出让步。例如，2018年3月特朗普宣布对钢铁和铝材征收关税，尽管政策没有立即生效，但通过持续发声，特朗普成功地影响了市场预期，迫使其他国家作出让步。
此外，特朗普在美联储加息周期中的公开批评，也影响了市场对加息的预期。例如2018年，特朗普多次批评加息政策，称其会损害经济增长，并要求美联储采取宽松货币政策。这些言论影响了市场对美联储政策的预期。
基于以上分析，我们也有理由相信，特朗普过去关于加征关税的强硬表态，更多是为了通过“预期管理”来迫使其他国家作出让步，而不一定会完全付诸实践。这种策略类似于他在其他领域的做法，通过塑造市场和谈判对手的预期，达到他想要的结果。
总而言之，在降息、低通胀和高关税的“无法兼得”关系中，特朗普可能会更倾向于采取宽松的货币政策，保持通胀水平可控，而高关税可能更多是用于引导市场预期和谈判的策略，而未必会落实到预期的程度。
毕竟，如果仅靠预期就能达成目标，又何必冒险做出损人不利己的事呢？从这个角度看，我们或许也不用对股市抱有过于悲观的态度。
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