出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
刘彦春、张坤、萧楠三位顶流消费基金经理业绩PK，只有刘彦春在管基金连跌4年；
行业洞察能力弱，且风控存在“缺陷”，不能及时止盈止损；
新赛道拓展能力较弱。
昔日顶流基金经理刘彦春，已从神坛跌落。
2019-2021年前后，刘彦春凭借较好“喝酒”行情，在管基金业绩一路走强，获得大量基民追捧，并在2021年度1季度在管基金规模突破千亿，成为继易方达张坤之后，中国公募行业第二位管理超过千亿规模的基金经理。
同时，刘彦春也获得与易方达张坤、萧楠齐名的“消费男神”称号，被基民亲切的称为“春春”，并荣获多项奖项，是曾经业内妥妥的“顶流”基金经理。
（资料来源：Wind）
但好景不长，此后几年市场行情开始行业轮动，从白酒医药先转向新能源，后又从AI到TMT领域（Technology科技、Media媒体和Telecommunications电信）以及出海、红利板块等。而消费板块因新冠疫情及后疫情时代的消费复苏不及预期扰动，一直未能有持续性行情。
所以，在刘彦春不愿离开消费赛道“舒适圈”下，业绩下滑，其也从“顶流”到跌落神坛。
据Wind数据，今年年初至今，其代表产品“景顺长城新兴成长A”基金净值同类排名已到后15%行列；其余再管的5只产品前十大重仓除了仓位不同，持仓标的与景顺长城新兴成长A大多数相同，所以业绩表现和排名也相差不多，均在倒数行列。
（资料来源：天天基金网）
（资料来源：Wind）
关键是，除消费板块低迷扰动外，基金经理刘彦春的投资策略、行业配置、风险把控等方面是否有欠缺？回答这个问题，需要考虑两个方面：
一是，在消费行业布局的基金业绩是否都像刘彦春一样差？
二是，刘彦春在管的基金是只能在消费行业布局的“消费主题型”基金，还是可布局其他领域？若能布局其他行业，刘彦春做的效果如何？这可判断其自身基金管理能力是否存在问题。
详见下文。
业绩差，不只是消费板块低迷扰动
据Wind数据，今年年初至2024年11月19日期间，有160只在消费行业布局的基金净值为正回报（剔除C类、D类、E类基金等，只含A类）。
其中，与刘彦春一样同为顶流基金经理且均秉承价值投资理念，以及也被称为“消费男神”的张坤、萧楠，在管基金虽也有消费标的包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒等布局下，却均在今年扭转亏损，获得正回报。
典型如张坤代表作易方达蓝筹精选基金今年以来业绩回报+4.3%，萧楠的代表作易方达消费行业股票基金作为消费主题基金，实现+5.2%的业绩回报，远超刘彦春在管基金均为负回报表现。
即，3大顶流明星基金经理PK，只有刘彦春从2021年起连跌4年，至今净值下滑仍在继续。
（资料来源：天天基金）
值得注意的是，萧楠管理的易方达消费行业股票基金是消费主题型，聚焦消费行业但拥抱变化情况下，通过去“含酒量”减弱扰动，以及积极调仓其他有看点的消费类标的，驱动今年业绩实现正回报。
1）“含酒量”减少。在2021Q4-2024Q3季度期间，易方达消费行业股票基金前十大重仓股净值占比由68%上升到73%，但酒企标的净值占比却由44%下滑到33%。
2）调仓其他有看点的消费标的。如2024年2季度该基金新增并重仓至3季度的比亚迪，股价走势较好。据Choice数据，2024/4/1-2024/11/19期间，比亚迪股价累计涨幅高达43.58%。
而张坤代表作易方达蓝筹精选混合基金由于不是消费主题型，这两年该基金通过调仓配置其他有看点的非消费行业仓位，也拉动净值提升，并使得今年业绩实现正回报。
如在2023年1季度，该基金新增重仓中国海洋石油，并连续7个季度重仓至今。此期间（2023/1/1-2024/11/19），中国海洋石油凭借较好业绩和高分红率获得市场追捧，股价累计涨幅105.35%。
此外，该基金在2024年3季度新增重仓阿里巴巴、百胜中国，假设4季度至今基金未减持上述2只股票，即使考虑10月份的股价下跌，2024/7/1-2024/11/19持仓期间阿里巴巴、百胜中国仍分别有20.92%、54.08%的涨幅。（百胜中国是餐饮集团，股权分散，大股东为摩根大通、贝莱德等投资公司。在中国大陆拥有肯德基、必胜客品牌的独家运营和授权经营权，并拥有小肥羊、黄记煌等品牌）
所以，在刘彦春管理的6只基金均不是消费主题型，可进行非消费行业配置下，其若配置了其他有看点的非消费类标的，或若能去“含酒量”并调仓市场表现较好的其他消费标的，如比亚迪等，是有希望控制基金净值回撤甚至拉动净值提升的。
但是，刘彦春并没有做太多积极有效的主动管理。
以其代表作景顺长城新兴成长A基金为例，近几年前十大重仓股中至少有7个消费标的且未有较大变动；同时，未有更多新的非消费标的布局。
至于前期拓展并在2020年Q3、Q4起分别重仓至今的医疗器械迈瑞医疗、畜牧养殖龙头海大集团，这几年股价不断走弱情况下，刘彦春也未有太多减持，类似消费持仓，也是“硬抗”到现在，对基金净值带来拖累。这也说明其对非消费行业的趋势变化把握能力不足。
这意味着刘彦春业绩差，不只是消费板块低迷扰动，其自身基金管理能力或有欠缺。
分析下来，原因有三点：一是，行业洞察不足；二是，风控有“缺陷”，不能及时止盈止损；三是，新赛道拓展能力较弱。
接下来分别看下。
行业洞察不足，对消费板块过度乐观
复盘看，2021年之前“消费升级”大逻辑下，刘彦春的“高端化白酒布局、免税”等重仓股发展前景较好，股价有较好的表现。
但随着新冠疫情持续3年，以及疫情可控后的这两年经济低于预期的弱复苏，消费者财务压力较大情况下，高端化白酒、免税龙头中国中免的奢侈品消费等需求减弱，相关企业经营压力较大，相对应资本市场也开始低迷。
此情况下，即使刘彦春在管基金持仓的消费个股都是行业龙头，也难改变投资逻辑变化下的“杀逻辑”；再加上，之前消费板块在市场追捧下估值较高，“杀”估值也不可避免。
显然，刘彦春对于消费、经济复苏，以及对股票估值修复均过度乐观了。
如2021基金年报中提到，2022年大概率是新冠疫情结束的开始，从全球角度看，滞后于消费复苏的投资端有望逐步回归正常；2022年2季报中提到，下半年我国经济环比向上态势明确，股票市场整体估值水平大概率继续扩张，经济复苏、企业盈利改善是这一阶段市场的主要驱动力。
这或许是刘彦春面对消费行业的基本面、估值已发生变化，但并没有第一时间做出调整，反而是选择继续持有，甚至是越跌越补的重要原因。这背后实质是其对产业趋势变化洞察不足的表现。
上述操作下，近几年其在管6只基金前十大重仓股中五大酒企继续持有，且消费赛道免税龙头中国中免、家用电器美的集团等仍是在管基金重仓股的“常客”，几乎完整承受了这波消费低迷行情的扰动，对业绩下滑形成拖累。
（资料来源：Choice数据）
要注意的是，即使刘彦春固守曾经“白酒、免税”主线，但如果对持仓标的设置止盈止损线，这波消费的低迷行情对基金净值的扰动或许不会这么大。
风控“缺陷”，不能及时止盈止损
2021年之后，刘彦春的在管6只基金净值回撤不断加大。
以代表作景顺长城新兴成长A基金为例，在今年甚至走出超60%的最大回撤。主要系，该基金没有及时止盈止损。（刘彦春在管的6只基金持仓重合度较高，基金风格没有差异，可以其代表作景顺长城新兴成长A基金为例进行分析）
（资料来源：Wind）
典型如该基金对于免税龙头中国中免的持仓，未及时止盈止损，坐了从“盈利到亏损”的过山车。
中国中免自2020Q2季度起就一直是该基金前十大重仓股之一，至今连续重仓18个季度。
要知道，中国中免的核心投资逻辑在于免税牌照和消费升级下的奢侈品销售。不过，2020年7月以后，政府先后放开了几家海南离岛免税的新玩家，海发控、海旅投、王府井等先后在海南开展免税业务，打破了中免在海南离岛免税的独家经营垄断。
引入竞争后，其业务比较优势下降，中国中免的盈利能力也下降，从2019年销售毛利率49.40%下滑到2023年为31.82%。从这看，即使没有新冠疫情冲击下的经济疲软带来扰动，2021年起，也该警惕中国中免在资本市场的估值溢价收窄风险了。
结合2020/4/1-2021/2/18期间，中国中免股价累计涨幅467%看，若该基金能在2021年2月18日股价高点减持，将会为基金带来不错的业绩支撑。
不过，刘彦春在中国中免股价高位时并未减持，而是选择继续持有。甚至在后续不断下滑的情况下，继续加仓。所以，刘彦春在管的6只基金近几年经历了中国中免业股价暴涨，以及之后杀逻辑、杀业绩、再到杀估值的全过程。
截至2024年9月30日收盘，中国中免距离2021年股价高点累计跌幅约80%。
但若其风控健全，设置止盈止损线并严格执行触线就减持，大概率能避免回撤的较大下滑，也能减弱对基金净值的扰动。
再如白酒股山西汾酒，未能及时止损，反而加仓，回撤加大且拖累基金净值。
景顺长城新兴成长A基金在2021Q4-2024Q3季度山西汾酒股价累计下跌27%左右期间，没有减持，却越跌越加仓，持股从600万股逐渐加仓到975万股，直到2024Q3季度持仓占比8.36%成为该基金第四大重仓股，对基金净值的拖累可想而知。
其他酒企包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒也未有太多减持，可以说该基金对于白酒板块的行情低迷，是“硬抗”下来了。
除此之外，刘彦春拓展新赛道能力较弱，也是净值表现不佳的重要原因之一。
出海、黄金、红利板块等机会未把握住
从刘彦春在管的6只基金看，近几年调仓换股到其他行业的操作较少，如近几年行情较好的出海、黄金、红利板块等赛道未见有参与，新赛道拓展能力较弱。
而与刘彦春一样，也曾有“消费男神”称号的萧楠，除了消费主题基金外，其他2只非消费主题基金高质量严选、易方达瑞恒，近几年在陆续“去消费”，尤其是含酒量在肉眼可见的减少。2024年3季度，高质量严选前十大酒企仅剩五粮液，易方达瑞恒前十大已无酒企。
取而代之的是对出海产业链、黄金板块的调仓布局。
2024Q3季度2只基金前十大重仓股中出现的长城汽车（02333.HK）、潍柴动力、徐工机械、福耀玻璃，都是外需坚挺的公司。除此之外，还布局了有较好业绩预期和市场追捧的黄金概念股紫金矿业，持仓期间股价涨幅均较好，也对基金今年实现正回报提供支撑。
所以，刘彦春若能和萧楠一样，抓住近几年出海船运、黄金避险的非消费行业的机会，也是有可能驱动基金净值今年取得正回报的。这是相较萧楠，刘彦春业绩表现较差的重要原因。
那么，未来刘彦春的基金还能不能关注？
类消费主题基金，净值提升难度较大
结合刘彦春2024年基金中报表述的“期待更多提振内需政策出台，并对经济复苏很有信心”，可看到其大概率仍会继续固守消费赛道，只不过在等政策风口带来新一波红利。从此维度看，后续可将刘彦春的在管基金看做“类消费主题型”基金。
无疑，这样的基金表现与消费板块的行情走势紧密相关。
若进一步聚焦持仓，可知道，刘彦春重仓股集中在白酒赛道，在管6只基金前十大重仓股中均有5只是酒企，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒和古酒贡酒，合计份额均在40%左右，该赛道的行情变化对基金净值的扰动较大。
但当下在白酒行业因产能过剩、动销降低以及社会购买力不足等因素影响，整体处于去库存的状态。且据中国酒业协会在《2024中国白酒市场中期研究报告》，今年1-6月超过60%经销商、终端零售商表示库存增加，可看到，目前而言白酒“去库”效果还不算理想。
则，未来白酒行业的去库存大概率仍将继续，业绩难改善下，资本市场可能仍会受到压制。
同时，在管基金前十大重仓股中还有中国中免、美的集团、晨光股份等消费板块标的，在经济仍为弱复苏下，难有向上的持续行情。
所以总结看，刘彦春的在管基金未来净值提升还是有难度的，谨慎关注。
此外，当下市场变化较大、板块轮动情况下，不同赛道拓展能力较强的基金经理更值得关注。而单一赛道聚焦且风控具有缺陷，不能及时止盈止损的基金持有体验感会比较差，尤其是持有基金净值呈“坐滑梯”走势时，心情不会“美好”。
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