虎嗅Pro注：周三美股盘后，特斯拉公布了2020年第二季度财报。财报显示，特斯拉二季度营收60.4亿美元，同比下降4.9%；二季度归属普通股股东净利润1.04美元，为首次连续四季度实现盈利。至此，特斯拉终达被纳入标普500的门槛。盘后，特斯拉股价一度大涨超7%。
股价一年涨幅超500%的“光环”下，资本市场对于特斯拉的争议空前，“200多亿的营收撑不起3000亿的市值”“不能把特斯拉简单定义为一家车企”…特斯拉的股价，现阶段究竟是否被高估？
本周二，就这一话题，虎嗅Pro邀请到了两位嘉宾展开了一轮线上“掰投”，双方举证陈词，观点呈现于下文。
对 阵 嘉 宾
特斯拉的股价被高估了吗？
杨永平：开始之前我做了一点小小的功课，昨天（7月20日）收盘的时候，特斯拉总市值在3000多亿美金，股价在1643美金。整个华尔街有29家机构对于特斯拉作出的目标价格预测，其中最低的有295块钱，最高的是2300块钱。在机构对于特斯拉股价目标价格的预测和评级中，目前大概30多家的机构在持有特斯拉的股票，在2月至7月之间，2月份机构持有股票占比45%，之后机构进行减支和卖出，7月份的占比降到至39%。总体对比，持有股份变动包括买入、增持以及减持、卖出大概在三分之一左右，比较稳定，在这几个月当中变化率不大。
关于特斯拉是不是被高估， 我的观点是，在目前尤其在2020年，可能是被高估了，而且有泡沫的嫌疑在。
第一，关于一些机构对特斯拉目标价格的预测反差是特别大的。对标科技股、汽车股，整个判断过程均无序，有泡沫的嫌疑。
第二，目前整体股票市场行情较为复杂，A股、美股都经历了几波大起大落，特斯拉的股票也在进行相应的浮动，市场情绪同时也主导上涨。尽管特斯拉过去几个季度的销量很不错，但是它整个销量空间能否像股价一样攀升，还是需要观望的，因此股价有高估的嫌疑。
邬必伟：我把特斯拉包括蔚来、理想这一类的车定义为智能车而不是电动车。原因如下：特斯拉代表的这一代智能车非常类似当年模拟机向智能机的转换。特斯拉、蔚来，都是这一过程的转换，蔚来今年同样由低到高涨幅10倍。实际上市场越来越认可这些公司，区别看待这些公司于传统车企的估值。我个人来看，对于整个汽车厂的估值，市场已经非常成熟了，特别是欧美市场对于这些汽车公司应该怎么去估值、判断都有非常非常成熟的标准。
全球最大的车企丰田公司整个市值在1600亿美金左右，福特大概200多亿美金，通用大概300多亿美金，宝马大概是1000多亿美金。总的来看，按照昨天特斯拉最高的收盘价，特斯拉市值已经达到这些知名车企的市值总和。因此，如果把它作为一家车企去判断是不符合目前估值模型的。我个人认为，市场实际已经把特斯拉作为一家科技公司来看待，如果将其按照科技公司的标准对比来看，至少目前来讲特斯拉不存在高估的问题。
亚马逊在整个成长过程一路亏损，但市值一路飙升，一直到接近到8000亿美金的才开始盈利。对标苹果和亚马逊公司，苹果公司市值在1.7万亿美金，整个PE大概是30倍。但是亚马逊市值在1.5万亿美金，它的PE有158倍。因此以一个科技公司的模型去套特斯拉，特斯拉不太属于一个被高估的位置，或者说我认为上面的空间应该还很大。
杨永平：刚才邬总也提到了苹果公司，目前在万亿市值这几家科技公司中，可能和特斯拉比较像的是以硬件为主导的苹果公司，有网友戏称特斯拉是“大号苹果”，特斯拉目前综合表现来看也接近于苹果公司。但是毕竟目前特斯拉90%以上的汽车销售收入来自于整车销售，从基本面的支撑点来看，其大面的上升空间，包括未来的发展潜力，还是在一定时间节点内是以汽车销量为基本的驱动，才可能有一个比较大的提升。但基于目前市场的需求来看，仍然是需要一定的时间过程。因此在短时间内会有一些的价格泡沫在里面。
特斯拉入华是股价提振最重要的原因吗？
邬必伟：我觉得这是一个非常重要的原因。智能车最大的困扰其实就是能不能快速量产，以特斯拉现在的产能来看，即使到2025年，每年的产量也仅在450万台左右。尽管这几年中国的汽车销量非常低迷，但是中国去年汽车销售量仍然有2900万台。特斯拉的产量和中国目前汽车的市场对比而言，其中的GAP是非常大的。
所以为什么要以一家科技公司去看待特斯拉呢？因为科技公司最主要的其实是看增长。现在在新车销售当中，增长最迅速地就是特斯拉，在所有的指标车型的排名中，永远在第一位。也就是说，特斯拉最大的问题是有没有足够的产能去支持它这个量产。当特斯拉在上海的基地用了10个月以后，现在整个量产提升非常快，因此市场对于特斯拉的信心也大幅增强。
同时还有一点关键因素。智能车替代燃油车的过程中，充斥着其他的智能车企业，所以谁先量产，谁先占领市场很重要。特斯拉量产，最少有一个3-5年的领先占有时间，这对特斯拉或者对整个车厂来讲是非常重要的，因为其能够带动整个产业链的发展。
国产新能源车对特斯拉影响大吗？
邬必伟：我个人认为影响几乎是没有的。现在无论是小鹏还是蔚来和理想，包括广汽、比亚迪，这些智能车加上特斯拉（特斯拉2019年Model3车型整个卖出大概12万辆）加在一起，只是满足了小部分的人群，根本还没有进入到整个大的市场当中去。这些智能车最大的问题并不是他们产量饱和，而是生产的量远不及市场需求。
杨永平：我和邬总在这个观点一致。今年上半年，特斯拉所有车系加起来在全球交付了9万多辆新车。但在整个中国所谓先驱的厂商包括传统新能源厂商来讲，整个产量跟特斯拉无法比较。有人认为当下是马拉松，特斯拉领跑，如果特斯拉保持同样的势能往前冲，从整体格局来讲，影响不是很大。但是从长期来看，国产几家也不能说是没有机会。包括从产品的定位来讲，这几家有不同的受众群体，它也没法直接通过销量来去进行横向的全面对比，他们之间的定位有一些差异化在里面。
对造车新势力来说，技术是最重要的吗？
邬必伟：国产智能车和特斯拉在软件方面肯定是有一定的差距的。所有的软件也好、互联网产品也好，最重要的是迭代，它的迭代是需要有大量的数据和大量的应用在里面的。特斯拉因为是最早的智能车，而且量产化程度最高，它的数据最多，这样就使得它的整个系统迭代的速度更快，所以，在这里大家的取向会有所不同。我认为，特斯拉可能会往自动驾驶方向去走，而国内智能车有可能会往无人驾驶的方向走，这两个方向上自然会形成一些差别。
蔚来的上涨合理吗？
杨永平：有些媒体评价蔚来是中国的特斯拉，因为蔚来在整个产品的定位和打法上，从超级跑车再至SUV，整个产品逻辑和特斯拉的发展过程极为相似。作为行业之首，特斯拉的股价上升，对蔚来来讲必然是一个利好的因素。其实对很多的机构投资者来讲，在中国选择一个标的肯定要选一个目前来讲综合实力不错的公司，尽管蔚来在这几年起起落落，但是从产品力来讲蔚来一直是名列前茅，所以它也支撑了股价上涨的过程。
归结下来有三点：
第一，政策层面和当地的地方政府合作。
第二，产品力以及交付量的提升。
第三，整个行业的龙头类似标的快速上涨对企业有一个比较正向的带动。
邬必伟：我认为蔚来最近股价的持续上升其实有一个上面牵引，下面顶的过程。
第一，上面牵引。现在特斯拉市值大概是3000亿美金，蔚来到目前为止大概是160亿的美金市值。也就是说两家公司的市值差接近20倍，蔚来只是特斯拉市值的5%，但这并不是说蔚来的产品性能只有特斯拉的5%。因为特斯拉已经把空间打开了，也就是说有3000亿美金的空间，上面没什么天花板了。
第二，下面顶。理想汽车大概率这个月在美国上市，在行业内大家现在都知道理想汽车认购的情况是非常好。假如理想汽车认购情况非常的好，我们可以判断：第一，理想汽车的定价会比较高。第二，上市以后会比较受追捧。
假如说现在一级市场理想汽车一股难求的情况下，为什么不在二级市场上简单直接买进蔚来呢？上面有特斯拉在向下面拉，下面有理想即将上市在下面顶，所以我自己觉得蔚来最近的股价表现是很合理的。
如何看待特斯拉的降价行为？
邬必伟：我的看法很简单。
第一，从成本方面来看，量产。特斯拉的量起来以后平均成本就下降了，就具备了价格下降的空间。中国的智能车普遍的产量小，一台测试的车，根本不能按照市场价算。比如说它卖十几二十万，但实际上整个车的造价要上百万，因为数量少所以比较难具备降价的空间。在产量起来以后价格就会慢慢下来。
第二，从市场占有来看，任何一家公司取得市场先机以后，做的唯一的事情就是要快速垄断住市场，用更大的代价去夺回来。
杨永平：特斯拉今年的销售目标是50万，在全球的汽车起伏状态还在保持发展，势头很猛。回到蔚来来讲，蔚来汽车是国内或者全球第一个智能豪华SUV。整体来讲，之前也有专家预测，高端、中端、低端，不同的产品区间里面应该会有一家到两家品牌。也就是说从目前消费主力军来看，新能源汽车之前是政策渠道导向，而目前是有需求的拉动。
目前来看，高端的市场还是有很大的潜力，但一些低端走量还是需要一定的市场交易过程，这可能在接下来的这几年中会比较明显。中国目前20万以下电动车的品牌会有特别多，但是从销量本身来讲卖的只是一般。特斯拉把价格降下来了，尤其今年5月降到30万以下。所以，从产品来讲肯定是先高再往下这样的一个过程。
对国产新能源汽车来讲，特斯拉入华是好事还是坏事？
杨永平：当然是正面的影响。之前预期中国政府引进特斯拉也有各种因素，但是从整个影响来讲是正向的，正在发挥所谓的鲶鱼效应。因为汽车肯定不是一个巨头垄断的市场，会是一个百家争鸣的过程。所以，对于中国的厂商来讲，有这样一个标杆，刚才也讲因为它的存在打开了这个市场的天花板，让智能汽车、智能电动汽车成为一种新的可能。
邬必伟：我认为这对中国的智能汽车行业是一个巨大的里程碑式的事情。在80年代改革开放之后，当时中国的汽车是非常落后的，但是上海汽车总公司率先引入德国大众的桑塔纳，第一款车就是普通桑塔纳叫普桑，第二是桑塔纳2000。这两个车型当时几乎风靡了全中国，也带动了整个中国汽车产业的发展，之后中国的汽车的国产化水平跃升上来。
所以我觉得特斯拉进入中国对中国的智能车是会对整个中国智能车的产业链，包括中国智能车的发展具有高度里程碑意义，而且在一开始的时候就让中国智能车在中国市场跟世界上最强大的对手去同台竞技，所以我自己一定相信在未来可见的10年当中，中国一定会出现跟特斯拉一较高下智能车公司。
小结
如果看懂了特斯拉或者是看懂了特斯拉的内在价值，这个公司在近期来看是没有高估，或者在长期来看也没有被高估，特斯拉的价值简单来说不能拿传统车企的眼光去衡量，它是一个完全新的物种，一个新的智能设备，未来会进入到什么状态现在还说不准。
但是如果用投机的心态，想要赚一笔快钱的心态去投特斯拉，可能它的股价现在来说有点高，毕竟在历史高点附近总是有些风险的。我觉得认清楚这两点对大家对于特斯拉的理解，以及对这家公司的投资决策有一个非常好的参考。
注：本文观点仅代表个人理解，不构成任何投资建议。
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