出品 | 妙投APP
作者 | 张贝贝
头图 | 视觉中国
核心看点：
中长期资金险资举牌，凸显其看好国药股份业务发展的长期红利；
医保预付金制度落地，有望缓解医疗机构的资金压力，缩短国药股份的回款周期。
国药股份近期资本市场走势较好。
据Choice数据，10月30日至今，国药股份累计涨幅9%，远超同期医药生物板块的涨幅-1%情况，这也引起了我们注意。
分析下来看，国药股份近期有两大利好：
一是，新华保险举牌该公司。本次权益变动后，新华保险及其一致行动人合计持股比例5.07%。该消息使得市场哗然，要知道，险资今年举牌主要涉及银行、环保、交通运输、公用事业等行业，这是今年险资举牌第一次涉及医药行业，投资价值值得重视。
注：险资举牌指的是保险公司持有或者与其关联方及一致行动人共同持有一家上市公司已发行股份的5%，以及之后每增持达到5%时，保险公司需按相关法律规定在3日内通知该上市公司并予以公告的行为。
二是，医保预付金制度落地，将缓解国药股份应收账款的回款慢、坏账损失对业绩的扰动；同时，有望提升其资金运营效率，快速将资金转化为产品或服务并实现销售,带来更多收益。
上述看，国药股份的业务发展前景是值得期待的。
那么，可以跟随投资吗？
这取决于险资看重的是股息率，还是业务成长性带来的价格差收益。接下来从业务布局、行业地位，以及医保预付金制度对业务发展的驱动等方面展开分析。详见下文。
（资料来源：公开资料梳理）
北京区域分销+全国麻精药分销双龙头
国药股份前身为中国医药集团有限公司，2002年在上交所上市，由国务院资产管理委员会绝对控股，是国家疾病防控体系的重要组成部分。
从业务层面看，公司主要做医药商业（主要是药品分销），通过将上游制药企业的药品卖给医院和其他零售渠道，从中赚取差价。2023年该业务收入贡献、毛利贡献分别为103%和92%，为主要业绩来源。
结合医药工业产品主要是仿制药（包括心脑血管、抗感染等用药），在集采常态化政策扰动下，收入增长承压较大，业绩占比逐年下滑；医药物流主要是第三方配送服务，收入贡献在1%以下，对业绩驱动有限看，未来医药商业大概率仍将是公司的主要业务。
故，接下来着重对公司核心医药商业业务的发展前景和竞争力分析。
首先从地区维度看，作为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，发展加快。尤其是，2017年为了解决同业竞争问题，公司将控股股东旗下国控北京、北京康辰生物、北京华鸿、天星普信4家北京地区的公司注入体内后，竞争优势更强了，也成为了北京地区的医药分销龙头。
其中，原国药股份在北京的客户偏高端，主要客户为医院客户，而社区、零售、诊所等渠道较薄弱。而2017年注入的国控北京是北京指定的5家社区基药配送商之一，对公司在北京的渠道覆盖和下沉能力做了补充。
此外，北京康辰的血液制品销售在北京的市占率在70%以上，北京华鸿在北京纯销方面市场份额排名前5，以及天星普信特色是生物制品，总销售额位居北京地区前列等。
上述背景下，公司在北京地区的业务发展较好，2023年公司北京地区的收入贡献、毛利贡献均超90%。
且与行业同类企业相比，也有明显的竞争优势。
据商务部药品流通行业运行报告数据，2023年北京区域销售额为2312.34亿元；以及国药股份同期北京区域销售额483.30亿元看，其北京区域市场份额为20.9%。
结合公司2021年财报，国药股份在北京地区医药商业中规模居于首位；以及2022年度公司在北京地区直接配送的业务规模居于首位，2023年财报司多角度推进区域业务发展，保持北京市场领先地位看，其目前在北京地区的医药商业龙头地位仍保持。
再加上，北京是国内医药商业市场规模位列第二的区域，所以其虽仅是北京区域医药商业龙头，但放到全国医药商业领域去看，其业务排名大概率也是靠前的。
需注意，除普通药品外，其还是全国性麻精特药分销龙头。
麻精药品对中枢神经有麻醉作用，一般在手术中使用。但若管理不当滥用或不合理使用，易产生成瘾性，会产生危害使用者的健康甚至危及生命，故国家对麻精药品流通管控。目前仅国药股份、上海医药和重庆医药三家企业可从事一级分销，而国药股份占据全国约80%的市场份额，竞争优势较强。
而公司还战略布局了麻精药的生产领域，于2004年公司受让了国内麻精药生产龙头宜昌人福的20%股权，至今持股稳定。该布局在巩固麻精药品总经销地位的同时，也给公司每年贡献可观的投资收益。
如2023年宜昌人福对国药股份的投资收益贡献金额为4.86亿元，占利润比重约21%左右。
总结看，国药股份作为北京地区分销和全国麻精药分销龙头，行业竞争优势较强。
但要注意，国药股份在北京地区及麻精药配送领域的市占率已经较高，难有更多市场份额的抢夺；再加上，集采常态化药品降价大趋势下，医药流通企业的销售收入规模增长也将受到挑战，公司的业绩增长弹性预计不大，可能会维持近两年的个位数增速。
至于，11月1日医保预付金制度的落地，改善的也只是公司的业务回款压力，对业务增长的驱动具有不确定性。具体如下：
预付金制度解决的是回款难问题
医药商业（药品分销）是企业从上游医药生产企业采购药品，再批量销售给下游包括医药机构、零售药店等零售终端或下游分销商的活动，通过交易差价及提供增值服务获取利润。
其中，医院、基层医疗机构的药品销售占比高达80%，而其主要来源是医保。所以，若医保不能及时给医院钱，医院无法及时给药品分销商货款，药品分销企业的回款周期会拉长，甚至可能形成坏账。
（资料来源：西南证券研报）
医药商业“赊销”的销售模式下，回款周期通常是3个月，部分分销企业的回款周期甚至长达半年。目前，医药商业企业汇款难，已经成为行业的共性难题了。
国药股份因为在麻精药配送领域话语权较强，整体回款周期相对较短，但也差不多会占用资金2个月左右。但是，也有部分款项目前在1年以上的，并做了1.07亿元的坏账计提。
所以，当下医保预付金制度落地，是利好。
因为，医保给医院钱了，医院有望及时支付国药股份所属的医药商业供应商的款项，届时国药股份的回款周期有望缩短，且坏账损失对业绩的扰动也有望改善。
而收回的款项能否有效的应用到产品或服务上，具有不确定性，所以医保预付金制度落地，更多是解决回款难问题，对于业务增长驱动难以判断。
（资料来源：Choice数据）
（资料来源：国药股份2023年年报）
总结看，在国药股份业绩增长弹性大概率不大的情况下，新华保险对其举牌，谋求价格波动带来收益的可能性较小；其更为看重的，或是低利率环境下，国药股份有接近3%的高股息率特点。
从这个维度看，国药股份对于想要通过股价波动赚取高收益的投资者来说，或不是最好的选择，还是谨慎追随。
（资料来源：Choice数据）
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