本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开：
1、从“出口退税下调”，看人民币汇率
2、资金压力缓解了吗？市场风格更偏好谁？
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新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。
1、从“出口退税下调”，看人民币汇率
上周的市场让大家感受到了压力，这周是否有改善的可能？我们还是沿着三条逻辑线来为大家分析。
行业上的一个小变化是，财政部和国税总局关于出口退税的政策有所调整。周五发布的消息称，我国209种出口商品享受的优惠退税税率下调，包括铜材、铝材、成品油，以及新能源中的光伏和电池等产品。这一政策变动是否会在第一时间对刚刚恢复了一段时间的新能源和光伏行业造成向下的冲击？
其实，关于光伏相关产品退税可能取消的传言，已经在最近一两个月内流传开来。最终官宣的结果并不是取消退税，而是下调，从13%下调到9%，电池也类似。这一政策变动短期内对市场情绪造成压力，毕竟出口退税是利润来源之一，退税额减少会直接影响企业的短期利润。
然而，新能源行业内的人士普遍认为，这种短期压力并没有扩散性。国家进行这一政策调整相对有底气——之前提供退税是为了鼓励行业发展，而现在收回退税是因为这些行业在国际市场上已经具备很强的竞争力。即使不再提供退税，这些行业也能保持相当的竞争优势。
当前推行这一政策调整，一定程度上是为了加速行业进行洗牌。产能过剩，太多的玩家加入市场竞争，导致竞争过于激烈。现在取消退税优惠后，将会加速行业的淘汰。这种政策调整虽然会带来短期的扰动，但不会对行业造成根本性的破坏。随着退税政策的稳定，这4%的退税减少很可能会间接转嫁给海外消费者，因为即使增加4%的成本，全球范围内也很难找到实质性竞争对手。因此，从表面看，这是一个行业的扰动，但从长远来看，这可能会整顿行业纪律。
退税政策的调整，也有超出行业，更大的信号作用。最近，美国总统选举尘埃落定，特朗普将在明年1月份接任。目前市场上普遍认为，特朗普上台后可能会加剧贸易战，中国很可能会在2025年出台刺激并保护自己制造业的政策来对冲负面影响。这种对冲策略可能包括：
1. 产业政策：动用一些产业性政策，加大补贴额度。
2. 人民币汇率：允许人民币汇率进一步贬值，甚至突破7.30这一重要关口，继续贬值到7.40或7.50。
以上推论逻辑在国内和国际上都有相当一部分人认同。
然而，从这两天发布的209种商品出口退税减少的政策来看，似乎在否定这种预期。结合前几天人民币汇率中间价在升值方向上的小幅调整来看，官方似乎也在否认这一趋势。因此，我们的观点仍然没有变化：目前透露出的一些官方政策信息并不支持人民币汇率出现大幅贬值以获取出口优势。
相反，官方信号显示，目前仍在有意回避在贸易方向上的过于激进动作，以避免贸易战的升级，并在一定程度上缓和矛盾。因此，我们的观点是，人民币汇率目前仍可能维持在7.10到7.20左右的位置，甚至不排除在一定程度上会更往这个区间靠近。
以上是关于政策层面的一个产业变动的讨论，下面我们再回到市场中，聊聊资金层面的影响。除了政策层面，当前影响国内A股市场最大的变量，个人理解是资金层面。上周初，我们就跟大家聊过这个话题，重点关注沪深两市的成交量及其他资金流入的数据，并提前提醒大家注意其中的压力和隐患。上周整体市场的走势也确实反映了这一点。那么，资金层面上是否有改善？我们一起来看一下。
资金可以分为两部分：国内资金和海外资金。
上周五，沪深两市的成交量已经回踩到了1.8万亿，与周四基本保持一致，略微减少了100多亿。这100多亿的减少可以忽略不计，也就是目前成交量维持在1.8万亿左右，这虽然不是一个小规模，但问题在于边际上的资金在减少，这一点大家都能看到。这种边际上的减少可能在三个方面对市场造成压力：
1. 规模较小的企业：之前受益于流动性充沛的小型企业，现在可能会面临下行压力，包括北交所的一些企业。
2. 炒概念的企业：在市场情绪高涨时，炒概念的企业容易受到追捧，但当资金边际转冷时，市场会更加谨慎。
3. 科技型企业：当市场上冒险性的资金减少时，科技型企业可能面临稍显逆风的局面。
除了1.8万亿的成交量外，我们还需要考虑11月中下旬到12月份的另一个变数，即地方政府重新发行债务来置换隐性债务。这意味着市场上的部分资金会被吸纳走，短期内会造成一些资金压力。虽然央行肯定会在这个时候采取措施保驾护航，但不可能完全无缝地保证市场上的资金不受影响。因此，部分资金被抽离也会让市场的流动性有所降温，这不利于11月份接下来的这两周市场表现。
做个小结，我们的谨慎观点保持不变，即在11月份接下来的这两周内，没有强力外力改变的情况下，市场表现可能不会有太大改善。
2、资金压力缓解了吗？市场风格更偏好谁？
以上是国内资金的情况。海外资金的压力略微出现了缓解。大家可以看到，上周五美股市场也出现了同步大跌，纳斯达克指数下跌了2.24%，道琼斯指数小幅下跌了0.7%。这表明美国资产并不是一帆风顺，市场也需要冷静反思。实际上，当大家最热情的时期过后，真正面对特朗普在明年1月份执政时，可能会在实际执行方向上遇到很多压力。这并不是大家想象中的可以顺利地大刀阔斧地推进，这些冲突或执行层面上的压力都可能给市场带来低于预期的扰动。
与美国股票市场的回调相伴的是，美元指数在冲高到107之后略微出现了回踩，目前降至106，仍然处于高位，但有所下降。这有助于其他新兴市场减轻一部分资金压力，也能让香港市场和A股市场面临的海外逆风稍微减弱一些。
尽管如此，我们说对于香港市场或内地市场，目前可能还不是完全恢复并获得强大向上支撑力的时间段。但对于其他类型的产品和商品，比如黄金，这种压力可能会减轻一大半。前段时间黄金的回调幅度非常大，这与美元指数的走强密切相关。当美元指数告别了最凌厉的这段走势后，对于黄金来说，既然已经回调了大部分，那么是否存在一定的小的表现机会？感兴趣的投资者可以深入研究一下。
小结一下，从政策层面上看，11月份接下来的这两周大概率仍然是淡季，没有太多重磅消息发布。仍需重点关注资金层面的变动。11月中下旬，资金层面上有许多政府债务需要发行，可能会带来一些短期扰动。整体来看，资金层面上也没有明显的改善迹象，不太像是要吹暖风。
因此，接下来的一段时间内，对于资本市场，尤其是权益股票市场来说，像一些依赖冒险情绪支撑的板块，比如科技、概念板块和小市值公司，表现机会可能不大，甚至会受到一定的压制。相比之下，一些避险属性的资产可能会更占上风，比如之前表现较弱的银行板块，以及避险属性较强的黄金和贵金属板块。这些板块在短时间内是否能达成一个小的共识，大家也可以关注。
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